今年上半年各月CPI呈上升之勢(shì)，中國(guó)的通貨膨脹預(yù)期在短期內(nèi)有所增強(qiáng)。如果不盡快從根本上改革我國(guó)的匯率機(jī)制和儲(chǔ)備管理體制，在人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化的今天，中國(guó)很可能會(huì)陷入儲(chǔ)備增長(zhǎng)推動(dòng)流動(dòng)性膨脹，而中央銀行不停地疲于應(yīng)付的局面。

　　⊙彭興韻

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)今年上半年的GDP增長(zhǎng)了11.5%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持了快速的增長(zhǎng)勢(shì)頭，并沒(méi)有出現(xiàn)在短期內(nèi)減緩的跡象。上半年的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然是由投資和貿(mào)易推動(dòng)的。上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)了25.9%，雖然較2006年同期有所下降，但仍然保持在較高的水平上。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持了較高的水平，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)還是相對(duì)受到了抑制，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資的狀況沒(méi)有根本變化的情況，自然是貿(mào)易順差的繼續(xù)攀升，今年上半年進(jìn)出口貿(mào)易順差1125億美元，又創(chuàng)造了新的紀(jì)錄。相對(duì)于投資和貿(mào)易順差而言，老百姓可能更為關(guān)心物價(jià)的變化。受食品價(jià)格大幅上漲的影響，上半年CPI達(dá)到了3.2%，其中6月份的CPI達(dá)到了4.4%，CPI的上漲已經(jīng)超過(guò)了政府確定的3%的增長(zhǎng)目標(biāo)。今年上半年各月CPI呈上升之勢(shì)，中國(guó)的通貨膨脹預(yù)期在短期內(nèi)有所增強(qiáng)。

　　由于貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大和資本流入的繼續(xù)增加導(dǎo)致了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的迅速增長(zhǎng)，到6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額達(dá)到了13326億美元，同比增長(zhǎng)41.6%。今年上半年國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加2663億美元，同比多增1440億美元。由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的增減與中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表緊密地聯(lián)系在一起，這導(dǎo)致了中國(guó)流動(dòng)性在今年上半年的進(jìn)一步膨脹。此前公布的宏觀金融數(shù)據(jù)顯示，政府宏觀調(diào)控所關(guān)注的幾項(xiàng)宏觀金融指標(biāo)不僅保持了較高的增長(zhǎng)率，而且也超出了政府調(diào)控的預(yù)期和目標(biāo)值。6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為37.78萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.06%，比5月末高0.32個(gè)百分點(diǎn)。雖然M2的增長(zhǎng)率只是略高于央行年初制定的16%的增長(zhǎng)目標(biāo)，但狹義貨幣供應(yīng)量（M1）與銀行信貸的變化卻是較大地出乎了人們的意料。到6月末，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）的余額為13.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20.92%，增長(zhǎng)幅度分別比1季度末和5月末高1.11個(gè)百分點(diǎn)和1.64個(gè)百分點(diǎn)；在信貸方面，到6月末，金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)貸款余額為26.49萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.25%。今年上半年，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款增加2.54萬(wàn)億元，這樣的貨幣與信貸增長(zhǎng)，可能是政府所難以接受的。

　　另外，6月份以來(lái)，雖然國(guó)際收支的雙順差導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，但央行的沖銷力度似乎有所減弱。除了三個(gè)月期的央行票據(jù)發(fā)行量與前幾個(gè)月基本相當(dāng)外，一年期和三年期央行票據(jù)的發(fā)行量都持續(xù)出現(xiàn)了下降，除了7月13日央行定向發(fā)行了1010億元的三年期票據(jù)外，6月中旬以來(lái)各期三年期央行票據(jù)的發(fā)行量都只有象征性的10億元。再加上到期央行票據(jù)的影響，6月以來(lái)央行沖銷掉的外匯占款數(shù)量非常有限。由于國(guó)際收支順差并沒(méi)有出現(xiàn)較大幅度下降的跡象，這就意味著，商業(yè)銀行可以自由支配的流動(dòng)性在近期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)。因此，倘若央行沒(méi)有采取措施收縮商業(yè)銀行的流動(dòng)性，在流動(dòng)性過(guò)剩和現(xiàn)在的商業(yè)銀行盈利模式下，商業(yè)銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整可能還會(huì)使信貸的擴(kuò)張有所延續(xù)。這同樣是政府所不希望看到的。

　　盡管中國(guó)人民銀行在今年前5個(gè)月連續(xù)五次提高了法定存款準(zhǔn)備金比率，先后兩次提高了存貸款的利率水平，但在國(guó)際收支雙順差持續(xù)擴(kuò)張的壓力下，央行收緊流動(dòng)性的措施沒(méi)有達(dá)到它所希望的目標(biāo)，這增加了央行進(jìn)一步收縮流動(dòng)性的壓力。在現(xiàn)有數(shù)據(jù)的影響下，政府提倡的“防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)向過(guò)熱”的判斷可能會(huì)被強(qiáng)化；此前的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議也明確提出了貨幣政策要穩(wěn)定中適度從緊，上半年的宏觀數(shù)據(jù)又為這樣的貨幣政策取向提供了相應(yīng)的支持。有鑒于此，進(jìn)一步從需求和供給兩個(gè)方面來(lái)收縮流動(dòng)性，可能是央行在近期內(nèi)不得不面臨的選擇。在需求方面，提高存貸款的利率水平仍然是人們最容易想到的辦法，加息的預(yù)期也一直存在。而在流動(dòng)性供給的緊縮方面，提高法定存款準(zhǔn)備金比率和加大貨幣掉期操作的力度，重新增加三年期央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模，都可能是央行緊接著加強(qiáng)流動(dòng)性管理的重要措施。當(dāng)然，如果特別國(guó)債能夠得以很快地發(fā)行，并由中央銀行持有，這也增加了中央銀行進(jìn)行流動(dòng)性管理的手段，并相應(yīng)地減輕中央銀行發(fā)行央行票據(jù)沖銷流動(dòng)性的壓力。

　　必須指出的是，所有這些都只是在中國(guó)現(xiàn)有外匯管理體制和

匯率機(jī)制下的權(quán)宜之計(jì)，實(shí)際的調(diào)控效果可能難遂人愿。現(xiàn)在看來(lái)，曾被人們寄予厚望的國(guó)家外匯投資公司及已經(jīng)確定了的1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債的發(fā)行，仍然沒(méi)有觸及中國(guó)流動(dòng)性膨脹的源頭。如果不盡快從根本上改革我國(guó)的匯率機(jī)制和儲(chǔ)備管理體制，在

人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化的今天，中國(guó)很可能會(huì)陷入儲(chǔ)備增長(zhǎng)推動(dòng)流動(dòng)性膨脹，而中央銀行不停地疲于應(yīng)付的局面，其對(duì)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體系帶來(lái)的長(zhǎng)期沖擊的確是讓人們感到擔(dān)憂的。

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