劉煜輝/文

　　19日上午宏觀經(jīng)濟各個敏感數(shù)據(jù)終于出爐。當(dāng)然最為牽動市場神經(jīng)的自然是物價和投資，因為一直以來這兩大指標(biāo)都是宏觀部門決定是否采取進一步的宏觀緊縮措施的最為重要的依據(jù)。中國上半年CPI同比上漲了3.2%，其中6月份CPI同比上漲了4.4%，數(shù)據(jù)雖高，但與坊間的預(yù)測值幾乎完全一致。倒是今年上半年投資同比增長25.9%，增幅比上年同期回落3.9個百分點，降幅有點超出我的預(yù)期。但如果再看看高達1125.3億美元的貿(mào)易順差(已經(jīng)占到了去年全年1774.7億美元順差的三分之二)，一切又皆在釋然之中。

　　當(dāng)下以抑制投資規(guī)模為主線的宏觀調(diào)控，越來越陷于一個困局：當(dāng)投資尤其是有效率的配套公共投資受到限制后，消費及進口的增速就受影響，而出口并不會受宏觀調(diào)控的影響。這樣，進口也就趕不上出口，最后導(dǎo)致巨額的貿(mào)易順差，隨后必然是流動性泛濫和加劇本幣升值的壓力，

　　2004年宏觀調(diào)控以來的情形便是如此，2004年以抑制投資過熱為核心的宏觀調(diào)控一個直接的效果是，貿(mào)易順差從2004年的300多億美元一下子激增至2005年的1000多億。這種效應(yīng)在2006年的宏觀調(diào)控后愈發(fā)顯著，7月后隨著固定資產(chǎn)投資的逐步減速，貿(mào)易順差開始逐月擴大，每一次調(diào)控的效果保持的時間可能會越來越短，直至根本不起作用。如果不盡快走出這一調(diào)控的“迷思”，中國經(jīng)濟很可能被動地在通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫中慢慢地倒下。

　　坦率地講，我個人認(rèn)為，宏觀部門對于投資的看法是值得商榷的。

　　為了鼓勵消費，中國必須要建立完善的社會保障體系，這意味著中國要修建更多的配套公路、地鐵、學(xué)校、住房，而所有這些無疑需要大量的基礎(chǔ)設(shè)施投資。這些配套基礎(chǔ)設(shè)施投資大幅增長，不同于無效率的重復(fù)建設(shè)，反而可以緩解目前經(jīng)濟發(fā)展的“瓶頸”，改善投資和消費關(guān)系，促進中國家庭的消費，并掃除對未來不測的不安全感。

　　從國家公布的統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)看，前5個月，第一、二、三產(chǎn)業(yè)分別完成投資307億元、14205億元和17533億元，第三產(chǎn)業(yè)即非貿(mào)易品的固定資產(chǎn)投資遠遠超過第二產(chǎn)業(yè)，即制造業(yè)。有學(xué)者統(tǒng)計，即便在第二產(chǎn)業(yè)的固定資產(chǎn)投資中，根據(jù)前五個月的數(shù)據(jù)分析，煤電油運這些一直制約著中國經(jīng)濟生產(chǎn)、生活的行業(yè)投資占第二產(chǎn)業(yè)總投資的近80%，而真正輪到終端消費產(chǎn)業(yè)的消費品和投資品固定資產(chǎn)投資，已經(jīng)幾乎無足輕重。

　　很顯然，投資和消費不可能分立，簡單地把中國經(jīng)濟的問題結(jié)論為“減少投資、增加消費”都是機械的。從某種意義上講，中國的投資問題遠不是總量過大的問題，而是一個結(jié)構(gòu)和效率問題，至少從目前的投資結(jié)構(gòu)上似乎還看不出太多的不合理性，真正應(yīng)該理順的或許是投資體制中的政府與市場的邊界問題。

　　同樣，筆者也不能認(rèn)同宏觀部門對于價格的看法。

　　客觀上講，拋開供給方面所造成的糧食上漲因素，中國當(dāng)下的價格上升，反映的主要是由于工資、能源、原材料價格上漲導(dǎo)致的相對要素價格調(diào)整。這種溫和的通脹反映的主要是勞動生產(chǎn)率持續(xù)增長后的成本推動型價格調(diào)整，而非全面的市場供不應(yīng)求。很多因素都支持中國需要保持一個長期溫和的價格上升來度過一個轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期。

　　一是資源要素價格的改革，一個由政府主導(dǎo)資源配置向市場發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的轉(zhuǎn)變過程，過去被人為扭曲低估的土地、能源、勞動力等要素價格逐步得以修正，只有當(dāng)要素市場價格上漲能成為投資規(guī)模的“自動減速器”之時，市場機制才可以說真正得以確立。

　　二是投資和消費失衡的改善，特別是收入分配體制改革推進，上游價格是一定要向下游傳遞的。否則，資源要素價格的扭曲而根本無法傳導(dǎo)經(jīng)濟過熱的影響，造成日用消費品價格不增表面沒有通脹的假象，而實質(zhì)上是擠壓下游企業(yè)利潤，導(dǎo)致下游企業(yè)虧損面擴大，導(dǎo)致投資消費關(guān)系的進一步惡化。

　　中國真是到了應(yīng)該拋棄圍繞投資和通脹而進行的“頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳”的調(diào)控模式了。信貸投資擴張、內(nèi)需不足、流動性過剩、貿(mào)易順差激增等等所有這些矛盾的因果乃是一個有機整體，而非獨立存在。制定政策時不能割裂和單立出其中某一個局部，必須動態(tài)地把握內(nèi)外失衡之間地相互交織、相互轉(zhuǎn)化。

　　中國再也不能如此下去了，以國內(nèi)的廉價要素資源和勞動生產(chǎn)率的迅速提高來貼補外國投資者以及消費者，以壓制國內(nèi)的通脹壓力，為緩和全球的通脹壓力作貢獻。事實上，當(dāng)下加大配套基礎(chǔ)設(shè)施的公共投資，解除制約消費增長的瓶頸以及加快資源要素價格的市場化改革，所謂“中國因素”必然抬高全球的能源、礦產(chǎn)等大宗商品價格，由此美國貿(mào)易赤字惡化，必然倒逼著美聯(lián)儲做出利率調(diào)整，全球的需求以及中國外部的流動性都會自然減少，中國出口需求也將減弱，國際收支失衡得以改善。這種調(diào)整完全有別于所謂名義

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