祁斌

　　經(jīng)過十幾年的發(fā)展，我國資本市場取得了巨大成就。特別是去年以來，在宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好和各項(xiàng)改革措施穩(wěn)步推進(jìn)的背景下，資本市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)折性變化。當(dāng)前我國資本市場正處于非常重要的發(fā)展時(shí)期，應(yīng)該利用這個(gè)時(shí)機(jī)繼續(xù)大力發(fā)展資本市場，提高我國市場的證券化率。

　　要實(shí)現(xiàn)我國資本市場的可持續(xù)發(fā)展，需要建立私人股權(quán)投資基金(Private Equity，PE)、產(chǎn)業(yè)基金與資本市場之間的良性互動(dòng)關(guān)系。從去年以來資本市場的發(fā)展情況看，A股市場需要在新的水平達(dá)到供需平衡，需要通過各種方式增加證券產(chǎn)品的供給，這種形勢在一定程度上要求加快推進(jìn)立足于本土資本市場的股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金的發(fā)展。

　　私人股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金主要投資未上市企業(yè)，這些企業(yè)在不同的成長階段需要不同類型的股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金來培育，如風(fēng)險(xiǎn)基金、成長基金和收購基金等。私人股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金在尋求投資回報(bào)的同時(shí)，通過其項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、參與管理等市場化資源配置手段，改善其所投資公司的治理和運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)公司的價(jià)值創(chuàng)造與提升，客觀上有助于上市資源的培育。

　　從世界各國的情況來看，資本市場與產(chǎn)業(yè)基金或者各類私人股權(quán)投資基金是相輔相成的關(guān)系，成熟的資本市場也是私人股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金得以健康發(fā)展的立足之本。A股市場的繁榮和進(jìn)步將為立足于本土市場的股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金提供良好的退出通道和前所未有的投資機(jī)遇。

　　我國資本市場以較快的速度成為了全世界最大的新興市場，進(jìn)入新的發(fā)展階段，具體表現(xiàn)在以下的幾個(gè)方面。

　　證券市場股權(quán)分置改革基本完成，消除了市場基礎(chǔ)制度層面和國際市場的差距；發(fā)行體制的市場化改革進(jìn)展順利，大盤藍(lán)籌股的相繼上市證明了市場化的發(fā)展體制具有強(qiáng)大的生命力；上市公司清欠工作的順利推進(jìn)和激勵(lì)機(jī)制的引入，將進(jìn)一步完善我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)；隨著大盤股的上市，資本市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)的代表性也越來越強(qiáng)；證券公司進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期；以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者在資本市場上發(fā)揮越來越重要的作用；全社會(huì)對(duì)資本市場重要性的認(rèn)識(shí)得以喚醒，資本市場真正走入千家萬戶，成為越來越多家庭的

理財(cái)的重要組成部分。

　　同時(shí)，新的市場環(huán)境也對(duì)發(fā)展提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。從市場內(nèi)部看，市場深層次的體制性、機(jī)制性和結(jié)構(gòu)性問題仍然存在，影響資本市場健康發(fā)展的很多內(nèi)外部制約因素還沒有根本改變。而市場的快速發(fā)展，又使得市場固有的一些問題和矛盾加深。從外部環(huán)境看，資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日趨密切，資本市場的運(yùn)行，既受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的各種因素的影響，也越來越受到國際資本市場的影響。從國際環(huán)境來看，各國都把資本市場的發(fā)展放到一個(gè)非常重要的位置，世界各交易所和金融中心的競爭日趨白熱化。不僅發(fā)達(dá)國家將提高和維持其資本市場的競爭力作為國家的重要戰(zhàn)略目標(biāo)，很多發(fā)展中國家也將資本市場作為提高國家競爭力、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要手段。

　　同時(shí)，A股市場面臨的形勢和挑戰(zhàn)需要進(jìn)一步深化資本市場的市場化改革、推動(dòng)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)我國資本市場的可持續(xù)發(fā)展。這包括以下幾個(gè)方面：

　　第一，采取措施，增加A股市場的有效供應(yīng)。深化市場化改革，加快IPO(首次公開發(fā)行

股票)及再融資的速度，加快推進(jìn)H股和紅籌股回歸上市。促進(jìn)市場創(chuàng)新，推動(dòng)公司債券、

房地產(chǎn)投資基金、資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新產(chǎn)品的發(fā)展，為投資者提供更多不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的金融產(chǎn)品。同時(shí)，采用多項(xiàng)措施，包括推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金和各類股權(quán)投資基金的發(fā)展，加快優(yōu)質(zhì)上市資源的培育。

　　第二，完善各項(xiàng)市場化機(jī)制，進(jìn)一步提高上市公司的質(zhì)量。一是積極推進(jìn)多層次市場體系建設(shè)，努力拓展資本市場的廣度和深度。二是鼓勵(lì)和吸引優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)和高成長性中小企業(yè)發(fā)行上市，優(yōu)化上市公司結(jié)構(gòu)。三是健全和完善上市公司的內(nèi)部制衡機(jī)制，進(jìn)一步提高上市公司規(guī)范運(yùn)作水平。四是不斷改進(jìn)和加強(qiáng)上市公司監(jiān)管，切實(shí)提高監(jiān)管有效性。五是推進(jìn)行業(yè)自律組織的建設(shè)，逐步形成行政監(jiān)管、法制監(jiān)管、自律監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管互為補(bǔ)充的多層次、全方位的監(jiān)管體系。

　　第三，加強(qiáng)監(jiān)管，深化投資者教育。我們應(yīng)該加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范市場，維持市場公開、公平、公正的原則，有效化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)對(duì)于證券公司、基金公司的規(guī)范運(yùn)作情況的監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管，提高透明度；加大對(duì)各類違法違規(guī)行為的查處力度，增大市場各個(gè)行為主體的違規(guī)成本。同時(shí)，還應(yīng)該將投資者教育作為一個(gè)常規(guī)性的工作，系統(tǒng)性地推動(dòng)金融知識(shí)的普及和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的強(qiáng)化。

　　第四，加強(qiáng)規(guī)劃，幫助市場明確預(yù)期。我們應(yīng)該加快推出資本市場長期規(guī)劃，在充分總結(jié)過去十幾年發(fā)展經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)、借鑒境外成熟市場及其他新興市場經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國國情制定出合理的發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃，幫助投資者明確市場長遠(yuǎn)預(yù)期。

　　在我國資本市場走向成熟的過程中，將有更多的各類股權(quán)投資基金和產(chǎn)業(yè)基金會(huì)參與進(jìn)來，為我國資本市場源源不斷地輸送優(yōu)質(zhì)上市資源，成為推動(dòng)我國資本市場可持續(xù)發(fā)展的重要力量。展望未來，我國資本市場具有廣闊的發(fā)展空間。在我國資本市場這個(gè)平臺(tái)上，創(chuàng)新型企業(yè)將有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)于發(fā)達(dá)國家高科技領(lǐng)域的追趕，并促進(jìn)我國自主創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)體系的形成；依托于資本市場的快速成長和并購、重組等市場化篩選機(jī)制，我國將出現(xiàn)真正意義上的世界級(jí)大企業(yè)。資本市場還將成為構(gòu)建我國養(yǎng)老體系和社會(huì)保障體系不可或缺的重要組成部分。

　　(作者系證監(jiān)會(huì)研究中心主任) 本報(bào)攝影記者/吳軍

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