陶冶

　　全球通脹面臨上揚危險，貨幣環境過于寬松，不同國家貨幣政策的彼此影響日趨加強，各國央行應更多警惕整體通脹威脅。在匯豐銀行最新發布的全球經濟報告中，匯豐全球首席經濟學家簡世勛和匯豐歐洲首席經濟學家Janet Henry向人們發出了上述警示。

　　報告中稱，毋庸置疑，目前絕大多數衡量通脹預期的指標仍然表現良好，按照過去的標準，當下的通脹率也相對較低。然而，值得警醒的跡象仍然存在：商品價格保持高企，貨幣供應增長迅速，資產價格普遍上揚且相關性日趨增強以及近期債市收益大幅走高等等。

　　對于發達國家而言，上述情形尤其令人擔憂。目前美國經濟受房市拖累增長放緩，而通脹卻始終高于美聯儲期望的水平；英國經濟增長相較以往更趨堅實，但通脹仍然偏高。對于英國和美國來說，通脹威脅都不僅僅來自于本國國內，外部因素同樣不容忽視。報告中稱，通脹威脅通常來自兩個方面，一是實際物價上揚，二是貨幣環境過于寬松。在當前階段，商品價格上揚讓人們看到了最明顯的通脹上行風險，而這種價格上揚又往往會對貨幣環境構成影響。比如說，美聯儲一向更關注剔除食品和

能源價格以外的核心通脹指標而不是整體通脹指標，并以前者作為決定利率政策的主要依據。現在的問題是，如果全球通脹壓力主要是以食品和能源價格等上揚的形式出現(近期就是如此)，則核心通脹將最終促使整體通脹上揚至不可接受的水平。換句話說，在以核心通脹為依據的貨幣政策指引下，整個貨幣環境可能過于寬松。基于上述分析，匯豐經濟學家認為，眼下各國央行應該更關注整體通脹。

　　從全球范圍來看，一國貨幣政策對別國貨幣環境的影響正在日趨加大。在這一點上，最突出的例子存在于美國與那些與美元掛鉤的新興市場國家貨幣政策之間的相互聯系上。在美國和這些新興市場國家的經濟都保持強勁的情況下，這些關聯是沒有問題的；但現在情況顯然并非如此，美國經濟正在走軟，而新興市場國家經濟卻蒸蒸日上。現在的美聯儲主席伯南克在制定貨幣政策時，恐怕不僅僅要考慮其國內相對的經濟走軟，同時也要考慮新興市場國家的經濟過熱。匯豐經濟學家指出，這就像歐洲央行制定利率政策時要考慮整個歐元區而不僅僅是某一個國家一樣。換句話說，假設沒有這種均衡考慮，美國只采取對其自身經濟剛好合適的貨幣政策，則將直接帶動與其掛鉤的新興市場經濟體的貨幣政策放松，進而導致全球利率處于偏低水平。

　　另外一個例子就是日本。日本遲遲不見蹤影的通脹上揚已經促使該國央行將其利率長期保持在超低水平。這種做法毫無疑問會導致更為寬松的貨幣環境，而更重要的是并不只有日本自身會成為這種寬松貨幣政策的受益者，在攜帶交易的作用下，日本低利率的效應正在擴展到其他地區，最明顯的要數新西蘭以及近期的歐洲了。

　　總體說來，匯豐經濟學家認為當下全球的貨幣環境可能是過于寬松了，其結果就是貨幣供應增長加速，資產價格持續上揚，各國央行越來越擔心政策滯后。在這種情況下，寬松的貨幣環境會物化為不同的形式，比如銀行將更輕易放貸，官方利率、存款利率以及貸款利率之間的利差日趨縮小，私募股權更容易融資，

房價進一步上揚等等。伴隨抵押水平的上升，上述現象更會有所加劇。基于此，匯豐預計歐元區和英國利率在今年年內能夠進一步上調，其他許多國家亦將緊隨其后上調利率。

　　匯豐經濟學家同時發布了有關全球主要地區和國家的經濟增長和貨幣政策走勢的最新預測。預計未來兩年全球GDP均將保持3.4%的增長，通脹水平將分別為2.5%和2.3%。與此同時，未來兩年發達國家經濟增長率預計保持在2.4%，新興市場經濟體將分別實現6.8%和6.9%的經濟增長；通脹方面，發達國家未來兩年通脹率將分別為2.0%和1.8%，新興市場經濟體將分別為4.5%和4.3%。其中，中國仍將保持全球最快經濟增長，未來兩年GDP增幅將分別為10.6%和11%，通脹率預計分別為3.1%和2.6%。

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