本報評論員 劉許川

　　最近，此前不被看好的QDII產(chǎn)品開始銷勢轉(zhuǎn)好，不少金融機構(gòu)也考慮推出更多以投資海外市場為目標的人民幣理財產(chǎn)品。

　　這確有一定市場需求，但主因還是近段時間來政策的引導(dǎo)和推動。我們認為，政策的出發(fā)點是好的，但其結(jié)果卻很可能是出力不討好。

　　若干跡象可以看出，決策部門對流動性尤其可能引發(fā)的經(jīng)濟大幅波動頗為擔心，在一系列緊縮措施效果不佳之后，開始動手對沖過多的美元。這一出發(fā)點的基礎(chǔ)，在于相信流動性的來源是貿(mào)易或非貿(mào)易因素進口的美元過多。除成立外匯投資公司到國外收購資產(chǎn)以外，還引導(dǎo)居民將人民幣曲線投向國外。

　　其前景不容樂觀處在于，把正處于升值過程、相對堅挺的貨幣置換成處于貶值過程的貨幣，結(jié)果未必見佳。

　　全球貨幣之所以涌入中國，是因為

中國經(jīng)濟處于景氣階段，希望分享其成長紅利。那么，于自己的國民而言，更沒有理由不參與其中。但現(xiàn)在，政策的客觀含義卻是讓國民去投資于經(jīng)濟發(fā)展速度相對緩慢的成熟經(jīng)濟體。

　　QDII不能帶來太多收益幾乎是一個共識。而通過“驅(qū)走”美元對沖流動性的做法，至少目前看來，難度不可小視。日本的經(jīng)歷無疑是個借鑒。日本在本幣升值和流動性過剩的過程中，大量收購海外資產(chǎn)，結(jié)果是高位套牢。實際上，即便相對于本幣升值的其他貨幣的貶值，也不表明必然存在著低價收購資產(chǎn)的機會。

　　當然，決策部門的類QDII做法也有擔心過剩流動性助長A股泡沫的考慮。此前，已有通過提高印花稅降低投資頻率以期抑制投機的舉動。通過鼓勵QDII也可以達到減少資金供給，給A股市場降溫的作用。

　　這一政策目標正趨于實現(xiàn)，這在近期A股市場已有明顯反應(yīng)。但這卻會出現(xiàn)另一種后果，A股市場的淡靜會讓中國企業(yè)通過資本市場進行資源配置的能力降低，當然，國民也就無法分享這些企業(yè)成長的紅利。

　　我們也看到有關(guān)部門對可能的不良后果已有警惕。在近期A股市場流動性受到影響的同時，國資委出臺了國有股權(quán)減持規(guī)定，來緩沖此前其他部門出臺的空頭措施。實際上，如果資本市場的流動性若不加以恢復(fù)，下半年以及其后的中國優(yōu)質(zhì)公司回歸融資計劃都將受到巨大的影響。

　　已經(jīng)發(fā)生的事實是，中國企業(yè)上半年取得了令人驚嘆的業(yè)績，其中內(nèi)生性增長占了相當大的比例，當然不排除權(quán)益性收益的增長，這更能說明中國處于全面景氣中較快增長的階段，擔心這種增長不可持續(xù)的說法似乎過于謹慎。而政策打壓流動性支持的A股市值擴容過程也被證明部分失策。

　　其實，政策當局應(yīng)鼓勵國民參與中國經(jīng)濟這場快速增長的盛宴。我們認為，如果措施得當，政府擔心的流動性過剩必然帶來不可收場的局面不一定會在中國出現(xiàn)。

　　認真審視現(xiàn)實，實際上，現(xiàn)在不是中國的人民幣多了，而是不夠用。畢竟，民眾中無錢購房、無錢就醫(yī)、無錢就學(xué)的情況仍非個案。我們認為，如果有關(guān)部門能將看似泛濫的錢用于國民的醫(yī)療、教育、住房、養(yǎng)老等福利，造福于公眾，這點流動性根本不算什么。人們早就算過，中國若實現(xiàn)全民醫(yī)療、教育、住房以至養(yǎng)老的福利制度，要花的錢以天文數(shù)字計，該花的錢還沒有花到地方，就擔心手里錢太多了，似乎有些過慮。

　　無論是股市的泡沫還是其他資產(chǎn)的泡沫，都是因為供應(yīng)短缺引起。政府應(yīng)當使用手中的流動性來對沖短缺，而不是美元。早有人呼吁以國有股減持所得資金補充中國

社保基金的巨額空帳。若允許國有股市場化減持，至少短時間內(nèi)，中國政府不必擔心股市泡沫難以調(diào)控，更不必出臺行政打壓措施引來怨言。國有資產(chǎn)高價套現(xiàn)的同時，滿足了市場對優(yōu)質(zhì)資源的需求；而解決人民福利問題的同時，亦可對沖資本市場過剩的流動性。倘能如此，會是一舉數(shù)得的好事。

　　無論是股市的泡沫還是其他資產(chǎn)的泡沫，都是因為供應(yīng)短缺引起。政府應(yīng)當使用手中的流動性來對沖短缺，而不是美元。解決人民福利問題的同時，亦可對沖資本市場過剩的流動性

　　來源：經(jīng)濟觀察報網(wǎng)

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