張大偉 制圖

　　⊙宏源證券 唐震斌

　　目前世界各國已普遍意識到貨幣泛濫的后果，陸續采取加息行動，通過緊縮銀根來吸收過剩的流動性，以維持經濟的長期穩定增長。另外，有些國家近期雖然沒有加息，但種種跡象顯示，也傾向于采取進一步的緊縮措施。

　　全球范圍內的新一輪加息周期，可以減少國際市場上的流動性，能在一定程度上減弱國際熱錢向我國的流入，為我國

匯率改革贏得空間，也有助于提高我國貨幣政策的主動性。最近召開的國務院常務會議明確指出：繼續加強和改善宏觀調控，財政政策要加大對結構調整的支持力度，貨幣政策要穩中適度從緊，防止經濟增長由偏快轉向過熱。

　　筆者認為，下一階段央行仍需使用價格型調控手段，盡快上調存貸款利率，提高資金使用成本，抑制信貸投資過快增長，及時防范資產價格泡沫。雖然實施緊縮性政策要付出一定的代價，只要有利于國民經濟良性健康發展，適當的代價是必要的。

　　此前我國央行一直對加息比較慎重，主要是擔心熱錢流入，有意維持3％左右的中美利差。實際上，國際熱錢并不在乎幾個點的利差，更看重的是股票、房地產等資產價格上漲所獲得的投資收益。因此，如果連續加息能夠抑制股票、房地產等資產價格的不斷攀升，抑制熱錢的效果可能更為顯著。

　　在既存在較強的

人民幣升值預期，又要控制人民幣升值步伐的情況下，我國央行需出臺深度凍結貨幣流動性的措施，及時加息，強化市場預期。我們要吸取上個世紀八十年代日本在本幣升值過程中的教訓，不能再延用人為壓低人民幣利率、擴大中美利差的辦法來緩解人民幣升值壓力，其后果將是可怕的。

　　另一方面，目前我國利率水平處于歷史較低水平，不利于控制信貸膨脹和投資擴張。以一年期定期存款利率為例，從1990年以來便震蕩下行，此間的平均利率水平為5.73％，當前的一年期存款利率只有3.06％（還要扣除20％的利息稅），顯然不利于控制信貸膨脹和投資擴張。

　　目前我國的現實情況是實際存款利率為負，貸款利率明顯低于企業利潤率和投資收益。在通脹壓力不斷上升、投資信貸過快增長的背景下，我國需順應全球緊縮趨勢，未雨綢繆，盡早出臺加息、上調存款準備金率等政策措施，明確市場預期，加強流動性管理，著重控制信貸規模和投資規模。

　　由于全國人大常委會已授權國務院根據國民經濟和社會發展的需要，可以對儲蓄存款利息所得停征或者減征

個人所得稅，因此近期最緊要的是盡快取消利息稅，切實保護居民的儲蓄利益，同時也能在一定程度上抑制投資。

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