在流動性過剩態勢下，房地產、股票等市場得到了資金的青睞 資料圖

　　———解析流動性過剩狀況下的資金流向

　　⊙據新華社電

　　流動性過剩，已成為當前中國經濟中最熱門的詞匯之一。所謂流動性過剩，通常是指流通體系資金充裕，銀行信貸投放沖動較強。

　　那么，這么多錢從哪里來？又往哪里去？“洶涌資金”流動引發的問題應如何治理？

　　外來資金涌入：超1萬億美元外匯儲備導致流動性壓力倍增

　　流動性過剩的源頭，是中國經濟中存在的國際收支不平衡問題。近年來，中國國際收支順差持續高速增長，經常項目、資本和金融項目呈現“雙順差”局面。

　　順差持續增大，是外匯儲備攀升的“主因”。按照目前外匯管理制度，企業和個人手中的外匯資金，不能在國內進行流通消費，如果消費則需兌換成人民幣；此外，超過規定額度的外匯，也應通過商業銀行賣給中央銀行，形成外匯儲備。

　　到今年3月底，中國外匯儲備已經超過1．2萬億美元。國家外匯管理局數據顯示，以2001年底外匯儲備突破2000億美元算起，自2002年至今的5年多時間里，外匯儲備已凈增長約1萬億美元。

　　面對持續增長的外匯儲備，央行就不得不投放大量人民幣進行購買，從而導致整個流通體系資金充裕，即使央行通過多種手段進行回籠一定資金，但流動性壓力依然不減。

　　以這幾年人民幣對美元約8：1的匯價（2005年

人民幣匯率改革之前匯價大約為8．2765：1）來算，央行為這1萬多億美元外匯儲備，就累計投放出了約8萬億元人民幣。

　　今年以來，中國外匯儲備增長的勢頭并沒有減弱跡象。其中一季度就增長1357億美元，超過了2006年增長總量的50％。

　　資金尋求出路：銀行存貸差資金達11．4萬億元

　　央行數據顯示，今年5月末境內金融機構人民幣各項存款余額達36．03萬億元，而人民幣各項貸款余額24．63萬億元，兩者相差達11．4萬億元，這比去年同期再度高出約1萬億元。而2001年時銀行存貸差尚不足3萬億元。

　　對于銀行存貸差的擴大，央行今年一季度貨幣政策報告中也解釋稱，在央行搭配使用公開市場操作和存款準備金等對沖工具大量對沖商業銀行流動性的背景下，商業銀行持有的央行票據資產和法定準備金存款相應大幅度增加，也是導致存貸差擴大的一個重要原因。

　　雖然存貸差擴大并不一定意味著資金閑置，銀行也不能通過加劇放貸來縮小存貸差，不過在存貸差總體呈現擴大態勢下，資金尋求出路的動力增強，銀行信貸近年來持續高漲，進而帶動投資增長，形成經濟過熱的壓力，這一直是近兩年中國經濟中存在的突出問題。2006年全年新增人民幣貸款數就創出了近年來的新高。

　　在流動性過剩態勢下，房地產、股票等資產類市場得到了資金的青睞。今年一季度房地產業開發資金充足，國內貸款和利用外資增速較快。根據國家統計局統計，房地產業開發到位資金7125億元，同比增長26．3％，比去年同期加快1．5個百分點，利用外資雖占比僅為1．8％，但比上年同期增長了1倍。

　　與此同時，雖然已采取了諸多調控措施，但大中城市

房價依然持續走高。調查顯示，今年5月份70個大中城市房屋銷售價格同比上漲6．4％。其中，北海、深圳、溫州、北京等城市房價比去年同期上漲超過10％。

　　從2006年起，逐步復蘇升溫的股市與儲蓄下降形成“互動”關系。2006年10月人民幣儲蓄存款月度減少76億元，這是2001年6月以來首次出現的月度存款下降。此后，“儲蓄老虎”出籠跡象越發明顯。據央行統計，今年5月底居民人民幣存款為17．099萬億元，相比兩月前已凈減少4458億元。

　　在銀行存款利率較低、股市較熱的背景下，儲蓄吸引力明顯減弱。據央行第2季度全國城鎮儲戶問卷調查，購買股票和基金已成為居民的首選，超過了認同儲蓄的比例。

　　多管齊下“縛龍”：努力緩解流動性過剩矛盾

　　央行今年以來已多次搭配使用公開市場操作和存款準備金等對沖工具，并充分發揮利率杠桿的調控作用。今年央行已先后5次上調存款準備金率，2次加息，緩解流動性過剩。

　　央行票據是中央銀行發行的短期債券，也是央行進行公開市場操作回收基礎貨幣供應量的主要手段。2003年4月央行就啟動了央行票據發行。

　　據測算，2003年至2006年，央行發行央行票據凈對沖流動性約3萬億元；5次上調存款準備金率共3個百分點，深度凍結流動性約1萬億元。央行于今年1月底重啟3年期央行票據，適時延長央行票據期限。央行票據發行力度進一步加大，截至6月21日，今年發行央行票據已超2．5萬億元。

　　作為一項重要的宏觀調控措施，全國人大常委會6月29日表決通過由財政部發行1．55萬億元特別國債，用于購買約2000億美元外匯，作為即將成立的國家外匯投資公司的資本金。

　　測算來看，特別國債購買的約2000億美元，可大約抵得上2005年我國外匯儲備一年的增長規模。

　　與此同時，自今年7月1日起，我國調整實施部分商品的

出口退稅政策，總計涉及2831項商品，約占海關稅則中全部商品總數的37％，增加了相關商業出口成本。這一政策的實施，也將有效抑制外貿出口的過快增長，對緩解流動性過剩起到積極作用。

　　11．4萬億

　　面對持續增長的外匯儲備，央行不得不投放大量人民幣進行購買，從而導致整個流通體系資金充裕，即使央行通過多種手段進行回籠一定資金，但流動性壓力依然不減。

　　央行數據顯示，今年5月末境內金融機構人民幣存貸差達11．4萬億元，總體呈現擴大態勢，資金尋求出路的動力增強。房地產、股票等資產類市場得到了資金的青睞。

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。