連建明

　　10年之前，泰國政府在1997年7月2日被迫宣布放棄盯住匯率制度，當天泰銖兌美元匯率下跌20%，歷史上將這一天視為亞洲金融危機開始的標志。

　　10年之后，包括我國在內的東亞再次成為全世界發展最成功的模式之一，成功將當年的亞洲金融危機轉化為重塑各國金融體系的契機。

　　但是，人們并沒有忘記10年前的這場災難。近期，許多國家與地區的學者都在反思亞洲金融危機，反思危機發生的根源，分析金融監管面臨的新挑戰，探討如何建設一個安全的金融體系，以防范金融危機再次發生。

　　A、泰國成為第一個目標

　　金融大鱷喬治·索羅斯的

量子基金，是10年前這場危機的始作俑者之一。該基金最主要的操盤手之一瓊斯近期接受采訪時，談起了當年的往事。

　　瓊斯說，當時他一直在東南亞國家跑來跑去，為索羅斯基金的大舉進攻尋找突破口和準備作戰計劃。他發現整個樓市泡沫已經很多，部分

開發商支付利息都有困難，但銀行還是幫開發商找來很多美元貸款。經過研究，得出結論：這一局面難以維持。瓊斯于是向索羅斯建議，沽空泰銖。

　　“為了這一仗，我們提前6個月準備，逐步建立起沽空倉位。”瓊斯說，“我們是1997年初開始行動的。”1月份，索羅斯基金聯合其他國際對沖基金開始對覬覦已久的東南亞金融市場發動攻擊，一開始就是大肆拋售泰銖，泰銖

匯率直線下跌。在對沖基金來勢洶洶的進攻面前，泰國央行入市干預，動用約120億美元吸納泰銖，一方面禁止本地銀行拆借泰銖給離岸投機者，另一方面大幅提高息率，三管齊下，泰銖匯率暫時保持穩定。

　　“5月份的時候，資金大量流出泰國，泰國開始資本控制，”瓊斯表示，“不過那時，我們已經感覺到泰銖挺不住了。”

　　6月份，對沖基金再度向泰銖發起致命沖擊，泰國央行只得退防，因為僅有的300億美元外匯儲備此時已經彈盡糧絕。6月30日，泰國總理在電視上向外界保證：“泰銖不會貶值，我們將讓那些投機分子血本無歸。”不過兩天后，泰國央行被迫宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制。當天泰銖重挫20%，隨后泰國央行行長倫差·馬拉甲宣布辭職。8月5日，泰央行決定關閉42家金融機構，至此泰銖陷入崩潰。

　　在此期間，對沖基金還對菲律賓比索、馬來西亞林吉特和印尼盾發起沖擊，最后包括新加坡元在內的東南亞貨幣一一失守。

　　B、香港打響漂亮反擊戰

　　橫掃東南亞后，索羅斯帶領的國際炒家將目光投向了中國香港。“香港基本面當時沒有泰國那么糟糕，但是房地產和股市泡沫也不少。”瓊斯分析當時為何選定香港作為第二波沖擊的主戰場。“我們當初認為維持住聯系匯率制度的成本高昂，認定香港特區政府挺不過去。”

　　對沖基金開始了對港幣長達十幾個月的進攻。宏觀對沖基金在匯市、股市、期市聯動造市，全方位發動對港元的立體式襲擊：首先大量沽空港元現匯換美元，同時賣空港元期貨，然后在股市拋空港股現貨，此前后在恒生指數期貨市場大量沽售期指合約。但在香港特區政府的抵抗下，三次進攻均未摧毀港元。

　　進入1998年8月，情勢發生轉變。到了8月5日，在美國股市大跌、日元匯率重挫的配合下，對沖基金發起對港元的第四次沖擊。一場幾乎使香港金融市場和聯系匯率制度陷于崩潰的戰役就此打響。5日至7日，對沖基金拋售的港元高達460億，香港金管局奮起抗擊，動用外匯儲備接下240億港元，其他銀行也接下46億港元，金管局還將接下的港幣放回銀行體系內，使銀行銀根寬松，緩解同業拆息率飆升，保持了港元及利率穩定。

　　與此同時，對沖基金在股市上也燃起戰火。恒生指數8月6日一開市就下跌近100點，隨后一路走低以全日最低位7254點收市，下挫212點，跌幅近3%。隨后幾天，對沖基金借機猛砸股市，恒指最終跌破7000點大關，至8月13日跌到6600點，大量沽空期指合約的對沖基金斬獲不少。

　　終于在8月14日，這一場攻防戰中一直處于防守的香港特區政府最終選擇反擊。14日是周五，一周來連瀉不止的股市到周四已經跌近6500點，處于近5年來的歷史新低。但這一天一大早，一項經過周密計劃的反擊行動已悄悄鋪開。股市開市前半小時，時任香港證監會主席梁定邦接到時任財政司司長曾蔭權的鄭重通知：為捍衛聯系匯率，打擊國際炒家，港府決定對股、期兩市進行干預。此后港府召集香港外匯基金咨詢委員會緊急會議，就動用外匯基金干預股市取得一致意見。

　　當天上午，港股繼續低迷；但至午間，市場傳出“政府外匯基金將入市”的消息；下午，金管局總裁任志剛坐鎮指揮，港府出手干預股、期兩市，正式打響了反擊之戰。在恒指跌到6500點的瞬間，特區政府持巨額資金入市，通過中銀等三家券商，不問價格吸納大藍籌和期貨，恒指全天上升564點，升幅達8.47%，為當年第二大漲幅，成交額達85億港元，大大超過平時30億至50億港元水平。與此同時，金管局大幅提高銀行間隔夜拆借利率，使得對沖基金無法短期融資補充血液。當日，外界估計香港特區政府動用資金至少超過40億港元。

　　港府14日出手的時機可謂恰到好處，因為接下來的3天是周末和抗戰勝利紀念日的休市安排。再開市時，美國股市已大幅回升，日元匯率在日本政府可能干預的情況下逐步趨穩，亞洲股市也開始反彈。隨后，在諸多外圍利好因素刺激下，香港股市強勁反彈，港元匯率恢復穩定。

　　據香港金管局數據顯示，在8月14日至28日的兩周內，政府吸納的股票約有1200億港元，相當于當時整個市場7%的市值，這些股票后來全部交由香港特區政府的“盈富基金”管理。

　　“香港特區政府的決定非常堅定，他們的時機選擇得很好。”瓊斯總結這一場驚心動魄的攻防戰時說。索羅斯在香港的失敗，也使得亞洲金融危機逐漸平息下來。

　　C、從這場危機中學到什么？

　　10年很快過去了，亞洲經濟恢復了活力。從危機中走出的亞洲國家與地區痛定思痛，努力通過改革來消除下一次危機的可能性。亞洲開發銀行7月2日在馬尼拉舉行紀念亞洲金融危機10周年研討會，來自當年受金融危機影響的國家與地區的官員和經濟專家及亞行官員表示，通過改革和合作，亞洲國家與地區應對金融危機的能力已增強。

　　泰國財政部長差隆樸·素桑甘說，10年前的金融危機給本地區國家許多教訓，但也促使它們奮發圖強，進行了關鍵性的經濟和金融改革，使當地金融機構增強了應對風險的能力。所以，一旦再發生類似1997年的金融風暴，亞洲國家的抵御能力將大大加強。

　　但是，那場危機始終是刻在亞洲人心中的一道傷痕。當時，泰國、韓國等亞洲不少經濟體受到嚴重影響。盡管相對于周邊國家與地區，中國內地受金融危機影響要小很多。但由于當時中國內地正處于經濟周期的低谷階段，外部的沖擊導致經濟增速明顯趨緩，出口增長率和外商直接投資增長下滑，1998年預定8%的經濟增長目標最終沒有實現。受金融危機影響，香港股指也在1997年10月跌破歷史紀錄，并連帶香港樓市遭受重創一路下跌。

　　為緩解亞洲金融危機的影響，支持受到危機沖擊的亞洲國家盡快走出困境，中國在向世界承諾保持人民幣不貶值的同時，采取了一系列的積極措施和政策。中國人民銀行副行長吳曉靈說：“中國政府采取的這些措施，體現了中國作為一個亞洲國家的全局意識與高度責任感，為制止當時危機的進一步發展與蔓延，并為亞洲經濟的快速恢復和重新發展作出了自己的貢獻。”

　　對于這次亞洲金融危機，10年后人們有了更深刻的認識，巴克萊資本大中華區首席經濟學家黃海洲說，我們可以從亞洲金融危機中學到許多東西，具體到中國而言，有以下幾個方面的含義：第一，在資本項目自由化之前，允許更大幅度的匯率浮動是一個更好的辦法；第二，匯率更大幅度的波動可以阻擋“熱錢”的流入；第三，人民幣名義匯率的固定無法抑制實際匯率的升值；第四，允許人民幣名義匯率的升值并不必然導致通貨緊縮；第五，有必要反思日本在上世紀七八十年代的通貨膨脹和資產價格泡沫。

　　中國人民銀行副行長吳曉靈說：“10年過后，我們反思亞洲金融危機發生的原因，教訓是多方面的。”她認為，金融對外開放應與內部改革相結合，缺乏管理的開放和銀行體系的脆弱會對金融穩定構成威脅。而短期投機性資本的異常流動有可能構成金融危機的導火索，各國應對外資過度追逐國內資產保持警惕。

　　如今探討當年的金融危機，是為了吸取教訓防止悲劇重演。

　　D、金融危機還會發生嗎？

　　現在亞洲經濟形勢很好，那么，10年前的金融危機還會重演嗎？

　　絕大多數學者認為目前不會，如穆迪投資者服務公司近日發表報告指出，十年前爆發亞洲金融危機后，已讓人汲取了許多經驗，新興市場的經濟情況已改善了不少，因此，亞洲金融危機重臨的機會極低。

　　但是，許多經濟學家依然提出警告，認為要時刻警惕。中銀國際首席經濟學家曹遠征表示，金融危機發生的可能性依然存在，尤其對亞洲國家來說，由于處理風險的能力較發達國家來說弱，“因此金融危機爆發的可能性要更大些，不排除有再次發生金融危機的可能性，包括中國內地也是一樣。”雷曼兄弟近日發布研究報告指出，在危機過去10年后，亞洲現在狀況良好。不過，各國也需要對風險提高警惕。

　　10年前的亞洲金融危機對當時中國經濟產生一定影響，也促使中國進入金融改革。面對當時通貨緊縮壓力，中國在危機發生之后宣布啟動擴張性積極財政政策，最具代表性措施是增發長期建設國債，支持重大基礎設施建設和優化經濟結構。這些措施對穩定中國經濟，改善投資環境，以及帶動亞洲經濟復蘇都發揮了重要作用。在金融改革方面，中國政府在亞洲金融危機爆發后不久，于1997年11月召開了第一次全國金融工作會議，明確了國有商業銀行改革的重要性。在隨后的改革中，財政部于1998年發行2700億元特別國債，注入四大國有商業銀行，以補充資本金，并成立了四家資產管理公司收購銀行不良資產。在近幾年中，以建設銀行、中國銀行、工商銀行為代表的國有獨資商業銀行股份制改革引人注目。

　　但是，新問題也很多，國家外匯管理局綜合司副司長管濤表示，在當前全球流動性過剩的情況下，全球的資產價格和資源性商品價格飛漲，其中有熱錢在興風作浪，亞洲市場又處在風口浪尖。對亞洲地區來說，如何管理跨境資本流動是一個很大的挑戰。管濤提出從五方面著手解決這個問題，即健全金融體系、發揮價格調節作用、拓寬資本流出渠道、加強監測預警和實現綜合治理。

　　泰國財政政策研究所所長認為，抑制泡沫對于遏制危機至關重要。因為不論是曾經發生的金融危機，還是當前潛伏的金融危機，根源都出自虛擬經濟。令人不安的是，當前幾乎全球所有能炒作的資產都不同程度地高估，有的還觸目驚心。因此，對于在不斷制造和孕育中的金融風險，調控者不能對資產價格泡沫心存僥幸。比如，前期滬深股市大漲所帶來的資產價格泡沫，很多學者就非常擔心，曹遠征就認為上漲速度過快。果然，近期股市出現大幅下跌，說明炒作過頭總是很危險的。

　　因此，盡管目前經濟形勢很好，但我們依然不應忘記10年前亞洲金融危機帶來的警示。 ◆ 本報記者 連建明

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