⊙興業銀行 魯政委

　　此前，市場預期6月CPI可能會超過4%。我們的最新分析顯示：6月份當月同比CPI將落在3.75%-3.95%，區間中值3.85%。這一水平低于市場預期，將大大降低因通脹而加息的可能性，而利息稅更可能成為優先選擇。盡管低于預期，依然無法消解市場關于CPI繼續上升和隨后可能加息的預期，預計第三季度的債市會繼續籠罩在“CPI恐慌癥”之中。

　　可能的推動因素

　　根據農業部提供的數據，“農產品批發價格指數”環比增長4.9%，較上月提高4.3個百分點；同比增長13.7%，較上月提高9個百分點。“‘菜籃子’產品批發價格指數”環比增長5.5%，較上月提高4.8個百分點；同比增長14.9%，較上月提高10.4個百分點。發改委對36個城市6月份46種重要商品的價格監測也顯示：16種商品價格上漲，其中豬肉等食品價格漲幅居前列。考慮到發改委的監測同時顯示，住宅、自來水、管道煤氣和液化石油氣等價格上漲，再加上5月份出現過快上漲的住

房價格，我們預計：食品類(特別是肉、食用油)價格和居住類價格將成為6月份CPI上漲的主要推動因素，其中食品類的漲幅更大。

　　數值估算

　　據上分析，食品價格依舊將是6月份CPI的主要決定力量。因此，利用

商務部提供的“食用農產品價格指數”，我們可以大致估算出6月份“食品類”價格的環比漲幅大約為-0.05%，這一水平較2001年以來的歷史平均水平-2.25%高了2.20個百分點。這意味著，給定CPI中其他子項漲幅與歷史平均水平大致相當，6月份CPI環比漲幅將達到-0.109%左右，較歷史平均水平-0.883%提高0.774個百分點。

　　據此，我們推算，6月份新漲價因素將達到1.494%。結合此前報告中已測算出的翹尾因素2.3%，綜合考慮，6月份CPI當月同比水平將為3.75%-3.95%，區間中值3.85%。

　　政策與形勢展望

　　如果6月份CPI當月同比果真如我們所測算的，在3.85%左右，那么，其將大大低于目前的市場預期。由此也將大大降低央行7月因通脹而加息的可能性，而利息稅調整更可能成為優先考慮的政策。當然，6月份CPI低于預期本身依然難以消解市場的通脹將繼續上升和加息的預期，因為“翹尾因素”的影響要到7月份才能達到年內峰值2.6%。而令人關注的是，在短暫地稍稍回落后，北京、廣州等地的豬肉價格再度創出新高。這一現象正好印證了筆者6月1日本版文章《肉蛋襲擊，料成未來CPI上漲主動力》的判斷：有關方面短期內試圖促使肉、蛋價格下落的努力，可能會影響未來的肉、蛋供應，從而使價格上漲的壓力更為持久。

　　除了年內會持續處于高位甚至不排除繼續上漲的肉、蛋價格外，7月份我國將進入主汛期和部分海域的伏季休漁期，鮮菜和水產品價格存在上漲可能。筆者命名的“青黃不接效應”和“畢業生效應”也將在7-9月份開始顯現。因此，7月份CPI可能會再創年內新高。當然，其是否會成為年內CPI的峰值，則還需要根據未來形勢發展進一步確認。

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