市場充滿了疑問。

　　6月27日，十屆全國人大常委會第28次會議審議了國務院關于提請審議財政部發行特別國債購買外匯的議案。29日下午，全國人大常委會經表決決定，批準發行15500億元特別國債購買外匯，批準2007年末國債余額限額調整為53365.53億元。

　　財政部擬發行的這1.55萬億元人民幣特別國債，將向央行置換富余外匯儲備，購買約2000億美元外匯，用作組建國家外匯投資公司的資本金。這標志著中投公司朝正式運作的方向邁出了關鍵一步。

　　如此巨量的特別國債發行，迅速被市場理解為10次上調存款準備金收縮的流動性。滬深股市迅速作出回應，28日、29日連續大幅下跌，指數下跌超過250點。人們需要知道的是，此次特別國債將發給誰，會影響到哪些市場，特別國債發行的意圖是否僅限于為中投公司提供資本金，這樣的意圖是否可能達到？

　　機構承接為主

　　財政部部長金人慶表示，發行的特別國債為10年期以上可流通記賬式國債，票面利率根據市場情況靈活決定，但他并未透露發債對象及節奏。

　　據悉，即將成立的國家外匯投資公司將命名為中投資有限責任公司，中投公司直接向國務院匯報工作，董事會主要成員將由央行、發改委、財政部、商務部等派出。根據籌建進度安排，該公司將于8月完成工商注冊，9月正式運營。由此，有推測稱，特別國債的發行很可能將于7月啟動。

　　至于是一次發行還是分次發行，市場人士稱，考慮市場的承接能力，分次發行較好，另一個好處在于又提供了一個調控工具，有利于維護當前A股市場的穩定。

　　金人慶對特別國債發行的用途進行了闡釋。金人慶認為特別國債的發行有四大作用：有利于抑制貨幣流動性，緩解人民銀行對沖壓力；有利于促進財政政策和貨幣政策的協調配合，改善宏觀調控；有利于降低外匯儲備規模，提高外匯經營收益水平；有利于支持國內企業“走出去”，提升國家經濟競爭力。

　　中國社會科學研究院專家向記者透露，特別國債面向市場機構發行更能解決金部長所列舉的四大問題。該專家認為，所謂機構包括以長期安全投資為主要目的的保險公司、以減少不良貸款為目的的商業銀行或者以長期看好中國市場為基準的外資金融機構QFII等。

　　對于此次特別國債進行了專題研究的東方證券分析師張楊6月28日接受了本報電話采訪。張楊認為，雖然有關此次國債的發行對象市場說法還不統一，但向央行發行特別國債是違背外匯投資公司初衷的。“國家設立外匯投資公司，一方面是增強管理外匯儲備的作用，另外是為了解決市場流動性過剩的問題�！�

　　“向機構發行的確有難度，不過這也要看政府治理流動性過剩的決心有多大�！睆垪铑A計，特別國債為與央行票據進行區分，很有可能采取高回報率的辦法，年利率應該在4-5個百分點最有可能。

　　如果特別國債的收益較大， 具備承接實力的機構投資進入即可順理成章——以保險公司為例，此前傳出保險資金大幅進入股市的消息，就是因為股市的收益率比國債大，不過，在指數達到4000點左右市場風險加大后，保險資金已經撤出，正好借機轉向收益穩定的國債市場。

　　金融市場反應強烈

　　特別國債的發行對債券市場的沖擊是首當其沖的，其收益率曲線可能會迅速陡峭。根據會議提案，特別國債的期限為10年以上。它的發行將帶來7年以上中長期限品種供給的額外增加，而央票的減少發行將導致短期品種的過度需求，再加上當前市場加息預期濃厚，在短期內中長期債券可能大幅下跌。據市場表現，今年以來，中國債券市場下跌了2.4%，根據匯豐銀行的統計，在國內的10種人民幣資本市場上，債券市場表現最差。

　　目前10年國債的收益率已達到4.4%以上，未來特別國債的發行可能令市場收益率大幅上行至5%以上。但是從較長時期來看，流動性過剩與

人民幣升值仍然是當前的熱點，國內利率上升空間有限，而銀行、保險類機構資金充裕，能夠消化長期債券的額外供應，所以利率上升的幅度有限，最終的曲線將會趨于平緩。

　　對于證券市場，這是個利空的消息。對外經貿大學投資系主任郭敏教授認為，這次的特別國債對于A股市場的影響是間接性的。因為購買特別國債最多的是銀行和企業。

股票才是機構和散戶投資組合的重點部分。特別國債更多地會對投資者產生恐慌性的利空心理，并且持續時間很長。因為特別國債不會一次性發放完畢，這種持續的發放將會使得投資者一直覺得政府的調控還沒有到位，以至于盤面微有變動，投資者就如驚弓之鳥般紛紛拋盤。當然，這種心理也會逐漸減弱，但短期內影響還是比較大的。從中長期來看，特別國債的影響并不具有沖擊性。

　　日新證券投資部梁國桓分析師認為，對于股票市場來說，更多的也是間接性影響。他分析，特別國債對債券市場的影響，將使得投資者對股市估值產生變化。債券市場中長期債券利率的升高，有些投資者會根據這一變化而轉投債市，從而減少股市的一部分資金。另外，對股市的心理壓力大于實際壓力。從今年流入股市的資金來看，更多的是來自儲蓄性資金，并非是市場流動資金。但是政府的不斷收縮政策，讓投資者產生股市走跌的預期。這在短期內有影響，中長期看影響甚微。當然，經濟整體流動性的降低，對地產、鋼鐵等資金流動性要求高的行業顯然是利空。不過，對銀行來說，銀行上調法定存款準備金率的壓力將減輕，從這一角度看，法定存款準備金率對商業銀行貸款的擠出效應會降低，有利于銀行業。

　　經濟學家劉紀鵬向本報記者表示不會再發行特別國債，因為這次發行的目的就是給央行用2000億美金到工商部門去注冊中投公司。但是也有業內人士表示，如果明年外匯儲備進一步大幅上升，也并不排除再度發行特別國債的可能。

　　緊縮性對流動性

　　針對當前國際收支失衡、流動性偏多的問題，財政部發行特別國債購買外匯，是綜合運用財政政策和貨幣政策，來緩解中國流動性壓力的一個重要舉措。

　　一段時間以來，中國政府為應對流動性過度膨脹壓力，推出了一系列緊縮性的政策措施。單單在今年上半年就四度(1月15日、2月25日、4月16日、5月19日)上調存款準備金率，兩度采取上調利率(3月18日、5月19日)，而且還發行了超過2.5萬億的央行票據。

　　中國政府也采取減少和降低出口退稅等舉措，以減少經常項目順差，平衡中國國際收支，從而減少流動性的輸入。所有這些措施，在一定程度上緩解了全社會固定資產投資反彈的壓力，也有利于中國經濟結構的調整。

　　中國政府應對流動性膨脹問題，也在疏導上做出了努力，QDII政策的推出就是其中之一。日前中國銀監會放寬QDII的投資范圍，中國證監會也將于7月5日允許證券公司、基金公司推出QDII產品，而這將有助于消化中國外匯儲備，并從一定程度上緩解中國內地的流動性過剩。

　　外界認為，本次財政部獲準發行1.55萬億元的特別國債，在一定程度上會對中國內地的流動性膨脹帶來影響，從而有助于抑制股票、

房地產等資產價格進一步快速飆升，過度反應的市場會逐步趨于平穩。

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