本報記者 唐福勇

　　6月29日，全國人大常委會批準了發行15500億元特別國債購買外匯。在即將發行的特別國債背后，人們越來越關注特別國債的發行方式問題，在人們眼中，對央行發行、在銀行間市場發行、對公眾發行三種方式會導致三種不同的股市身材“胖瘦”問題。

　　之所以人們有此想法，關鍵還是在于此次特別國債的數額之大造成的。正因其規模巨大，市場的反應與可能的波動顯而易見將是巨大的。以A股滬綜指來看，上周后三個交易日，滬綜指連續跌至3800點附近，也正是在這種背景下，人們對發行方式與發行時間尤其關注。

　　從財政部長金人慶的表態中，可以顯見，特別國債是針對四個方面：抑制貨幣流動性，緩解

　　四個方面雖沒有一個是直接針對股市，但似乎均與股市密切相關，此輪的牛市中，貨幣流動性過剩使得股市的助推資金源源不斷，而牛市行情的持續使得“儲蓄搬家”現象日益明顯，央行的數據表明，至5月底，居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元。而一年之中七次提高存款準備金率與加息的貨幣政策在前期并沒有真正抑制住股市的步伐，因而此次發行特別國債意指促進財政政策和貨幣政策協調配合，改善宏觀調控也就在不言而喻之中。

　　而外匯儲備在近幾年的增幅之快，加之總量目前居全球第一的事實又使得外匯規模持續不下，人民幣升值預期不斷升溫，幣值升溫又反過來刺激股市、房市等，因此，特別國債的發行一方面直接降低外匯儲備規模，并加以對外投資改善外匯經營收益，同時減輕人民幣升值壓力，可謂一舉數得。在這種背后下，股市的溫度也就自然降下來，不至于升溫過快。

　　此外，正因為穩定了幣值壓力，國內企業的競爭力才能持續保持，也才能給國內企業走出去留下足夠空間，這也在間接上將國內的投資渠道進一步擴寬，對股市而言也無異于資金的分流。

　　如此一來，說特別國債的發行方式與發行時間問題能影響股市的身材“胖瘦”也就在情理之中。

　　一次性發行15500億特別國債，這種方式在目前看來不太可能，也難以在短期內消化，而以我國每年國債的發行實踐來看，明確一個總額，分批次發行是慣例；另外，這筆特別國債購買外匯后將用作組建國家外匯投資公司的資本金，而公司在籌備成立之初不需要一次性占用并能合理使用這樣一大筆資金，這兩個因素都表明分批發行的可能性居大。從股市來看，分批發行的影響將持續有效得多，并且不至于影響當前牛市的根基，帶來股市過大的波動。

　　從人們目前所談論的三種發行方式來看，單純地使用一種方式發行的可能性仍比較小，正如金人慶部長所言，促進財政政策與貨幣政策的協調配合，在這個意義上看，純對央行發行，效果對于市場的影響較�。欢�純在銀行間市場發行，則對銀行的相對流動性有致命打擊，此前一年的數次提高存款準備金率已經在一定程度上有效抑制了部分流動性，因此這種重打擊似乎并不需要；而純對公眾發行，其對股市資金的“抽血”功能可想而知，其發行效果也未必能如財政部所愿。

　　綜上，筆者以為，“組合拳”的發行方式最為可能，發行數量重在對央行發行和在銀行間市場發行，對公眾發行意在表明政策調控股市的意圖，這樣對宏觀經濟的各個方面均產生影響，但又不至于使哪一方面出現過大的波動，包括股市。因此，此次特別國債的發行方式與發行時間在某種程度某種階段上能夠影響股市的身材“胖瘦”。

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