□ 雷曼兄弟 孫明春

　　財政政策變得更加積極，這對經濟重新回到均衡增長的道路上很關鍵。

　　一直以來中國的利率和匯率政策受到了很多關注，而我們認為財政措施則沒有得到足夠的重視。財政措施對中國經濟的高速增長功不可沒。這些逆周期性的措施一直在積極反擊金融市場中的異常動向。政府也實施了長期的財政政策來讓經濟重新回到均衡增長的道路上。而且，如果受到沖擊，目前良好的財政狀況也讓政府能夠從容應對、保護經濟不受影響。

　　逆周期性的政策

　　中國的財政政策過去十年中一直是逆周期性的。自1995年以來，總財政收入(中央政府和當地政府合計)的年平均增長率達到了18.1%。這個速度快于名義GDP12.0%的年增長率，體現了改革稅收制度的持續努力(圖1)。因此，預算收入/GDP的比率一直在穩步增長，從1995年的10.3%到2006年的18.5%(圖2)。這讓政府的財政實力大大提高。

　　在支出方面，政府在亞洲危機后的幾年里采取了擴張性的政策，從而導致2002年預算赤字創了歷史新高 -3150億元(GDP的2.2%)。隨著2003年經濟走出了通縮，政府開始實施鞏固性的財政政策：預算赤字到2006年穩步降低到了GDP的0.7%，這是自1987年來的最低水平。

　　預算赤字減小、低利率和經濟高速增長，這些導致了公共債務占GDP的比率從2003年以來一路走低，2006年僅為16.7%，遠遠低于經合組織75%的平均水平。即使把政府提供有效的社會保障網和為銀行注資產生的或有債務考慮在內，債務總額也不太可能超過經合組織的平均水平。鑒于收入強勁增長，因此如果需要的話，政府有能力實施更具擴張性的財政政策。政府也運用財政政策來反擊資產價格的異動。在2006年，為了降溫

房地產市場，政府對非自住房開征了5.5%的營業稅，并對房地產交易征收20%的資本所得稅。2007年1月，政府著重清算了土地增值稅。5月30日證券交易印花稅提高3倍表明政府想要讓股市降溫。類似的政策在以前也曾多次運用(圖3)。雖然證券交易仍然沒有開征資本所得稅，但我們認為這個政策最終將會推出。為了減少可能會對市場造成的影響，政府可能會在真正實施資本所得稅之前就早早宣布(例如提前9-12個月)。

　　經濟重新得到均衡

　　中國的財政政策也在重新均衡經濟方面起到了積極作用。中國經濟現在投資過熱、消費不足、對出口過度依賴。

　　減少貿易順差：自2006年9月以來，政府已經幾次下調了出口退稅，并對某些產品實施了新的出口稅，以及降低了某些產品的進口稅。本周，財政部采取了另一個大動作，降低了2831種產品的出口退稅，覆蓋面達到中國總出口產品的37%。這樣的政策不僅有助于降低貿易順差，而且也減輕了財政負擔-2006年增值稅退稅達到總稅收收入的12%以上(圖4)-因此增加了可以用于社會福利的資金。

　　促進消費：2006年政府開始取消了西部農村地區所有中小學生的學費。今年，取消學費政策的覆蓋面將擴大到全國范圍。另外，政府計劃將享受互助醫療計劃的農村人口從2006年的50%提高到2007年的80%。這樣的福利計劃，再加上正在醞釀中的其他計劃，將有助于通過減少強制性支出和預防性儲蓄來促進消費。

　　投資再分配：為了推進東北幾省的工業發展，去年政府對這些地區的某些投資實行了增值稅抵扣的政策。從下周開始，該政策將擴大應用到中國中部的26個工業城市，以進一步鼓勵東部工業企業西遷。為了遏制建筑業、工業項目、以及對環境造成污染的項目的過度投資，政府從2007年1月1日開始將土地使用費提高了一倍。為了減少國有企業(SOE)的高額持有收益(經常被投入浪費性投資)，5月份啟動了一項被稱為“資本經營預算體系”的計劃。該計劃要求國有企業在今年后期向政府分紅。

　　有的放矢的財政政策的積極運用，應該會減輕利率和

匯率政策在重新均衡經濟方面的壓力。這是認為政府將以漸進方式加息和讓

人民幣升值的另一個理由。這些政策的聯合效應雖然是漸進的，但可能會產生重大影響。雖然我們看到匯率和利率方面沒有大的進展，但中國積極的財政政策是我們看好中國經濟前景的關鍵理由。如果經濟受到沖擊，中國良好的財政狀況將提供緩沖。

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