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新浪財經(jīng)

國家外匯投資公司:中國資本戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵棋子

http://www.sina.com.cn 2007年06月28日 09:03 中國經(jīng)濟時報

  -張濤

  十屆人大常委會第28次會議將審議財政部發(fā)行特別國債購買外匯的議案,如無意外,議案定會如期獲批,而此前國家外匯投資公司(SIC)已經(jīng)出資30億美元購買黑石集團近10%的股份,如果算上4.5%的買入折讓和上市首日股價上漲,SIC已獲得約5.5億美元的賬面盈利,收益率高達18.33%。筆者認(rèn)為,國家外匯投資公司的成立,近期將對貨幣政策、外匯儲備運用及股市和債市發(fā)展等方面產(chǎn)生深遠影響;從長遠來看,則有助于實現(xiàn)“中國資本”的戰(zhàn)略布局。

  近期影響

  此次SIC的成立和注資方式有別于此前外儲直接注資匯金的方式,從而使得外儲運營在法理上和最終歸屬權(quán)的問題上更加規(guī)范和合理,同時將匯金納入其旗下,進而對匯金持有資金游離于國家預(yù)算之外,不受人大監(jiān)督等問題進行了完善;同時,通過發(fā)行特別國債,加強了財政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)性,尤其是簡化了貨幣政策的目標(biāo),擴大了政策空間,強化了央行的獨立性,使得當(dāng)前貨幣政策的被動性會得到很大程度的修正。

  (一)提高對沖流動性的有效性

  特別國債發(fā)行的重要功能之一是回籠流動性,即具有央票發(fā)行和準(zhǔn)備金率調(diào)整的替代作用。今年以來央行通過公開市場回籠資金2.99萬億,5次上調(diào)準(zhǔn)備金率也凍結(jié)資金約8500億元,但在巨額到期央票(3.26萬億)和外貿(mào)順差(約2500億美元)的壓力之下,仍有2萬多億的資金需要對沖。此種意義上,發(fā)行特別國債將有效地回籠過多的流動性,而且更重要的是對沖手段亦由央行獨擔(dān)(央票+存款準(zhǔn)備金率)變?yōu)樨斦⒀胄泻狭Τ袚?dān),央行調(diào)控的壓力和空間將會隨之緩解和擴大,對沖的有效性將大幅提高。

  (二)提高外匯儲備的運營效率

  按照FitchRatings(惠譽國際評級)的測算,2006年中國外部資產(chǎn)收益率僅為3.6%,其中外儲的比重高達69%,由此推算外儲的投資收益率處于一個較低的水平,而此次通過發(fā)行特別國債置換出一部分外儲交由SIC來進行商業(yè)化經(jīng)營,無疑會提高外儲的投資收益率。如果按照SIC年收益率10%來推算,外儲的投資收益率將提高至5.35%左右。

  (三)維護股市的健康發(fā)展

  針對自去年下半年以來股市快速上漲的局面,決策層給予了高度關(guān)注,并動用包括貨幣、財稅、監(jiān)管和教育等多種手段來調(diào)整和引導(dǎo)股市,同時通過股市擴容(新股發(fā)行+藍籌回歸)和資金外移(放松管制+QDII放行+SIC成立)來緩解流動性過剩帶來的泡沫化問題,而發(fā)行特別國債作為資金外移的重要手段,無疑對于股市的健康發(fā)展具有重要意義。

  (四)完善債市發(fā)展

  由于關(guān)鍵期限國債品種的匱乏和流動性壓力之下的央票規(guī)模偏大等因素,都制約了我國債市收益率曲線的完整性和準(zhǔn)確性,阻礙了債市的快速發(fā)展。如果根據(jù)外匯資金性質(zhì),SIC應(yīng)通過短期票據(jù)進行融資,但在目前特殊的國情之下,此次特別國債將以長期債券為主,市場普遍預(yù)期是7年期國債。目前7年期國債在銀行間市場的比重為7.34%,伴隨特別國債的發(fā)行此比重將至20%左右;同時在持續(xù)外貿(mào)順差之下,每年交由SIC運營的資金增量也逾千億美元,所以發(fā)行特別國債對于解決債市中央票規(guī)模過大問題具有現(xiàn)實意義。

  戰(zhàn)略影響

  回顧50年的新中國成長歷程和近30年的改革開放歷程,可以說,中國在極短的時間內(nèi)已經(jīng)完成了全社會(國家、企業(yè)、個人)的初步資本積累,資本積累的渠道亦實現(xiàn)了由單一的國家資本積累到集體、個人積累并重的轉(zhuǎn)型,但也出現(xiàn)了城鄉(xiāng)之間、區(qū)域之間、經(jīng)濟社會之間、人與自然之間、內(nèi)外之間的結(jié)構(gòu)性失衡問題。誠然,在改革開放初期,體制性變革的因素確實帶來了全社會受益的“帕累托改進”,從而為今日“和諧社會”的實現(xiàn)奠定了基礎(chǔ),但制約中國持續(xù)性發(fā)展的結(jié)構(gòu)性瓶頸卻日益嚴(yán)重,這才有了科學(xué)發(fā)展觀、“統(tǒng)籌兼顧”發(fā)展方式及和諧社會戰(zhàn)略目標(biāo)的確立。

  而如何實現(xiàn)上述目標(biāo),筆者認(rèn)為僅靠體制性改革(生產(chǎn)關(guān)系的調(diào)整)是遠遠不夠的,更需要在生產(chǎn)力方面的突破。目前中國仍然具有較強的勞動力成本優(yōu)勢,但早期的低廉資源優(yōu)勢正隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進程深入不斷弱化,而且資源的過度開發(fā)和低效使用,形成了嚴(yán)重環(huán)境問題,高昂的環(huán)境、社會成本正侵蝕著勞動力優(yōu)勢。

  雖然通過加大環(huán)保力度和提升生產(chǎn)效率,可以有效提高資源的利用率,但是隨著融入工業(yè)鏈條的人口日益增多,自身資源能否承載13億人的發(fā)展需要成為了新的挑戰(zhàn),而發(fā)達國家在處理這一問題時,則是通過盡量獲取外部資源和 “產(chǎn)業(yè)空洞”,將資源緊張和環(huán)境成本外移出去,那么擺在中國面前的,就是如何用和平的方式來迎接這一挑戰(zhàn)。筆者認(rèn)為關(guān)鍵在于實現(xiàn)“中國資本”的戰(zhàn)略布局。

  在中國市場化程度很低的發(fā)展早期,以中國農(nóng)村改革和城市開放為突破口,通過開放市場、讓渡紅利、政策優(yōu)惠、權(quán)力下放等促進因素,帶來了資本的進入、技術(shù)的嫁接、管理的改善和人才的涌現(xiàn),從而推動經(jīng)濟進入高速發(fā)展的軌道,逐步樹立了中國的“世界工廠”地位;與此同時,經(jīng)濟全球化進程也在快速推進,數(shù)以萬億的已分不清國界、民族性的資本不斷侵蝕著世界的各個角落,使得現(xiàn)代工業(yè)化發(fā)展模式在全世界范圍得以普遍推廣,同時在種族主義、宗教信仰、意識形態(tài)等外衣遮蔽之下的資本矛盾給世界發(fā)展制造的麻煩也越來越多。例如亞洲金融危機造成的印尼動亂和“9·11”事件,可以說在世界格局多極化和美國化沖突的背后,實質(zhì)是資源始終緊張下的資本矛盾的激化。

  對于中國而言,這種矛盾對外表現(xiàn)為以中國威脅論、市場經(jīng)濟國家地位的確認(rèn)、貿(mào)易摩擦、

人民幣升值等問題為形式的“中國資本”與“外部資本”之間的矛盾激化;對內(nèi)則表現(xiàn)為以環(huán)境的惡化、分配的不公、失業(yè)的增加、福利的缺失等為形式的“大資本”與“小資本”之間的矛盾激化。筆者認(rèn)為,化解由于資本矛盾外化出來的內(nèi)外結(jié)構(gòu)性失衡,出路在于,通過資本戰(zhàn)略布局,完成由被選擇者向選擇者的轉(zhuǎn)型,即由“世界工廠”轉(zhuǎn)為“世界資本策源地”。國家外匯投資公司的設(shè)立,則是關(guān)鍵棋子。

  一方面,通過國家外匯投資公司在外部

能源和材料、實用技術(shù)和金融服務(wù)等方面的資產(chǎn)配置,進一步加強“南南合作”、資源儲備池的建立、提高中外資本的融合度及轉(zhuǎn)變貿(mào)易方式等,最終實現(xiàn)“中國資本”的外部戰(zhàn)略布局。

  另一方面,通過國家外匯投資公司的投資運作,扭轉(zhuǎn)由于外貿(mào)順差帶來的國民福利外流的局面,增加內(nèi)部發(fā)展所需的生產(chǎn)要素、技術(shù)以及規(guī)避風(fēng)險的渠道,進而加快內(nèi)部產(chǎn)業(yè)升級、提升企業(yè)核心競爭力、實現(xiàn)環(huán)境成本企業(yè)內(nèi)部化和對關(guān)鍵領(lǐng)域的絕對控制。

  當(dāng)然中國資本的戰(zhàn)略布局依然面臨著許多障礙,尤其是在外部布局方面。發(fā)達國家的干涉、東道國家的民族情緒、競爭對手的干擾以及中印之間的“龍象之爭”,都會成為這一進程障礙因素。但隨著國家外匯投資公司的資本運作,相信外部約束會隨著中外資本的逐漸融合而弱化,會通過內(nèi)外互動的調(diào)整來遏制和化解結(jié)構(gòu)性失衡問題。

  特別國債操作方式:分批、分對象發(fā)行

  在國家外匯投資公司資金獲取的可行性方面,筆者認(rèn)為,應(yīng)該通過特別國債分批、分對象發(fā)行的操作方式來實現(xiàn)。按照年初金融工作會議提出的“存量調(diào)整、多層次多渠道運用”的思路,交由SIC運營的外儲規(guī)模應(yīng)在2000億美元左右(約合1.5萬億人民幣),如果按此規(guī)模發(fā)行債券,相當(dāng)于上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率4.5%,出于避免造成市場巨大波動的考慮,特別國債應(yīng)該分批發(fā)行,每次的發(fā)行量約為1500億-1700億元人民幣(相當(dāng)于上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5%)。

  在發(fā)行對象的選擇方面,由于SIC的資金成本大約為8%-9%(人民幣年升值幅度預(yù)期約4.5%,當(dāng)前7年期國債收益率為3.78%),這就要求SIC投資收益率起碼要達到10%;另外,銀行間市場資金面已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性趨緊態(tài)勢。綜合考慮發(fā)債成本和資金面等因素,特別國債的發(fā)行應(yīng)分為兩部分:大部分直接面向央行發(fā)行(通過央行出售外匯換取人民幣,再由

財政部發(fā)債購買外匯,后交由SIC運營,而且發(fā)行利率低于市場水平),小部分在銀行間市場直接發(fā)行,以置換央票存量,而且同時為了實現(xiàn)深度鎖定資金和避免市場波動等目標(biāo),應(yīng)該附加禁售期等約束條件。

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