這次政府提出貨幣政策要“穩中適度從緊”是對過去數年中“穩健貨幣政策”提法的揚棄。貨幣政策“穩健”性原則既得到了保留，又明確了未來的調控方向是“適度從緊”而不是“擴張性”，而一次性的緊縮力度也不會太大，即貨幣緊縮的力度要“適中”，不能“矯枉過正”。這意味著，貨幣調控是完全可逆的，并應對經濟形勢的可能變化迅速地做出反應。

　　⊙彭興韻

　　溫家寶總理在最近的國務院常務會議指出：“堅持實施穩健的財政政策和貨幣政策，財政政策要加大對結構調整的支持力度，貨幣政策要穩中適度從緊，促進經濟平穩較快發展，為黨的十七大召開創造良好的環境和條件。”自1998年以來，政府一直倡導“積極的財政政策”和“穩健的貨幣政策”。現在，政府一改人們熟悉了將近10年的提法，明確提出貨幣政策要“穩中適度從緊”，這一改變引起了市場的極大關注。

　　這次政府提出貨幣政策要“穩中適度從緊”是對過去數年中“穩健貨幣政策”提法的揚棄。從這一改變中，我們至少可以看到以下幾個方面的動向。

　　第一，從直觀的意味上來理解，它反映了政府仍然擔心宏觀經濟“從偏快”轉為“過熱”。一方面，近幾個月來，中國的消費者價格指數（CPI）不斷上升，受豬肉等農產品價格的大幅度上漲，五月份的CPI上升到了3.4%，今年以來已連續三個月（3月份CPI為3.3%，四月份為3%）超過政府年初設定的3%最大上漲容忍度。用人們的習慣性思維，中國又出現了所謂“負利率”的不正常現象。鑒于“吃”的產品價格的變動維系著千千萬萬低收入者的基本生理需求，因此，政府每次都由與“吃”有關產品價格變動引起的CPI的上漲總是格外的關心。另一方面，受工業企業利潤的增長的引誘，企業固定投資需求依然比較旺盛。今年以來的城鎮固定資產投資增長率一直在25%左右的高位運行。政府一直擔心，過剩的流動性導致銀行信貸和貨幣供應量的較快增長，隨時都可能造成固定投資的大幅度反彈，再一次造成交通、運輸、

能源供應的緊張，最終帶動各類原材料價格的大幅上漲，并由此引起成本推動型的通貨膨脹。

　　第二，“適度從緊”意味著貨幣政策要從主要進行沖銷操作，加強流動性管理，轉變到流動性管理與銀根緊縮并舉的階段。在今年初，溫總理指出，流動性過剩是中國

宏觀調控面臨的一個主要矛盾。政府采取了多種手段來抑制流動性的過快增長，比如繼續大量發行央行票據，前五個月每個月都提高了一次法定存款準備金比率。但是，針對流動性管理的貨幣政策措施并不一定會帶來貨幣與信貸緊縮的效果。近年來，盡管央行多次提高法定存款準備金比率和存貸款利率，央行票據的發行規模越來越大，但銀行體系可用于貸放的超額準備金仍然較多，基礎貨幣的增長依然較多。正因為如此，在給人們緊縮感覺的貨幣沖銷操作之后，銀行信貸和貨幣供應量的增長還是超出了政府、貨幣當局與公眾的預期。有鑒于此，適度從緊的貨幣政策，可能意味著政府在繼續加強流動性管理的同時，還要真正緊縮銀根，切實控制貨幣與信貸的過快增長。

　　第三，政府明確提出貨幣政策要“適度從緊”會對人們的預期產生較大的影響。一提到緊縮，人們總會想到政府會進一步提高利率、加強對貨幣供應和

商業銀行的信貸增長的控制。如果人們對未來是比較謹慎的，那么，進一步提高利率的預期會使企業和個人在借款安排時會變得相對謹慎。這就是說，一旦人們心里形成政府將要緊縮的預期，即便政府并不真正采取相應的緊縮性措施，也會達到實際緊縮的效果。當然，政策宣示所能達到的效果取決于政府承諾的可信性。可信性越強，在政府真正采取緊縮措施之前，企業和個人的借貸行為調整就會越明顯，在這種情況下，實際要求的政策緊縮力度就會相應地減少。而真正的緊縮措施出臺之后對市場的影響因借貸者事前的調整就會減弱許多。

　　最后，貨幣政策“從緊”要“適度”，其實對貨幣政策操作是一個相當高的要求。調控的力度不到位，物價繼續大幅上漲、投資增長率繼續大幅度地上升，或者是相反的情況都有可能會出現。這意味著，對于一個復雜的經濟系統來說，“適度”的貨幣政策比一個主治外科醫生持刀進行一個罕見的手術要復雜得多。正因為如此，貨幣政策大概從來都達不到“自由王國”的境界。不過，政府明確提出貨幣緊縮要“適度”，也就意味著政府在制定和執行貨幣政策時，應當充分認識到經濟系統的自發趨勢和自我反向矯正機制。否則，看起來“適度”的貨幣緊縮，收到的政策效果仍然是“過猶不及”或者是“隔靴搔癢”。更明確地說，要使貨幣調控“適度”，就需要我們對經濟運行的規律和市場機制有更深地理解和把握，對貨幣政策的前瞻性、對宏觀經濟和金融市場分析的準確性都提出了更高的要求，也要及時地弄清貨幣政策與宏觀經濟諸變量之間的數量相關性。否則，也就無從談起“適度”了。

　　（作者：中國社會科學院金融研究所）

　　更多精彩評論，更多傳媒視點，更多傳媒人風采，盡在新浪財經新評談欄目，歡迎訪問新浪財經新評談欄目。