本報評論員 周炳林

　　一個重要的宏觀經(jīng)濟變量不應(yīng)該被忽略,它就是貨幣流通速度。近期,我國存款結(jié)構(gòu)持續(xù)出現(xiàn)定期減少、活期增多的現(xiàn)象,居民儲蓄開始投資,陸續(xù)變身企業(yè)存款�？梢悦黠@感到,我國的貨幣流通速度很可能隨之發(fā)生變化:一是居民取出存款進行投資本身即為流通速度的一種現(xiàn)實加快,二是企業(yè)的典型特征就是頻繁的交易,居民儲蓄變身企業(yè)存款之后,流通速度將進一步提高。這會對我國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。

　　這個變量特性如何?貫穿了很多重要宏觀經(jīng)濟問題的討論。比如,1929大危機根源的問題,日本長期經(jīng)濟低迷,貨幣、財政政策哪個有效,貨幣當(dāng)局行事原則等等。凱恩斯主義者基于大危機時的低利率、高貨幣供應(yīng)等因素認為,大危機實際上伴隨著寬松而"無用"的貨幣政策,因而財政政策才是重要的。弗里德曼反戈一擊,認為大危機時的貨幣政策其實是非常"緊"的,當(dāng)時因銀行倒閉等原因,貨幣流通速度奇低無比,導(dǎo)致雖然貨幣供應(yīng)看似很大,但是實際流通起來的貨幣規(guī)模非常小。

　　可以發(fā)現(xiàn),在幾個重要宏觀經(jīng)濟指標(biāo)中,GDP、通貨膨脹僅是典型經(jīng)濟問題的本身,如為什么GDP增長過快或過慢,為什么通貨膨脹或

通貨緊縮;貨幣供應(yīng)與貨幣流通速度才充當(dāng)著問題答案的角色。相對而言,貨幣供應(yīng)的情況是直截了當(dāng)而且易于觀察統(tǒng)計的,猛發(fā)貨幣當(dāng)然導(dǎo)致通貨膨脹,這在研究問題之時,并無太多討論的空間。但是貨幣流通速度則不同,它隱藏于巨量的微觀經(jīng)濟主體決策當(dāng)中,調(diào)控貨幣供應(yīng)的路徑清晰,而貨幣流通速度卻很難被把握,甚至需要通過CPI、GDP增長率、貨幣供應(yīng)增長率才能去倒算它。而且,它增長多少給通貨膨脹造成的壓力,與貨幣供應(yīng)增長多少的效果是一模一樣。在一些情況下,控制貨幣供應(yīng)增長的努力被貨幣流通速度的加快"一口吃掉"。

　　在以前的經(jīng)濟實踐中,中國很多政策發(fā)揮作用的背景是貨幣流通速度保持穩(wěn)定或者下降,其中最重要的表現(xiàn)是,M2貨幣增長速度(常為17%-20%)總是大于實際GDP增長(常為8%-11%)與通貨膨脹率(常是2%-4%)之和。即增發(fā)貨幣超過GDP增長的部分并不全然轉(zhuǎn)化為CPI,其一部分效應(yīng)還被貨幣流通速度的下降所抵消。這里面的背景是過去十余年間,我國居民儲蓄長期居高不下。

　　不過,值得注意的是,對于抑制通貨膨脹,我國的貨幣流通速度并不總是在做貢獻。它既可以抑制通脹,又可以助長通脹,原因有二:其一,貨幣流通速度增長率可能為正,這時,它對通脹的助長是直接的,如1994年我國M2流通速度增長率近17年來唯一一次為正的2.67%,即對應(yīng)著當(dāng)年24.10%的嚴重通脹;其二,由于我國長期貨幣流通速度保持相對穩(wěn)定的負增長,令貨幣投放可能對其"妄加"依賴(常高于GDP7%-10%),并形成習(xí)慣,一旦貨幣流通速度下降的速度相對變慢,那么,較高的通貨膨脹亦必然形成,情況有如1993、1995、2004和2007年的前5個月。

　　根據(jù)央行剛剛公布的數(shù)據(jù),2007年5月末,我國金融機構(gòu)本外幣各項存款余額為37.31萬億元,同比增長14.11%。但5月當(dāng)月,居民人民幣戶存款減少2784億元;非金融性公司的人民幣存款增加2320億元。由于貨幣流通速度取決于經(jīng)濟中各類主體的交易熱情,這種居民存款變身企業(yè)存款的現(xiàn)象,表明居民的交易熱情正在經(jīng)歷一次空前的高漲,同時,企業(yè)的本質(zhì)就是交易——頻繁的交易,對于貨幣流通速度來講,企業(yè)存款占比提高又將是一次革命性的變化。

　　在這種情況下,"穩(wěn)中適度從緊的貨幣政策",不僅應(yīng)關(guān)注貨幣投放速度,還應(yīng)著重解決貨幣流通速度問題。措施應(yīng)包括各種抑制過度投機的辦法,適時提高利率也應(yīng)是其中一大項。

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