張耀昆

　　據(jù)央行最新公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，今年5月份，人民幣各項存款增加1581億元，同比少增2662億元；居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元(去年同期增加174億元)。今年1月至5月，人民幣各項存款增加2.48萬億元，同比少增3333億元。專家認為，由于投資者看好內(nèi)地股市長期走勢，因此人民幣“存款搬家”的現(xiàn)象仍在繼續(xù)。也就是說，今年以來，有數(shù)千億元資金流向了股市。

　　而根據(jù)國家海關(guān)總署的統(tǒng)計，5月份我國外貿(mào)順差達到224.5億美元，比4月凈增54.7億美元，是今年以來貿(mào)易順差月度次高。這說明，僅在對外貿(mào)易這個環(huán)節(jié)，5月份就有224.5億美元的資金流入了國內(nèi)。

　　上面的兩個例子正好反映出當今世界資金流動的兩個特點。根據(jù)與生產(chǎn)和交換的關(guān)系，資金流動可分為兩類：一是與生產(chǎn)和交換發(fā)生直接聯(lián)系的資金流動，如在實業(yè)投資和貿(mào)易領(lǐng)域存在的資金流動；二是與生產(chǎn)和交換不發(fā)生直接聯(lián)系的資金流動，如

證券市場中不以取得公司股權(quán)為目的的證券交易所產(chǎn)生的資金流動，外匯市場上與商品貿(mào)易沒有直接關(guān)系的外匯買賣中出現(xiàn)的資金流動，以及期貨市場中與套期保值無關(guān)的交易所產(chǎn)生的資金流動。通常人們將這種資金稱為熱錢。

　　事實表明，熱錢的流動主要受金融市場風險與收益情況的影響，穩(wěn)定性較差，且規(guī)模迅速擴充，對一國金融市場乃至國民經(jīng)濟運行的影響越來越大。

　　熱錢會通過影響幣值造成經(jīng)濟的不穩(wěn)定。我們常說，國外熱錢大量流入國內(nèi)是賭

人民幣升值。一個“賭”字真切地反映了熱錢的本質(zhì)。從經(jīng)濟運行的大背景看，人民幣升值是必然的。但關(guān)鍵是怎么個升法。如果人民幣在短時間內(nèi)快速升值，那么，國外熱錢就會在短時間內(nèi)完成外幣——人民幣——外幣的轉(zhuǎn)換，在這個過程中，以外幣計價的資產(chǎn)將大幅增加，同時，外資的大進大出，會嚴重影響本國經(jīng)濟的穩(wěn)定。1985年至1995年，日元對美元的匯價增長了兩倍，但隨之而來的則是日本經(jīng)濟長達10余年的衰退。以史為鑒知興替，日元升值的教訓當為我們牢牢記取。

　　熱錢會擾亂金融市場，并進而影響經(jīng)濟運行。熱錢由于其短期投機的屬性，因此往往流向投機性較強的領(lǐng)域，如

股票市場和期貨市場。這些市場虛擬經(jīng)濟的本質(zhì)，決定了其運行容易出現(xiàn)大起大落。但由于其與實體經(jīng)濟有著密切聯(lián)系，因此，對實體經(jīng)濟也會產(chǎn)生很大影響。如股票市場的快速下跌，直接后果雖然是投資者財富的減少，但由此引發(fā)的市場需求下降、融資功能的弱化等，最終要反映在實體經(jīng)濟的運行上。

　　此外，在資本市場中，熱錢的運作會對人們的投資行為產(chǎn)生不良影響。熱錢往往以其規(guī)模上的相對優(yōu)勢，通過快進快出在短期內(nèi)獲得較高收益。這種操作風格對投資人尤其是新入市的投資人會產(chǎn)生示范效應，而這種示范效應會使熱錢自身對市場產(chǎn)生的負面影響被放大。從我國股市看，換手率高、熱炒題材股甚至垃圾股也能雞犬升天的現(xiàn)象，應當說與這種示范效應不無關(guān)系。

　　經(jīng)濟的健康發(fā)展需要與實物經(jīng)濟增長相匹配的貨幣供應量、穩(wěn)定的幣值和能夠傳導真實資金供求信號的金融市場。而以短期投機為目的的熱錢恰恰會對我們?yōu)閷崿F(xiàn)上述條件做出的努力形成嚴重干擾。

　　熱錢的存在，根源在于信用貨幣制度的出現(xiàn)和脫離實物經(jīng)濟的貨幣運行方式。從這個角度講，我們無法從根本上消滅熱錢。我們所能做的，只能是盡量掌握其行蹤，控制其運行，最大程度地削弱其負面影響。在我國經(jīng)濟日益開放的大背景下，加強對熱錢的有效監(jiān)控，培育與大規(guī)模熱錢的干擾相抗衡的資金實力，是必須要考慮的問題。

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