陳序

　　形勢逼人，意見不一。

　　近期公布的數(shù)據(jù)表明，很多鍋熱水欲沸：1至5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資32045億元，同比增長25.9%；5月份全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長18.1%；5月份全國70個大中城市房屋銷售價格同比漲6.4%；5月份外貿(mào)順差同比增長73%……這些數(shù)字相互影響，又直接推動或間接刺激了居民消費價格指數(shù)(CPI)上漲和通貨膨脹預(yù)期。面臨政策選擇，政府部門、經(jīng)濟學(xué)家和市場看法不盡一致。

　　其實，這是改革利息稅，進而結(jié)束負實際利率的良機。

　　

存款利率是名義利率，扣除通貨膨脹率和20%的利息稅，剩下的才是實際利率。實際利率代表了金融資產(chǎn)實際購買力的年增長水平。5月CPI同比上漲3.4%，同期一年期存款基準利率為3.06%，實際利率為-0.952%。由此不難看出通貨膨脹對實際利率的影響，利息稅則強化了這種影響。

　　利息稅自1999年11月1日起開始征收，主要征收對象為個人在中國境內(nèi)的人民幣和外幣儲蓄存款所得的利息。利息稅征收是按固定比例稅率計征，令中低收入者的相對稅負高于高收入者，減少了他們的可支配收入，導(dǎo)致中低收入者消費被“擠出”。經(jīng)濟學(xué)家吳敬璉認為，受利息稅征收影響最大的是中小儲戶，這些人本身就沒有多少儲蓄，利息稅加重了他們負擔。利息稅初衷是擴大內(nèi)需，結(jié)果卻抑制了消費。

　　開始，由于通貨膨脹水平低，利息稅的副作用尚不明顯。之后，工業(yè)品出廠價格(PPI)上升造成的成本推動型通貨膨脹和流動性過剩造成的需求拉動型通貨膨脹交替施壓，實際利率終于在2004年年中出現(xiàn)負值。2006年12月至今，負實際利率持續(xù)了六個多月。在此期間，央行于今年3月18日、5月19日兩次提高基準利率。由于同期CPI漲幅遠超

利率調(diào)整幅度，導(dǎo)致負實際利率水平非但沒有降低，反呈上升趨勢。實際利率由去年12月的-0.784%降到上個月的-0.952%。

　　同一時期，股市投資收益率上升，吸引儲蓄存款不斷

證券化。去年10月上證指數(shù)突破1800點，當期金融機構(gòu)儲蓄余額為163278.51億元，同比歷史性下降。今年1月，居民儲蓄同比少增的現(xiàn)象繼續(xù)出現(xiàn)。4月居民儲蓄存款余額由3月的180307.58億元下降到178488.93億元。5月儲蓄存款余額又比上月下降1.8%，儲蓄存款下降速度加快。顯然，這一次轉(zhuǎn)移是居民金融資產(chǎn)的重新配置。受迫于長時間的負實際利率環(huán)境，又看到證券市場發(fā)展加速，越來越多的人改變了自己對資產(chǎn)配置的風(fēng)險偏好。此時，正應(yīng)該關(guān)注留下來的居民儲蓄存款的收益問題。讓追求較高回報、愿意承受較高風(fēng)險的資金進入股市，讓無力承受風(fēng)險的資金在銀行得到不使其購買力縮水的收益保證，是一個合理的政策目標。

　　無疑，央行有責(zé)任維護一個實際利率為正的貨幣環(huán)境，而因調(diào)高印花稅稅率至少年增收1000億元(2006年利息稅收入不到500億元)后，改革利息稅正可與加息同行。   

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