本報(bào)評(píng)論員 歐陽(yáng)覓劍

　　6月13日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，當(dāng)前需“努力緩解流動(dòng)性過(guò)剩矛盾”，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)體系是重要措施。

　　證監(jiān)會(huì)于近期發(fā)布了《公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法(征求意見(jiàn)稿)》，對(duì)公司債的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、流程和管理規(guī)則等作出規(guī)定。這意味著，對(duì)資本市場(chǎng)重要組成部分的公司債的推進(jìn)，將為發(fā)展直接金融、緩解流動(dòng)性過(guò)剩做出貢獻(xiàn)。

　　央行近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2007年5月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額同比增長(zhǎng)14.63%，比上年末減少2.19個(gè)百分點(diǎn)，原因是居民存款減少，流入股市。但流入股市的存款主要是推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲，卻沒(méi)有直接轉(zhuǎn)化成可供企業(yè)利用的資金，企業(yè)仍然主要通過(guò)銀行貸款，而不是通過(guò)股市獲得資金， 5月末人民幣各項(xiàng)貸款余額同比增長(zhǎng)16.52%，增速還略有上升，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量也維持較高增速，流動(dòng)性過(guò)快增長(zhǎng)的形勢(shì)沒(méi)有根本改觀。這說(shuō)明，居民有意愿改變資金的投向，但企業(yè)缺乏直接利用居民資金的工具，因此，當(dāng)務(wù)之急是發(fā)展直接融資工具，主要是讓企業(yè)發(fā)行股票和債券。

　　

股票發(fā)行還有待完善，但相比之下，債券市場(chǎng)更加落后，公司債更是資本市場(chǎng)的短板。目前的債券市場(chǎng)，以國(guó)債和企業(yè)債為主，公司債基本上就是空白。企業(yè)債的發(fā)行主體限于政府所屬機(jī)構(gòu)、國(guó)有企業(yè)等，而且所募集的資金主要用于政府部門的審批項(xiàng)目，因此融資規(guī)模一直都比較小，還不如國(guó)債。公司債要突破這些限制，使更多的企業(yè)能夠便捷地募集資金，用于更廣泛的用途，這樣債券才有可能成為與貸款、股權(quán)等量齊觀的融資工具。

　　企業(yè)債的發(fā)展先于公司債，是因?yàn)槠髽I(yè)債便于控制發(fā)行規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債的發(fā)行主體和用途都有限制，需要先確定發(fā)行規(guī)模并匯總，然后報(bào)國(guó)家發(fā)改委審批。在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，企業(yè)債中包含了政府信用，而且一般由銀行做連帶責(zé)任擔(dān)保，信用級(jí)別比較高，償付風(fēng)險(xiǎn)較低。公司債的發(fā)行規(guī)則更為寬松，在發(fā)行規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)的控制方面不如企業(yè)債，因而沒(méi)有被大力推動(dòng)。決策層重點(diǎn)考慮發(fā)行規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)閭�券市�?chǎng)的資金總量有限，而企業(yè)的資質(zhì)和信用參差不齊，可能出現(xiàn)無(wú)法償還的情況。因此，公司債的發(fā)展能否取得突破，取決于這兩個(gè)方面的情況是否有所改變。

　　現(xiàn)在流動(dòng)性充足，債市的資金總量應(yīng)該可以得到保證。以前股市和債市之間存在“蹺蹺板效應(yīng)”，股市行情好的時(shí)候，資金從債市流入股市。目前就是這樣，在股市指數(shù)上漲的同時(shí)，國(guó)債和企業(yè)債的發(fā)行卻比較冷清。這種局面需要改變，公司債應(yīng)該對(duì)居民存款形成吸引力，使銀行存款轉(zhuǎn)化為債券投資，而不是都流入股市。吸引力來(lái)自于較高的收益率，債券應(yīng)該具有與股市相當(dāng)?shù)氖找媛省，F(xiàn)在的債券利率市場(chǎng)化程度不高，不能很快根據(jù)股市等其他投資渠道的情況而變化，因此

競(jìng)爭(zhēng)力不夠強(qiáng)。根據(jù)《試點(diǎn)辦法》，公司債的發(fā)行價(jià)格將由發(fā)行人與保薦人通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)確定，這使公司債能夠根據(jù)市場(chǎng)情況定價(jià)，對(duì)居民存款的吸引力也就更強(qiáng)，資金總量的瓶頸有可能被突破。

　　吸引力也來(lái)自于較低的風(fēng)險(xiǎn)，《試點(diǎn)辦法》沒(méi)有要求公司債一定要有擔(dān)保，但在對(duì)債券持有人權(quán)益的保護(hù)上做了很多規(guī)定，比如公司應(yīng)當(dāng)為債券持有人聘請(qǐng)債券受托管理人。對(duì)公司的信用評(píng)級(jí)也有要求，在債券有效存續(xù)期間，資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)每年至少公告一次跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，債券持有人能夠及時(shí)地察覺(jué)風(fēng)險(xiǎn)。另外，新的《破產(chǎn)法》已經(jīng)正式實(shí)施，對(duì)債權(quán)人的保護(hù)更為完善。

　　這些條件使公司債的前景更為明朗，還需要進(jìn)一步完善的是個(gè)人投資債券、居民存款進(jìn)入債市的渠道。企業(yè)資質(zhì)和信用參差不齊，個(gè)人投資者難以及時(shí)、全面了解；而且，債券交易以銀行間市場(chǎng)為主要平臺(tái)，個(gè)人投資者不能直接參與，因此，個(gè)人投資者需要借助機(jī)構(gòu)的力量，債券型基金的發(fā)展至關(guān)重要。目前，公司債并不在債券型基金的投資范圍之內(nèi)，但隨著公司債的全面展開(kāi)，情況應(yīng)該會(huì)改變。

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