FN記者 李倩

　　6月12日，央行公布了2007年5月份金融運行統計數據。數據顯示，當月貨幣供應量增長趨緩，金融運行保持平穩。5月末，廣義貨幣供應量(M2)同比增長16.74%，增幅比上年末減緩0.20個百分點，比上月末減緩0.39個百分點；狹義貨幣供應量(M1)同比增長19.28%，增幅比上年末高1.80個百分點，比上月末低0.73個百分點。顯然，經過前期調控，M1、M2均出現小幅回落，央行今年的5次上調存款準備金率、兩次加息、兩次發行定向央票等各項宏觀調控措施落到了實處，取得明顯成效，對經濟保持平穩增長起到了積極作用。

　　當然，從貸款數據看，5月末，金融機構本外幣各項貸款余額為25.98萬億元，同比增長16.00%。金融機構人民幣各項貸款余額24.63萬億元，同比增長16.52%，增幅比上年末高1.45個百分點，比上月增加0.01個百分點。今年前5個月人民幣各項貸款增加2.09萬億元，同比多增3115億元，金融機構放貸沖動依然較強。從存款數據看，5月末，金融機構本外幣各項存款余額為37.31萬億元，同比增長14.11%。金融機構人民幣各項存款同比增長14.63%，增幅比上年末減緩了2.19個百分點，比上月減緩了1.03個百分點。今年5月份，人民幣各項存款增加1581億元，同比少增2662億元。其中值得注意的是，居民戶存款減少2784億元，同比多減2959億元(去年同期增加174億元)。央行今年雖然兩次提高了基準利率，但存款依然少增，商業銀行資金來源發生了變化，對其流動性頭寸可能會造成一定影響。

　　同一天，國家統計局公布了5月份居民消費價格總水平同比上漲3.4%。其中，受肉禽蛋油等食品價格大幅上漲的影響，CPI漲幅再創今年以來新高。且由于5月份CPI環比漲幅的抬升，對未來幾個月CPI漲幅翹尾因素影響也將加大。而前一天，海關總署發布的月度外貿統計數據更不令人樂觀。5月份我國貿易順差達到224.5億美元，遠超4月份的168.8億美元，凈增54.7億美元，是今年以來貿易順差月度次高。至此，今年前5個月我國貿易順差累計已達857.2億美元，接近去年全年貿易順差1775億美元的一半。外貿順差數據的反彈以及6月份又是年內央票到期規模最大的月份，這些因素可能導致金融體系的流動性再度出現過剩。

　　分析5月份的經濟運行數據，我們不難發現，境外資本加快流入及其引起的外匯儲備大幅度增加將是流動性過剩進一步發展的主因；而存款增速進一步下降，活期化趨勢依然明顯；同時，無論是短期貸款還是中長期貸款，無論是居民貸款還是非居民貸款，各類貸款全面快速增長，且都比去年底有較大幅度上升；另外，銀行間債券市場利率走勢上升，但同業拆借加權平均利率和質押式回購加權平均利率卻延續了去年底以來走低的態勢，說明市場流動性充裕狀況依然在發展。

　　由于CPI增長3%一直被市場認為是加息的“底線”，因此5月份CPI數據一出籠，市場上加息預期再度升溫。對此，經濟學家趙曉認為，目前國內的通貨膨脹壓力并不大，加息可有可無。市場中支持這一觀點的基礎是：食品權重在CPI中占到1/3，倘若食品價格上漲3個百分點，受其影響CPI就將上漲1個百分點，今年5月份以來，正是豬肉、雞蛋、花生油價格大幅上漲推動了CPI的上漲。而一般將剔除了食品和

能源消費價格之后的居民消費價格指數作為“核心消費價格指數”，核心CPI比CPI更能反映居民消費價格指數變動的真實情況，被認為是衡量通貨膨脹的最佳指標。在目前，除了食品和房屋租金，其他類權重的價格變化并不明顯，也就是說，雖然CPI可能突破警戒線，但核心CPI則可能仍然在正常值范圍內。那么，CPI的漲幅在某種程度上就可作為食品價格上漲的反映。事實上，對于食品價格上漲，加息是無濟于事的，因為食品類商品對加息這一金融工具根本就不敏感。因此，完全依據CPI來決定加息與否并不恰當。

北京大學宋國青教授則認為：“總的來說，央行還應當并會在緊縮的方向上操作，但總力度不必很大，微調即可。”他同時預測，目前由糧價、肉價導致的CPI上揚局面將維持一年的時間。

　　專家進一步指出，未來應繼續合理運用貨幣政策工具，協調運用好多種流動性管理工具，引導貨幣信貸合理增長，充分發揮

宏觀調控的功能和作用，維護總量平衡。與此同時，還應進一步發展多層次金融市場，統籌協調直接融資與間接融資的規模與結構，促進資本市場健康發展。而國際收支雙順差及其不斷擴大是當前必須面對的首要問題。

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