本報評論員 周炳林

　　太久的全球低息潮，使人淡忘了高利息條件下各類投資的成本收益特征。然而，這種淡忘是十分危險的，因為低息條件相對于高息條件，一些投資的成本收益特征不是簡單的改變，而是直接“顛倒”。前者鼓勵人們借錢投資，后者則讓人把錢儲存起來，四處去尋找能負擔得起高額資金成本的“勇敢者”。

　　全球從低息邁向高息時代的可能性正在不斷增加，其中主因是日益嚴重的通脹。因此，最近一段時間各國央行紛紛祭起“加息”大旗。6月6日晚間，以堅決反通脹著稱的歐洲央行一如預期，加息至6年來的最高點4%，而且，行長特里謝仍稱，目前的利率仍有上調空間，而不會抑制歐元區13國經濟增長，暗示還可能再次加息；澳大利亞央行也于同日加息到6年高點6.25%；利率水平已經非常高的新西蘭也由于持續增加的通貨膨脹壓力，將其基準利率增加0.25基點到8%的水平。

　　美聯儲主席本·伯南克最近也表示，考慮到美國經濟的現狀，利率下調的可能性不大。美國原有的降息預期也越發淡漠。作為衡量美聯儲利率走向預期的重要指標——美國聯邦利率期貨——開始走高。以2007年7月份合約走勢為例，進入2007年后，該利率指標急劇修正了2006年以來的樂觀預期，從4.75%起步，直線上行至目前的5.25%附近，市場已經漸漸的打消了美聯儲的降息預期。由于道指不斷創出新高，經濟增長率保持相對穩定，通貨膨脹率依然高位運行，美國次級

房地產按揭貸款問題對于經濟的影響遠低于市場原來所想象，美聯儲重新開始升息的可能正在逐漸變強。

　　同樣基于通脹壓力，2007年后已兩次加息的我國央行也被市場預期將于近段時間再次加息。根據國家發改委最新發布的數據，2006年年底以來，糧價上漲的影響范圍已經擴大至下游食品領域，今年5月全國36個大中城市豬肉價格平均上漲超過一成，雞蛋、花生油等食品價格也有不同程度上漲。北京大學宋國青教授6日預測“5月的CPI同比增長會達到3.7%，6月為4.0%，三季度則會超過4.0%，到12月份會有較大幅度下降，不過，全年CPI水平仍將達到3.4%”。

　　如果說通貨膨脹居高不下是逼迫進入高息時代的一種壓力，那么，目前經濟運行中的高投資回報率則為加息提供了一種條件。實際上，提高利率的最大風險就是導致企業不堪重負，出現大量破產，但是，近年來基準利率與投資回報率的差距日益擴大，使得此一加息風險已降至很低。根據北大

中國經濟研究中心的研究，我國工業企業資本稅前利潤率在1998年陷入谷底，僅為2.2%，到2005年已經上升至14.4%；美國制造業稅前利潤率2001年為4.5%，至2005年也猛增至21.4%；日本的同類數據也由2001年約8%增至2005年13%左右。2006年雖未有研究數據公布，然而全球股市上市公司利潤普遍上升(我國猛增四成)，各地股市指數屢創新高，證明是年各地的資本回報率仍在延續上升趨勢。

　　目前，各國央行有提高利率的可能，同時在國際化的今天，央行們之間的“羊群行為”，還會使各國內利率變化之后各國利差仍保持相對穩定，從而減少因此形成的外部壓力。問題主要集中在微觀層面，一旦利率條件出現改變，那些低息時期借錢的人將被逼著使自己開始扮演市場的“勇敢者”角色，這種轉變并不經常成功，如常用浮動利率的房地產按揭貸款持有者便是主要的一種。問題的解決既在于企業、個人等微觀主體充分考慮自身的承受能力，牢記高利率時代各類投資的成本收益特征；又促使監管層應該適時鼓勵金融創新，盡快出臺如利率期貨等在內的利率波動避險工具。

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