2 危機(jī)發(fā)生前的典型特征

　　對(duì)各國(guó)危機(jī)前后經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)情況進(jìn)行深入分析，發(fā)現(xiàn)歷次危機(jī)發(fā)生前的一些典型特征，能為我們提供重要的借鑒和參考。

　　(一)經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年高增長(zhǎng)

　　以危機(jī)前的東南亞各國(guó)為例，泰國(guó)、韓國(guó)和菲律賓三國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)在1997年以前，已連續(xù)15年保持6%-8%的增長(zhǎng)，其中1990-1995年，泰國(guó)GDP的平均增長(zhǎng)率高達(dá)9.04%。

　　同樣的情況也在日本發(fā)生，經(jīng)歷第一次石油危機(jī)以后，日本經(jīng)濟(jì)結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)10年之久的高速增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)為低速增長(zhǎng)。即便如此，在90年代發(fā)生危機(jī)前的15年間，日本經(jīng)濟(jì)的平均增長(zhǎng)速度仍保持在4%左右。其中，1987-1990年日本GDP實(shí)際增長(zhǎng)率分別高達(dá)4.9%、6.0%、4.5%和5.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期，這些情況在其歷史上都是極為少見的。

　　在墨西哥，80年代末至1994年危機(jī)前，由于付諸實(shí)施一系列改革取得成果，墨西哥同樣經(jīng)歷了較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)繁榮期，包括經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)、通脹率穩(wěn)步下降、財(cái)政赤字消失等等。

　　考究這些國(guó)家的情況可以發(fā)現(xiàn)，正是在這些國(guó)家持續(xù)繁榮的吸引下，才發(fā)生了以下一系列現(xiàn)象，使得金融體系的脆弱性不斷累積，并且被表面上的經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮所掩蓋。

　　(二)外部資金大量流入

　　經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長(zhǎng)以及相應(yīng)的政策因素吸引了外部資金的大量流入。然而，外部資金是一把“雙刃劍”，在為一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展融資、進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長(zhǎng)的同時(shí)，也使這些國(guó)家更容易受到反向資本流動(dòng)的影響，尤其是在外部資金以流動(dòng)性極強(qiáng)的短期債務(wù)和熱錢為主的情況下更是如此。

　　危機(jī)前的泰國(guó)，為吸引外資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也為了實(shí)現(xiàn)建設(shè)國(guó)際金融中心的宏偉計(jì)劃，迅速實(shí)施了一系列吸引外資和推進(jìn)金融自由化的措施，鼓勵(lì)從國(guó)外以低成本借入美元，導(dǎo)致資金大量流入。1991-1996年，泰國(guó)等亞洲主要資本輸入國(guó)年平均資本流入390億美元，其中1996年達(dá)到770億美元，1997年上半年仍有310億，而到下半年已經(jīng)變成資本流出540億美元。

　　墨西哥以及拉美其他國(guó)家在80年代和90年代兩次危機(jī)前，都經(jīng)歷了大量外資流入的情形。80年代危機(jī)前主要是以國(guó)外銀行借款為主的外部資金流入，三個(gè)拉美大國(guó)的凈銀行債務(wù)從1977年的365億美元增加到1982年底的1460億美元，對(duì)外借款成為這些國(guó)家為貿(mào)易赤字融資的主要方式。90年代危機(jī)前外部資金流入的主要方式則是私人資本凈流入，1990-1993年墨西哥每年私人資本凈流入由58億美元?jiǎng)≡龅?02億美元，累積達(dá)到720億美元，而其中有一半以證券投資的形式出現(xiàn)，此外，還有222億美元的銀行借款和162億美元的國(guó)外直接投資。

　　(三)國(guó)內(nèi)信貸快速增長(zhǎng)

　　在外部資金大量流入的情況下，各國(guó)又維持固定且相對(duì)較高的

　　1981-1997年的十七年間，韓國(guó)、泰國(guó)和印尼等東南亞各國(guó)國(guó)內(nèi)信貸的實(shí)際平均增長(zhǎng)率分別高達(dá)13%、17%和25%，特別是自由化措施使外幣銀行貸款的獲得變得非常容易。

　　90年代的墨西哥實(shí)行了利率自由化的改革，利潤(rùn)空間的收縮使銀行走上以草率擴(kuò)張來(lái)降低成本之路，銀行貸款以每年20%-30%的高速增長(zhǎng)，1990-1994年墨西哥銀行信貸投放量分別高達(dá)265億、299億、266億、135億和349億美元。為控制信貸而推行的高利率政策并未實(shí)現(xiàn)初衷，反而促生了更多的美元借貸，并加速了資金流入。

　　泡沫時(shí)期，日本金融資產(chǎn)收益大幅上升，促使企業(yè)大舉從銀行貸款并投資金融資產(chǎn)，1985-1990年間，法人企業(yè)共籌集的405萬(wàn)億日元中，有185萬(wàn)億來(lái)自金融機(jī)構(gòu)貸款，而各類銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款比率也較1975年上升了一倍以上，銀行對(duì)個(gè)人的住房貸款增長(zhǎng)更快，僅1986年增速最高達(dá)58%，并在1987-1990年之間的短短四年內(nèi)就翻了一番。

　　(四)普遍的過度投資

　　在外部資金大量流入和信貸快速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，同時(shí)也是在對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的樂觀預(yù)期下，危機(jī)前各國(guó)普遍出現(xiàn)過度投資的現(xiàn)象，不但進(jìn)一步吸引了外部資金的流入，而且，更為嚴(yán)重的是快速增長(zhǎng)的對(duì)金融資產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)的投資迅速推高了資產(chǎn)價(jià)格。1986-1995年，韓國(guó)、泰國(guó)以及印尼等國(guó)的投資占GDP平均比例分別高達(dá)33.9%、36.3%和32.6%，1996年更是達(dá)到40%以上，導(dǎo)致電子、汽車等一些關(guān)鍵工業(yè)部門以及房地產(chǎn)出現(xiàn)生產(chǎn)能力過剩。

　　1990年之前的日本，由于金融和土地資產(chǎn)收益率的上升，社會(huì)興起投資股票和土地?zé)幔�企業(yè)和個(gè)人大舉借貸投資金融資產(chǎn)和土地。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1984-1985年日本法人企業(yè)的金融資產(chǎn)與負(fù)債之比從58%迅速上升至95%的高位，企業(yè)所籌資金中的64%投資于金融資產(chǎn)，而金融機(jī)構(gòu)本身也大量進(jìn)行股票投資，其持有全日本股票的比例曾一度高達(dá)1/4。

　　(五)股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格快速上漲

　　盡管危機(jī)前各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)都呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢(shì)頭，如高增長(zhǎng)、低通脹，但實(shí)際上，由于過于樂觀的預(yù)期導(dǎo)致實(shí)際資本過度積聚，特別是大量資金轉(zhuǎn)向投機(jī)性強(qiáng)的證券市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)，形成金融、房地產(chǎn)泡沫。如日本，經(jīng)濟(jì)衰退前日經(jīng)股價(jià)指數(shù)從1983年的8000多點(diǎn)起步，1986年即達(dá)16400點(diǎn)，三年翻了一番，其后上漲速度進(jìn)一步加快，1987年6月到達(dá)25000點(diǎn)，1989年底達(dá)到38900點(diǎn)的頂點(diǎn)。相應(yīng)地，股票市值從1981年的81萬(wàn)億日元?jiǎng)≡龅?989年的527萬(wàn)億日元，而同時(shí)期日本的GDP增長(zhǎng)不到一倍，股票的市盈率已達(dá)到250倍的異常水平。土地總市值則由1981年不到GDP的一半上升至1990年相當(dāng)于GDP的5倍，以至于當(dāng)時(shí)有 “賣掉東京的土地就可以買下整個(gè)美國(guó)”之說(shuō)。

　　再看危機(jī)前的泰國(guó)，大量外資流入投資于房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)貸款比重高達(dá)25%，空置率偏高，泰國(guó)股市、樓市乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)都出現(xiàn)過度繁榮。1993年底，危機(jī)前墨西哥的股市同樣出現(xiàn)了極度的繁榮，以美元表示的股票價(jià)格達(dá)到1985-1989年平均水平的10倍。

　　(六)貿(mào)易持續(xù)逆差并不斷惡化

　　國(guó)內(nèi)資產(chǎn)和商品價(jià)格的大幅上漲，以及不恰當(dāng)?shù)亻L(zhǎng)期維持較高的本幣匯率，危機(jī)前各國(guó)貿(mào)易狀況不斷惡化，逆差持續(xù)擴(kuò)大，由此造成了對(duì)維持本幣幣值的信心喪失，同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)產(chǎn)生憂慮，使得經(jīng)濟(jì)在外部沖擊面前不堪一擊。

　　第一次拉美債務(wù)危機(jī)前，拉美等發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目逆差由70年代初的平均70億美元猛增到1974和1975年的210億和310億，逆差的持續(xù)增加使得這些國(guó)家大量依靠對(duì)外債務(wù)融資，增加了利息負(fù)擔(dān)。墨西哥經(jīng)常項(xiàng)目差額與GDP之比由90年代初的2.8%迅速增長(zhǎng)至1994年的7%，雖然不斷流入的私人資本彌補(bǔ)了這些差額，但當(dāng)資本流入的方向發(fā)生改變時(shí)，被隱藏的巨額逆差風(fēng)險(xiǎn)暴露出來(lái)，直接導(dǎo)致了對(duì)墨西哥貨幣的信心崩潰。

　　1990-1996年，泰國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差占GDP的比例已經(jīng)高達(dá)7%，1996年超過8%，而且由于繼續(xù)不恰當(dāng)?shù)鼐S持高匯率使得競(jìng)爭(zhēng)地位不斷下降，外界對(duì)泰國(guó)維持幣值能力的信心開始動(dòng)搖，游資的攻擊最終觸發(fā)了危機(jī)。

　　(七)貨幣普遍被高估

　　此外，危機(jī)前各國(guó)還有一個(gè)最大的共同點(diǎn)，就是貨幣普遍被高估，維持了相對(duì)較高的匯率。如，日本在“廣場(chǎng)協(xié)議”的背景下，日元兌美元的匯價(jià)由1984年的251上升到1986年的160。泰國(guó)、墨西哥等國(guó)在危機(jī)前都選擇了釘住美元的匯率政策，導(dǎo)致本幣逐漸被高估。在這種政策作用下，逐漸造成了上述系列問題的積累。

　　來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)網(wǎng)

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