郭崢嶸：解開格林斯潘的美聯(lián)儲長期利率之謎（3）

　　利率背離現(xiàn)象會消失嗎？

　　利率背離是一個奇怪的現(xiàn)象，也是一個極端的例子。這樣的形勢遲早會被扭轉(zhuǎn)，關(guān)鍵的問題是以何種方式發(fā)生轉(zhuǎn)變？美國就像一個患病的巨人，一邊從亞洲國家補充血液，一邊向周邊“放血”，這樣的狀況很難長期維持。“衰退”療法也許是一個不錯的選擇。

　　實際上，每一次的經(jīng)濟衰退是治愈經(jīng)濟病癥的很有效的辦法，希望采用無痛療法在現(xiàn)實社會中往往難以實現(xiàn)的。如果美國出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，市場就會出現(xiàn)一系列的變化：股市和債市下跌，資本外流，美元貶值，

　　美元貶值可能緩和全球貿(mào)易緊張局勢。美元貶值將有利于美國出口，而提高利率將放慢美國國內(nèi)需求并減少進口。這意味著美國的貿(mào)易赤字將會縮小，起到抑制保護主義風(fēng)險的作用。而亞洲國家在經(jīng)濟出現(xiàn)衰退時，國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將會得到一定程度的調(diào)整，從過分依賴低附加值的產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向高附加值產(chǎn)品以及與服務(wù)相關(guān)的出口。雖然亞洲國家的外匯儲備會因此而減少，但是這樣的調(diào)整從長遠來講是有利的。兩三年的調(diào)整對于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型來講還是遠遠不夠的，但這具有建設(shè)性的意義。

　　雖然經(jīng)濟衰退可能會顯得比較突然，但經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整仍然會是一個緩慢的過程。GDP的增長、通貨膨脹、就業(yè)、

　　對美聯(lián)儲

　　討論了短期利率和長期利率令人疑惑的背離現(xiàn)象后，對美聯(lián)儲連續(xù)的加息行為提出一定程度的質(zhì)疑：

　　比如：過去的經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)能夠成為可靠的依據(jù)指引未來的方向嗎？目前的通貨膨脹是否會變得如八十年代初那樣的可怕？是否存在一個維持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的“中性”利率？如果答案都是否定的，那么美聯(lián)儲加息行為的根基存在問題。

　　用統(tǒng)計學(xué)的方法收集經(jīng)濟數(shù)據(jù)無可厚非，但是用線性或非線性的數(shù)學(xué)公式來推導(dǎo)和預(yù)測未來經(jīng)濟走向卻存在著疑問。在經(jīng)濟的穩(wěn)定成長期，統(tǒng)計學(xué)的邏輯是有效的；但是在經(jīng)濟的轉(zhuǎn)折期和調(diào)整期，停滯和衰退的出現(xiàn)會比較反常，違反常規(guī)和邏輯。這是目前宏觀經(jīng)濟學(xué)的盲區(qū)和缺陷。因此，過分依賴經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)做決策是令人疑慮的。

　　其次，嚴重的通貨膨脹通常出現(xiàn)在經(jīng)濟著陸后的恢復(fù)階段以及成長期出現(xiàn)的前夕，如二十世紀七十年代的中期和八十年代的初期。當前階段對通貨膨脹的憂慮似乎過度了(此觀點在本人《美元下跌何時了？》一文中有詳細闡述)。恰恰更需要擔憂的卻是寬松的貨幣政策對通貨膨脹乃至未來經(jīng)濟的影響。

　　至于“中性利率”是均衡理論的產(chǎn)物，對此觀點的辨析將涉及到更加深層次的問題，毋須在此深入論述。但至少大家能夠感受到的一點是，人類從來沒有能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定的增長而不逃脫階段性的調(diào)整或者衰退。并且不平衡的市場活動和行為依然是整個經(jīng)濟活動的重要組成部分。

　　謎底

　　短期利率和長期利率背離現(xiàn)象的出現(xiàn)，其中的偶然性和必然性因素都存在。除了分析該現(xiàn)象內(nèi)在的、局部的規(guī)律性之外，同時要認識到現(xiàn)象背后的深層次原因具有的復(fù)雜性和不確定性，也就是說很難用一個簡單的原因加以解釋，往往是眾多要素的相互作用構(gòu)成了事件的全部，并增加了事件發(fā)生的偶然性。因此，某一現(xiàn)象一方面具有一定規(guī)律性和普適性，另一方面同樣具有一定的獨特性，經(jīng)濟事件重復(fù)發(fā)生的概率是很小的。

　　同時，該現(xiàn)象的發(fā)生并非是突然性的，而是長期經(jīng)濟發(fā)展所積累下來的問題，也就是說經(jīng)濟現(xiàn)象是與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)長期運行的路徑相關(guān)的。在分析某一現(xiàn)象時，歷史的眼光是必不可少的。丟棄了歷史的軌跡，對經(jīng)濟現(xiàn)象的解釋是缺少說服力的。

　　經(jīng)濟現(xiàn)象還具有非平衡的特點。例如：通常某一階段的經(jīng)濟活動會從初始的不平衡狀態(tài)發(fā)展成為一種相對平衡狀態(tài)，但最終又會演化為一種極端不平衡的狀態(tài)。極端不平衡狀態(tài)實際上意味著內(nèi)部矛盾的尖銳化，只有通過對原有結(jié)構(gòu)的破壞才有可能產(chǎn)生新的結(jié)構(gòu)、新的相對平衡狀態(tài)。解決這樣的問題只有采取“向前看”的態(tài)度，在極端的狀態(tài)中想通過修修補補緩和內(nèi)在的矛盾是無濟于事的。

　　利率背離之謎實際上充分反映了經(jīng)濟現(xiàn)象中的偶然性、歷史相關(guān)性以及非平衡性等特點。當我們能夠從一個新的角度認識它時，就會感到它很“迷人”而不“迷惑”。

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