新浪財經訊 12月12日晚，泰禾集團股份有限公司（下稱“泰禾集團”或“泰禾”）發布關于境外全資子公司發行境外美元債券的公告，在此前臨時股東大會上通過的擬在境外公開發行不超過18億美元債的框架內，2017年4月設立于香港的泰禾集團旗下全資子公司Tahoe Group Global （Co．，） Limited（下稱“Tahoe”）此次再度發行美元債，規模為1.105億美元，票面利率為11%，在本次發行后，Tahoe已累計完成14.655億美元債的發行。

　　近兩年對于泰禾來說確實比較艱難，房地產持續調控疊加去杠桿，憑借著高杠桿快速突進的泰禾面臨著緊張的資金壓力。新浪財經上市公司研究院此前在年初的“控股股東股權100%質押 2019泰禾集團需去庫存降杠桿”一文中曾表示：

　　2019年的政策走向將如何，泰禾集團的銷售將如何，甚至是泰禾集團上半年的銷售將如何，公司股價走勢如何，在控股東已經沒后續可以用來補充質押的股份的情況下，未來一年這些變化都將決定泰禾集團未來。可以說，2019年，泰禾集團將和時間賽跑。

　　一年過去了，泰禾集團現在的資金困局解決的如何了？

　　出售資產回籠資金 可賣的項目已不多

　　Wind數據顯示，2017、2018年的收購兼并，泰禾幾乎都在買買買，，而2019年泰禾則更多的轉變成了交易的賣方，一兩年之內冰火兩重天的角色互換，讓泰禾感受到了資金寒冬的涼意。值得注意的是，相較于2017年，泰禾在2018年的收并購事件便明顯減少，而2019年，出售資產事項明顯增多，可見泰禾的問題在2018年或已現端倪，2019年則是全面爆發的一年。

　　截止發稿，2019年以來，泰禾集團公告的收并購事件達到17項，其中，僅有受讓杭州富陽項目部分股權一項為收購事項，其余均為出售資產，回籠資金達到近百億元。

　　值得一提的是，泰禾集團出售的16個項目均在前三個季度，分別為3個、7個、6個，而截止發稿，泰禾集團四季度未再有項目出售。不過，泰禾集團2018年年報顯示，公司土地儲備計容建筑面積為460.76萬平方米，總貨值為4005億元（克而瑞數據），2019年半年報數據則顯示，209.25萬平方米，總貨值降為2435億元（克而瑞數據），分別下降54.58%、40%。

　　在開發銷售和出售股權之后，泰禾集團的土儲貨值大幅降低，這對于已經進入千億規模的泰禾來說，土地儲備已然不多，今年四季度不再出售項目股權或是由于可賣的資產已不多的緣故。泰禾在一年的“斷臂求生”之后，賬面財務改善的如何了呢？

　　財務狀況有所改善 銷售不力賬面債務仍重

　　截止今年3季度，泰禾集團賬面資金147.32億元，短期借款為62.6億元，一年內到期的非流動負債達到243.7億元，短期債務合計306.3億元，而長期借款567.18億元，應付債券154.85億元，有息負債合計1028.33億元。

　　經過一年的調整，泰禾集團的總債務較2018年底的1375億元下降了25.24%，短期債務也由2018年574億元下降46.69%至306億元，同時公司的資產負債率、凈負債率均有下降。此外，公司的以短期債務占比表征的債務結構也有所改善，短期債務與賬面資金比值也有所下降。

　　但是，泰禾集團的債務狀況依然緊張，短期債務依然明顯超過賬面資金，凈負債率依然高企。在可賣的土地儲備已不多的情況下，對泰禾來說，不拿地的同時加快銷售回款才是當務之急。

　　事實上，泰禾集團今年在公開市場未有拿地，僅有一起項目受讓，但只有“節流”也不行，公司在“節流”的同時“開源”工作并不理想。克而瑞數據顯示，今年前11個月泰禾的全口徑銷售額為689.2億元，較去年同期的1110.4億元大幅下降37.93%，泰禾今年突破千億的難度較大，而對于規模低于千億，排名在42的泰禾集團來說，其在融資市場的話語權或將大打折扣。

　　融資成本驟升 不惜一切渡過難關

　　大股東股權幾乎全質押、財務緊張、銷售滑坡、規模和行業地位下降對泰禾的融資形成了明顯的掣肘，2018年泰禾集團的平均融資成本為8.5%，而今年上半年的融資成本驟升至9.3%左右，且公司最近兩次的美元債募資期限僅為1年，但融資成本也高達11%以上。包括本次公告， Tahoe 公司已累計完成14.655億美元的美元債券發行。前三次的融資成本均為7.875%，而后三次的融資成本直接提升到了15%、11.25%、11%，疊加人民幣半年來具有一定程度的貶值，實際融資成本更高，且借款主體和擔保主體的評級都在下降。

　　受大環境的影響，美元債融資近期已成為不少內房企的重要融資手段，但由于各房企的資質不同，各自的借款成本也是涇渭分明，有成本低至5%左右的美元優先票據，如世茂房地產的5.6%，有成本高到13%左右，如佳源國際控股的13.75%。

　　而此次泰禾集團超過11%的融資成本或將對公司的利潤形成明顯壓制，泰禾集團2019年的銷售凈利潤率才10.84%，加上今年泰禾的銷售均價較去年明顯下滑，為了回款，項目的利潤率本來就要打折扣，盡管公告說明這一融資的用途為項目建設和其他一般企業用途，但寧愿犧牲利潤也要度過難關是當前泰禾集團的首要任務。