相比亞馬遜和eBay，阿里巴巴大幅低估

2017年07月12日 11:00 華盛證券收藏本文

編者注：作為中概股明星股，阿里巴巴可謂是受到了足夠的關注，但是仍然有人認為它大幅低估，本文作者Celeritas Investments，華盛學院九叔編譯，文章主要把阿里巴巴與eBay和亞馬遜對比，分析認為阿里巴巴被低估。

阿里巴巴是世界上成長最快的公司之一，具有規模優勢，擁有完整的生態，而且還是一臺不折不扣的印鈔機，但是跟eBay和亞馬遜比起來，公司股價被低估了。

與eBay相比

阿里巴巴和eBay具有相似的盈利模式，他們都是提供平臺給買賣雙方，不涉及存貨管理銷售服務等，因此，這兩家公司的現金流創造能力非常好。但是從自由現金流的角度，市場給eBay的估值只比阿里巴巴的便宜41%，而阿里巴巴的成長性是eBay的13倍。

不僅如此，阿里巴巴的自由現金流創造能力也幾乎是eBay的兩倍，也就是說，每賺一美元，阿里巴巴就能產生兩倍于eBay的自由現金流。

因此，阿里巴巴只比eBay的估值高70%很明顯沒有把公司的高成長和現金創造能力完全考慮進去，而且根據我們之前文章的分析，eBay也是低估的。

與亞馬遜相比

如果跟亞馬遜相比，那阿里巴巴就被低估的更嚴重了。亞馬遜的P/FCF比阿里巴巴的高66%。

除了成長性比亞馬遜的兩倍還多，阿里巴巴的經營活動現金流/營收也優于亞馬遜，過去12個月，亞馬遜產生了占比營收11.7%的現金，而阿里巴巴是51%。

而且不要忘了，亞馬遜的經營現金流很大一部分來自Prime會員訂閱費，而阿里巴巴則完全來自于商品銷售。

繼續從自由現金流的角度看，亞馬遜的處境正在惡化。阿里巴巴的自由現金流更高，而且也沒有資本租賃的債務，而亞馬遜在上個季度購買了67億美元的資本租賃合同，而其自由現金流的計算沒有包括該項。

亞馬遜的季報：

阿里巴巴的：

如果我們把亞馬遜的租賃業考慮進來，其自由現金流大約減少三分之二，也就是說阿里巴巴的自由現金流是亞馬遜的5倍。

亞馬遜的自由現金流由于高額的資本開支而大大減少，包括建立倉庫，租賃物流飛機，服務器，但是阿里巴巴本身的盈利模式就不需要考慮這些支出，通常，更加輕資產的公司的估值更高。

比如，三星的運營利潤本季度可能超過蘋果，但是它的估值比蘋果少3倍，因為公司運營需要投入大量的重資產開支，因此，現金創造能力也更差。

如果阿里巴巴能按照亞馬遜的估值，公司市值應該為6150億美元，每股240美元，目前基礎上的空間為67%。

綜上，從自由現金流，成長性的角度，阿里巴巴較eBay和亞馬遜都低估，公司有望獲得更高估值，因為阿里巴巴做的與亞馬遜做的差不多是同樣的事，不管是云服務，電商等。

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