短期公司債繞開發改委 5月底有望試水資本市場

　　短期企業債券的積極推進，意味著中國人民銀行將加快對直接融資市場的開拓；證券公司有望獲得新的融資路徑

　　本報記者 鐘華

　　一項推進企業直接融資的金融創新產品正在悄悄地浮出水面。

　　據接近中國人民銀行的人士透露，中國人民銀行計劃5月底推出短期企業債券，并將采取市場化模式進行監管。這將會拓展企業融資的渠道，但短期內絕大多數最需要融資支持的中小企業可能與此無緣。

　　據了解，本次推出的短期企業債券是面向銀行間債券市場的機構投資人發行，最長期限不超過一年的有價證券。“這是央行在繞開發改委來發展銀行中間投資品，開拓資本市場。” 有關專家分析稱。

　　中國工商銀行和中國農業銀行等四家銀行將負責首批短期企業債券發行主體的推介、承銷團的組建、做市等工作。債券發行結束后立即在銀行間債券市場上市，并由主承銷商擔任該債券的做市商。值得指出的是，目前正在進行股份制改革的中國銀行和中國建設銀行沒有進入主承銷商名單。列入主承銷商的另兩家銀行是中信實業銀行和光大銀行。

　　目前關于短期企業債券發行的準備工作都在緊鑼密鼓地進行著，“承銷團構成不只是銀行，可能也包括證券公司和基金公司等金融機構。”一位銀行知情人士稱。

　　據了解，中國移 動和中國石油等企業作為發行主體向央行提過申請，但能否作為首批試點的發行主體，《財經時報》沒能從銀行承銷團的有關人士得到正面答復。

　　拓展金融媒介的寬度

　　關于發行短期企業債券的消息，市場鮮有傳聞，央行一直保持低調。直到吳曉靈副行長3月20日指出：“促進公司融資券和公司債的發行交易，為商業銀行資產負債管理提供更多的工具。”

　　3月28日，中國人民銀行行長周小川在當選中國金融學會第七屆理事會會長和第四屆學術委員會主任委員時，發表了題為《拓展金融媒介的寬度》的學術報告，勾勒出金融市場的發展前景。“發行短期企業債有利于銀行拓寬在金融市場的深度和廣度。”財政部財政科學研究所趙全厚研究員分析說。

　　此后的一天，國泰君安證券公司獲得人民銀行批準發行短期融資債券。這終于打破了短期融資券發行悄無聲息的局面。這次發行距離人民銀行去年10月推出旨在拓展證券公司融資渠道的《證券公司短期融資券管理辦法》，已經歷時半年。

　　作為首家獲準發行短期融資債券的證券機構，國泰君安證券公司發行最高余額為12.67億元。該公司宣布，首期6億元短期融資券將于4月11日發行。據悉，當前部分證券公司已經獲得證監會發行短期融資券的認可，其中數家證券公司已向央行提交發行申請，央行正在積極審理。

　　“這將會大大增強公司的資金實力，對證券市場也是一個利好消息。”但是國泰君安證券公司有關人士對《財經時報》表示，發行債券對解救當前低迷市場的作用“只是信號大于實質”。

　　與證券公司短期融資債券的發行姍姍來遲不同，短期企業債券的發行可謂緊鑼密鼓。據悉，其發行辦法、承銷團組成、做市制度等相關管理辦法的制訂，將與發行主體的推介同步進行。人民銀行金融市場司將就此與四家銀行交換意見，盡快完成相關制度和管理辦法的制訂。

　　短期融資券的發行和短期非金融企業債券的積極推進，這似乎意味著人民銀行將加快對直接融資市場的開拓。中國投資協會常務理事賀強對《財經時報》說：“這是央行要把銀行資金引到資本市場中來，有利于銀行的主營業務從貨幣市場轉向資本市場。”“在西方，貨幣市場業務是屬于夕陽產業。”他補充說。

　　市場人士認為，本次醞釀的短期企業債券也可能是人民銀行推出一攬子擴大企業融資方案的開始。人民銀行金融市場司司長穆懷朋此前的明確表態似乎證實了這一點。

　　他稱，央行正在考慮研究發行一般性金融債和企業短期融資券，并促進企業債券到銀行間債券市場流通，以及推動企業債券直接在銀行間市場發行。此外也正在準備進行信貸資產證券化試點。

　　中國金融市場的現實是，當前的國內金融機構新增貸款，直接融資僅占17%左右；與前幾年相比，直接融資的比例還在不斷下降。更為嚴重的是，直接融資的企業債券年企業債券發行規模都常常低于500億元，企業債券的發行余額在全部債券余額中的比重也一直徘徊在3%左右。

　　《財經時報》了解到，央行強調，作為一種新品種的推出，發行短期金融債券是為了解決企業短期資金融通渠道的問題，豐富銀行間市場的債券品種，促進商業銀行短期資產管理的多元化。

　　一位商業銀行的人士稱，短期企業債券還有利于解決銀行市場的短期資金流動性過大，銀行資金存貸錯配，并使得銀行從信貸業務轉向投資業務。

　　繞過發改委

　　“早在10年以前，我們就認識到了發展債券市場的重要性。”國泰君安證券股份有限公司研究所債券研究人士稱，“但是當前面臨的問題和十年前面臨的問題幾乎沒有多大改變”。

　　上世紀90年代初，中國企業債券市場獲得很大的發展，1992年債券發行的規模達到684億元。但當時由于發行不規范，出現了部分到期債券不能兌付，加之少量企業亂集資混淆其中，引發出一些社會問題。為此，國家出臺了《企業債券管理條例》，緊鎖了發行債券的閘門。

　　“進入2000年后，債券市場發行逐漸有所好轉。”財政部財政科學研究所研究員趙全厚介紹說。但《公司法》和《證券法》對企業債券定義不清、表述模糊，修訂多年的《企業債券管理條例》千呼萬喚也不見蹤影。

　　目前企業債券是多頭監管，國務院、發改委、央行、證監會和交易所都參與其中。其中，“主要是由國家發改委負責審批”。但就時限而言，發行的企業債券也一般都在1年期以上，現行的《企業債券管理條例》對企業債券的表述是在一定期限內的有價證券，并沒有明確具體時間。

　　據悉，人民銀行明確要求，本次短期企業債券的發行期限在1年以內，在銀行間市場上進行。一位商業銀行人士稱：“短期企業債券的發行和發改委沒有關系，屬于貨幣市場操作的范圍，由央行負責監管。”

　　“這意味著央行力圖繞開發改委擴大企業的直接融資，拓寬金融市場的緯度。”財政部財政科學研究所研究員趙全厚分析表示，只有增加投資品種，才能做大金融蛋糕；只有做大金融蛋糕，才能繁榮金融市場，也才能解決中國金融市場的諸多問題。

　　“這是央行一直對短期企業債券保持低調的原因所在。”一位參加了央行關于短期企業債券研討會議的人士稱。央行金融市場司的官員也婉言謝絕了《財經時報》的采訪要求。

　　但金融業界似乎對短期企業債券前景十分看好，認為它的推出，將成為商業銀行獲取利潤、開拓及維護優質客戶資源、帶動其他公司業務發展的重要工具，成為全行業務聯動新的切入點。

　　市場化管理

　　據了解，即將推出的短期企業債券，央行將盡量降低其發行及管理的行政干預。

　　這與去年推出的《國務院關于投資體制改革的決定》的精神相一致。這一文件旨在改變中國投資體制中不符合市場經濟的種種弊端，要求落實企業投資自主權，對企業不使用政府投資建設的項目，實行核準制或備案制。

　　據來自此前一次內部會議的消息稱，短期企業債券的運作中，不論是企業發行資格認定、發行方式的選擇、利率的確定、評級機構的指定等全部由市場、承銷商、投資人商定后向央行提交申請。

　　但央行將對短期企業債券的發行和交易行使監管之職，并要求債券的發行期限為1年以內、發行體必須有承銷團認可的評級，投資人必須是機構投資者，發行短期企業債券也必須報央行備案。

　　有關專家指出，短期企業融資券的利率水平將會在企業借貸利率和國債利率之間，是否會影響基準利率收益曲線，取決于短期企業債券未來發展的市場容量。

　　此外，發行短期企業債券的企業需要進行信用評級，但來自銀行方面意愿是更傾向于采用銀行內部評級。由于在信用評級和擔保機制上不采用強制手段，各種風險將全部由投資人承擔。