十大基金展望2005年市場：承上啟下 調整中復蘇

　　華安基金：2005年證券市場將重構新秩序

　　市場運行特征

　　2004年的市場表現出明顯的三階段特征，反映了投資者對經濟周期中通貨膨脹下利潤增長、負利率下的資產泡沫的反思，以及市場重構下的公司估值深化。從成長和估值的綜 合分析，我們認為市場已經處于中性狀態。2005年真正需要擔心的是：供給擴張、終端需求下降和以能源為代表的供給沖擊。

　　投資主題

　　2005年的投資主題包括人民幣匯率調整下的資產價格重估、估值的深化、經濟增長從結構失衡向均衡發展的轉變以及制度變遷。企業盈利預測及影響因素總體上2005年企業盈利增長與2003及2004年相比將有顯著下降。影響2005年企業盈利能力的主要因素有：1、盡管全球和國內經濟增長速度下降，但仍處于較快的增長階段；2、產能釋放加劇競爭壓力；3、上游原材料價格持續處于高位；4、財務成本上升。

　　重點關注的行業

　　根據對分行業的盈利能力、成長性、估值和受宏觀政策影響程度等綜合因素的評估，2005年可以重點關注和投資的行業包括：

　　第一類：積極投資的行業。包括航空、電力設備、機場、海運、公路、化工和造紙等行業。

　　第二類：防御性投資的行業。包括港口、家電、機械、紡織、煤炭、食品和元器件等行業。

　　第三類：有選擇投資的行業。包括石化、鋼鐵、電力、有色、房地產等行業。這些行業雖然仍將受到宏觀調控和自身的周期性影響，但其中的行業龍頭存在低估現象。

　　廣發基金：用全球化視野捕捉投資機會

　　廣發基金05年展望：用全球化視野捕捉投資機會 

　　投資主題

　　2005年幾乎所有的投資主題都打上了經濟全球化的烙�。耗茉磁c資源、人民幣升值、加入WTO后過渡期服務業擴大開放、重化工業化和產業轉移以及3G和新經濟。

　　證券市場的運行特征

　　估值將向三個維度發展：部分業績良好、繼續增長但被市場低估的股票向上回歸合理價位；部分持續成長、目前認為估值合理的股票因為業績的自然增長而被機構長期持有甚至估值再上臺階；其他既沒有改善也不能增長的股票被市場拋棄。市場整體估值水平將呈現出波動運行的特征，而均衡的估值水平由市場隱含的資本成本決定。

　　機構投資者的壯大加速市場分化和向成熟市場靠攏。市場流動性結構發生顯著變化：市場的動量和動態發展將更多地由機構投資者參與的股票所主導；不被機構交易的股票失去流動性，股票交易上劣幣驅逐良幣的現象逐漸淡出。但市場仍不能達到強有效階段，基金整體業績仍將戰勝市場。

　　在高達8%左右的GDP增長速度下，機構投資者追求的合理回報率水平略高于GDP，在10%-15%之間。對基金而言，可投資范圍增加，但大的投資機會不多，回報平穩。股市作為經濟晴雨表的作用將進一步得到體現。

　　2005年的投資機會

　　明年關注的行業主要包括：消費和服務將填補投資下降的空間，其改善的程度可能超出市場預期；關注大宗商品的下游；長期看好資源、壟斷類股票，短期謹慎與區別對待煤電油運；尋找產業轉移中正在形成核心技術的龍頭產業；升值預期下，關注資產價格變化與非貿易部門；3G牌照發放將催生科技股的投資熱情；估值方法的改變可能產生的投資機會，如過度下跌的周期類股票；另外關注制度變遷、新股上市、并購重組帶來的價值挖掘與價值發現。(執筆：陳仕德)

　　鵬華基金：以守為攻的策略為佳

　　經濟前景展望

　　2005年經濟調整周期將真正開始，2004年以來所采取的一系列宏觀調控措施，諸如加強信貸控制、收緊土地供應、控制新開工項目等的效應將在2005年逐步顯現。

　　在通脹水平溫和的情況下，我們看不到大幅連續加息的可能。利率上升幅度將取決于存款對利率的敏感性；接下來一段時間上市公司盈利將受到產能釋放和利率上調帶來的資本成本上升的雙重擠壓，利率上調對企業盈利能力的削弱有加速的作用。

　　我們不認為人民幣存在大幅升值的經濟基礎，在策略的考量中，我們更愿意視之為概率事件。

　　行業評述

　　1、投資品行業：預期兌現VS過度反應。

　　投資品行業在2005年的投資機會很可能來源于預期部分兌現后的市場過度反應。從防守的角度看，對該行業的配置應著眼于那些由于產品差異和規模擴張在2005年業績仍能保持穩定增長，同時股價未能充分反映該增長的行業龍頭公司。

　　2、一般消費和消費服務行業：消費擴展和毛利提升。

　　盡管消費及消費服務行業可能受其盈利的促進作用形成一定的投資機會，但我們相信，這些因素帶來的影響可能是邊際上的，尚不足以形成整體行業的爆發性增長機會。對該行業的投資機會的把握更多地依賴于自下而上的個案分析，個別公司的增長機會取決于其在產業鏈和價值鏈中的定位、產品戰略、渠道模式和客戶戰略。但需要提醒的是，該行業的相對價值可能因為投資者的偏好轉移而得到一定的提升，原因是投資品行業投資機會的缺失可能導致投資者投資消費品行業的機會成本大大降低。

　　3、基礎設施行業：壟斷能力和合理估值。

　　在目前投資品遇到景氣下降、消費品普遍供大于求的情況下，基礎設施行業的低風險、穩定增長有理由獲得估值的溢價。我們認為，市場對基礎設施行業的價值已經有所預期，對該行業投資機會的把握主要來自對公司壟斷能力的持續性和增長遠景的判斷，在未來一段時間，等待機會仍將是這一類公司的首選。策略選擇采取以守為攻的策略為佳，看好航空、水務、通道(公路、經營方式改良以后的商業、港口、機場)、造紙、有定價能力的消費品；同時關注新品種的投資機會。另外，關注有望在以后脫穎而出的商業公司，會為今后投資帶來較大收益。

　　造紙行業中低市盈率的龍頭公司具有吸引力。

　　此外，明年不可忽視的市場主題還包括3G、數字電視、紡織品配額取消、所得稅改革進入法律程序、行業發展減緩以后的內部整合機會以及新股發行詢價制度等。

　　富國基金：2005年市場將逐步走出低谷

　　主導2005市場的主要因素

　　主導明年股票市場運行趨勢的因素主要有經濟運行狀況、估值水平、制度建設。

　　宏觀經濟運行趨勢預測

　　預計2005年宏觀經濟運行趨勢平穩回落，經濟結構調整繼續深化，固定資產投資增長速度進一步下降，全社會零售總額平穩增長，投資品面臨盈利增長速度下降，產能過剩的壓力。企業利潤增長速度可能向中下游轉移。投資機會未來一年，我們更注重自下而上的選股方法，我們看好四類公司的投資機會：

　　1、穩定增長的消費品公司。在投資品盈利能力下降、社會消費穩定增長的環境中，這類公司應該具有更高的投資價值。其中重點關注中藥、零售、食品、釀酒、旅游等行業的龍頭公司。

　　2、上游成本企穩或者下降，下游需求能保持穩定增長的制造業應該具有較好的投資價值。其中重點關注化工、機械制造等行業的龍頭企業。

　　3、具有壟斷特征、景氣度依然較高的行業，或者股息率較高的公司，重點關注機場、港口、高速公路、輸變電設備、板材等行業。4、積極關注如果人民幣升值從而可能受益的行業，例如航空、造紙等。

　　嘉實基金：在積極防御中尋找投資機會

　　宏觀經濟預測

　　在政府堅持有保有壓的宏觀調控政策下，明年投資增長速度將穩步回落；考慮到今年城鄉居民收入特別是農民收入大幅提高，加上政府可能對提高消費進行政策上引導，2005年，消費增長將延續今年的上漲勢頭；進出口貿易在經過幾年高速增長之后，隨著全球經濟與國內經濟增速下降而放緩。無論是匯率調整，還是國內宏觀經濟放緩，國內的行業成長狀況都會出現結構性的變化，總的趨勢是更多的行業增長速度放緩，相對少數的行業增長有所加快。

　　選股思路

　　宏觀經濟因素與A股市場的因素都決定了我們在選股策略上首先是要防御風險，在這個基礎上追求超額收益。我們在選股方法方面主要考慮兩個標準：一是上市公司給投資者帶來的回報超過市場的機會收益；二是預期上市公司價值增長超過市場估值水平下移的速度。根據上述兩個指標，我們認為2005年一些景氣的子行業將進一步分化，行業景氣呈現細分中細分的特征，需要結合人民幣匯率變化的因素在更加細分的行業中尋找投資機會。具有投資價值的公司，零星分布在投資、消費及服務三大行業。從產業鏈來看，由于供求關系，投資類行業上游機會比下游多，上游的上游是對投資類產業鏈價值的形象描述。對消費類行業來說，產業鏈價值在2005年出現一些變化，上游產品價值不確定性增加，供求關系、產品價格走勢，有待進一步觀察。伴隨城鄉居民收入水平快速增長，城鎮與農村基礎設施建設進一步完善，數字電視與3G等消費熱點逐步興起，消費類行業一些下游產品價值在2005年有所提升。服務類行業，金融保險的不確定性較大，值得重點關注的是旅游、交通運輸等相關子行業。在結合行業成長性因素的基礎上，在個股選擇上自下而上的選股策略更加有利于我們在積極防御中獲得超額收益。(執筆：趙明華李驥)

　　國聯安基金：不確定性漸明朗兩極分化繼續

　　國聯安05年展望與投資策略：股票繼續兩極分化

　　市場趨勢判斷

　　2005年的市場將處于風險較小的區域，股票兩極分化和新股恢復發行將是投資的重點。另外，投資需要重點關注總供給和總需求的相對變化，回避產能過剩的行業，繼續持有供不應求的行業中的股票。

　　投資建議

　　1、資產配置：加大股票投資比例。

　　2、行業配置：積極管理行業配置，回避2005年業績下滑的板塊。

　　3、個股選擇：以行業龍頭和有資源優勢的股票作為基本配置；在2005年被看好的行業和個股中，選擇部分股票進行靈活配置和積極管理。對于準備上市的大盤股IPO，建議積極參與。

　　4、未來半年股票和行業選擇：兩極分化，大盤股IPO將成為新熱點

　　五類公司值得投資

　　一是2005年業績繼續增長的股票。

　　二是行業基本面和股價受到短暫沖擊、長期供求矛盾沒有改善的股票。這類公司短期受到宏觀調控或行業周期的影響，股價暫時受到沖擊，但其基本面依然保持良好的狀況，只是產能、利潤的增長暫時沒有得到釋放，一旦行業轉暖，他們的優勢將得以體現。

　　三是即將發行的大盤股。例如中石油、中行、建行等即將發行航母類股票，他們將對中國股市的估值水平及發展產生重大影響。四是行業龍頭。這些公司通常都具有持續良好的產能增長能力和富有競爭力的產品和市場地位，具有很強的投資價值。

　　五是處于產業鏈瓶頸的股票。本輪的宏觀調控對大部分的周期性行業產生了較大的影響，而那些處于產業鏈瓶頸的公司相對受到的影響較小，是良好的抗跌品種。

　　五類公司不值得投資

　　一是2005年產品供大于求的股票，例如普通鋼材；

　　二是受制上游成本壓力、無法傳導成本壓力和沒有議價能力的股票，例如機械行業；

　　三是產品價格下降、產能沒有擴張的公司；四是資產負債表嚴重惡化的股票；

　　五是漲幅過高、充分反映2005年業績增長的股票。

　　看好的板塊

　　一、航空、港口、機場、海運(特別是航空和港口)；

　　二、零售、中藥、優勢的成品藥；

　　三、水電、有色金屬、薄板和中厚板、石化、化肥、煤炭龍頭企業；四、食品飲料、有線電視的龍頭企業；

　　五、金融和汽車(超跌)；

　　六、所有行業的龍頭企業。

　　另外，大盤股IPO也將成為熱點。

　　國泰基金：調整中走向復蘇

　　國泰基金2005年證券市場研判及投資策略全文

　　市場判斷：繼續調整后走向復蘇

　　2005年市場會延續箱體運行的特征，整體市場動態市盈率中心水平在20-22倍區間，比2004年繼續下降，我們關注的重點公司的市盈率中心水平16-18倍區間，和2004年基本持平。預計明年上半年由于經濟增長減速和新股詢價推動進一步國際接軌，市場可能進一步向下調整并創出新低，但這同時意味著估值與國際基本接軌，市場將在經歷幾年調整后徹底走向復蘇。因此，暫時的下跌并沒有什么可怕。

　　股市政策

　　我們預期，更多政策將會在2005年繼續出臺。但我們認為，除了國有股減持成功試點能夠大幅提升A股投資價值以外，其余政策的力度都不會改變市場的基本運行趨勢，市場的力量還是會成為主導市場中長期走勢的根本因素。

　　2005年機會何在

　　增量資產(詢價發行制度下的IPO)、并購、金融創新品種、3G、稅制改革、國有股減持試點等都將是重要的階段性投資主題。

　　2005年將重點關注詢價制度下的IPO增量資產。優質上市公司的缺乏已經成為困擾價值投資理念興盛的首要因素，新增的優質上市公司必然會成為價值投資重點關注的對象。隨著新詢價制度的實施，一級市場定價的市場化將更加考驗投資者對新股質地和估值的把握能力。在關注IPO中的增量優質資產的同時，我們同時必須考慮增量資產對存量資產的沖擊。

　　行業選擇

　　根據我們對2005年股票市場將延續2001年以來調整趨勢的判斷，在行業配置方面總體上建議采取防御性策略。主要選擇以下行業中的龍頭型公司：受宏觀調控、加息和人民幣匯率升值影響小的壟斷和資源緊缺性行業；消費相關行業：繼續看好醫藥、食品飲料、紡織、通訊設備、家電、零售、傳媒等行業的龍頭公司。在消費品結構上，關注農村消費對大眾消費品需求上升的投資機會；農業相關受益行業，如尿素、鉀肥、農用生產資料、農業經營企業等；人民幣升值相關受益行業，如造紙、航空、資產價值和盈利比重可能上升的不可貿易行業等，回避受人民幣升值負面影響過大的行業；由于價格管制的放松和市場化定價而價格可能上漲的行業，如水、電、公交運輸、有線電視價格等；3G推出可能產生的投資機會。

　　天治基金：關注制度和政策的變革

　　制度與政策影響估值

　　我們認為，在2005年證券市場戰略重構的過程中，制度、業績與估值三個因素的發展變化將最終決定市場估值的均衡水平。預計2005年上半年中國經濟將面臨短周期的考驗。2005年上市公司業績增長將處于減速趨勢中，多數行業，尤其是周期性行業的盈利能力將從峰值步入下降通道�；�于經濟與行業景氣的角度，我們相信，即使無法完全排除業績因素在2005年的市場中制造局部興奮點的可能性，但是至少可以認為，業績對于2005年市場估值水平的影響將顯著降低，決定市場估值的均衡水平主要因素將來自制度與政策的變化。

　　投資主題

　　第一，壟斷性行業投資主題。由于宏觀調控的目的更多地在于恢復經濟增長的內生性，因此隨著調控的市場化傾向，部分壟斷性行業，尤其是管制性部門的產品價格仍有上升的空間，相關壟斷行業上市公司的業績也將進一步提升。

　　第二，創新試點投資主題。A股市場制度性的缺陷已經成為制約市場發展，導致原有估值體系崩潰的根本性原因，估值體系的重建必須依賴于妥善解決制度結構中短邊約束這一問題。我們認為，盡管徹底解決制度性缺陷的時機尚未完全具備，但是，由于問題已經越來越無法回避，2005年將會有選擇地加快試點的進程。其中，股權分置問題的探索將成為重中之重，2005年下半年試點的可能性較大。顯然，創新試點有可能通過改善市場預期而制造出階段性的投資熱點。

　　第三，人民幣升值投資主題。隨著中國經濟日趨融入全球化，人民幣存在一定的升值空間，尤其是美國弱勢美元政策的影響下，2005年人民幣將面臨更大的升值壓力。盡管如此，我們傾向于認為，為了有效緩解一次性的升值沖擊，2005年中國政府在匯率問題上依然會采取非常審慎的做法，即使我們難以排除是否通過小幅放寬匯率波動區間來達到事實上的升值。我們相信，人民幣升值預期將成為2005年局部興奮點的又一動力，相關行業如造紙、航空等部門將成為階段性的投資主題。

　　策略選擇

　　在價值投資理念的引導下，2005年中國證券市場將維持一種弱平衡的格局，屆時自上而下和自下而上的投資思路均將面臨多元化主題投資的考驗，對市場節奏的把握將成為我們策略性地選擇。

　　中銀國際：2005年持審慎樂觀的態度

　　對市場持謹慎樂觀的態度預計業績增長速度的下滑是2005年證券市場將面臨的挑戰，因此我們對于2005年的行情持謹慎樂觀的態度。從歷史數據推斷，緊縮的宏觀貨幣及利率政策在2005年一季度可能結束，可能轉向寬松狀態，A股市場將會得到實質性的支持。因此把握明年經濟所處的周期和關注周期的調整時間對了解A股市場投資大環境有重要的指導意義。

　　盈利與估值雙雙下降

　　通過綜合評估貨幣政策、利率、固定資產投資等多項指標，2005年的內地經濟將在延續緊縮貨幣政策的背景下，從2004年初開始的經濟收縮仍將維持。根據預測，2005年上海A股的市盈率將從2004年的24.7倍下降至2005年的22.6倍。同時，這些上市公司的平均年收益增長率預料將由2004年的30.6%降至2005年的9.6%。

　　投資機會

　　在中國A股市場的長期發展中有兩大利好趨勢：機構投資者的增多與成長以及未來預期有更多藍籌公司選擇在主板上市。具體到行業投資機會，除了全球分工和中國的工業化以及消費升級帶來的增長機會之外，企業重組和民營企業的崛起帶來的投資機遇不容錯過。

　　另外，明年企業重組的重點是銀行。銀行改革的內容主要為降低不良貸款率，提高資本充足率，引入海外策略投資者，通過上市擴大資本。鼓勵通過上市擴大資本額度。據蘇淑敏預測，在民營企業和其他社會資本參與的這些重組過程中亦蘊含了不少投資機會，尤其是這些企業完成重組后在國內上市，將大大改善國內股市的結構。

　　海富通：承上啟下的重要一年

　　市場運行預測

　　2005年A股市場的總體評價是中性偏多，上升機會大于下跌風險，下半年機會大于上半年，市場有望出現中等級別的上升機會，股價結構調整、人民幣升值預期、主題輪換將成為全年行情演變的主線。

　　宏觀經濟

　　2005年中國宏觀經濟，有望成功實現軟著陸，人民幣貸款發放規�；�本與2004年持平，國內利率仍有一定的上調空間，匯率改革有可能在2005年下半年或2006年啟動。上市公司整體盈利預測總體有望實現較明顯的增長。上游資源類企業仍將是未來的盈利大戶，但盈利波動風險已經大幅上升；中游資本品行業所受到盈利擠壓壓力最大，在經濟減速周期中注定盈利風險最大；下游消費類企業總體毛利率亦將趨于下降，但盈利波動的風險整體上小得多。

　　投資機會

　　2005年將是承上啟下的重要一年，市場將面臨由經濟格局、業績增長、估值定位、制度變遷、利率提升、本幣升值等各種不確定性因素構成的迷局。面對盈利減速周期，我們比較看好具有較強定價能力的資源類和壟斷類股票、收益穩定的高分紅類股票、受益于人民幣升值的資產類股票、具有競爭能力和品牌優勢的消費品和服務類股票以及價格傳導過程比較順暢的農副產品及加工類股票。同時，也將適當關注央企重組和整體上市、國有股減持試點、人民幣升值預期、兼并重組、數字電視、3G等等階段性的題材熱點。

　　(上海證券報)