2005年基金：博弈加劇 精彩好戲還將陸續(xù)上演

　　□本報記者 韓如冰

　　即將過去的2004年，絕對可以載入中國基金業(yè)發(fā)展的史冊。從政策法規(guī)來看，2004，是基金法律法規(guī)出臺最多的一年，《證券投資基金法》及其六個配套法規(guī)的正式實施，標志著中國基金業(yè)有了一部屬于自己的完善的法律法規(guī)。同時，商業(yè)銀行被允許組建基金公司，基金托管銀行準入門檻降低，基金特定資產管理業(yè)務的開放以及基金管理公司的審批程序的 進一步簡化也被看作是2004年也是基金政策走向寬松的一年。

　　從基金業(yè)自身發(fā)展來看，在2004年，中國證券投資基金的規(guī)模已超過3200億，比上一年規(guī)模翻一番，出現了幾只超百億份規(guī)模的開放式基金。此外，2004年也是基金業(yè)銳意創(chuàng)新的一年，深交所主導開發(fā)的LOF交易平臺，上交所主導開發(fā)的ETF指數產品在今年順利推出。

　　在這樣一個堅實的基礎上，2005年中國基金業(yè)將會繼續(xù)保持高速發(fā)展的態(tài)勢。與此同時，隨著基金公司管理能力的分化，市場也存在著一些不可知的變數。2005年究竟是“基金發(fā)展年”還是“基金淘汰年”會很快有一個答案。

　　封閉式基金創(chuàng)新試點起航

　　對于基金管理公司而言，與其被迫實行“封轉開”，不如主動出擊。當然，“封轉開”要取得實質性進展需冀望于市場回暖，而這點在2005年是可以期待的。

　　封閉式基金的折價高居不下是2004年媒體討論的焦點，而封閉式基金的絕對投資價值和相對投資價值畢現也成為市場共識。但作為封閉式基金的最大持有人———保險公司卻對此態(tài)度冷淡。除了中國人壽還時常出來呼吁一下外，其他保險公司明顯擺出一副搭便車的姿態(tài)。也難怪，盡管封閉式基金的整體折價高達270億，但是業(yè)內人士估計，預計首批能實現封轉開，或者用其他折中方式解決高折價問題的試點應該是10億份額以下的小盤基金，而保險公司從中可以獲得的利益相對于其每年幾百億的巨額保費而言確實偏小了點，因此保險公司對此缺乏積極性也是可以理解的。

　　盡管保險公司表現并不熱情，但高達30%以上的折價仍然引來了各路資金大鱷，從2004年第4季度起，封閉式基金在低位換手趨于活躍越發(fā)顯得意味深長，沖著折價而來的各路機構投資者包括合格境外投資機構(QFII)在2005年想必更會不甘寂寞。

　　對于基金管理公司而言，與其被迫實行“封轉開”，不如主動出擊，與機構持有人取得溝通以后，將封閉式變開放式并增資發(fā)行。現在開放式基金首發(fā)規(guī)模一般都能超過5個億，主動進行“封轉開”，結果對基金公司而言，未必不利。當然，所有這些動作都需要一個重要的條件———那就是回暖的市場環(huán)境，而這點在2005年是可以期待的。

　　基金持續(xù)營銷效果超越首發(fā)

　　持續(xù)營銷的“后發(fā)優(yōu)勢”將促使基金公司改變“只看中首發(fā)規(guī)模”的老觀念。2005年可能會出現單只基金的持續(xù)營銷新增規(guī)模超過同期新基金首發(fā)規(guī)模的情況。

　　基金公司銷售主要依靠首發(fā)的舊模式在2005年將被顛覆。由于國內基金業(yè)發(fā)展時間尚短，基金管理人才仍比較缺乏，而且投資理念比較雷同，因此，在各家基金管理公司發(fā)了多只股票型基金產品后，人才及市場可投資品種的制約將使基金管理公司開始挖掘現有資源。對一些基金產品線已經比較完善的大型基金管理公司來說，與其找一個新的基金經理，再發(fā)行一只股票基金，不如挖掘現有基金中業(yè)績良好者的銷售潛力。

　　基金持續(xù)營銷只是占用了一個銷售渠道資源而并不占用產品報批時間，對于大牌基金管理公司而言是利多弊少。2004年南方基金管理公司曾對旗下的南方避險進行為期10天的持續(xù)營銷，取得了15億份的不俗戰(zhàn)績，這僅僅是個開始。目前，已經有為數不少的基金公司通過和銀行合作“定期定額”的方式來實現低成本的持續(xù)營銷，而幾只貨幣市場基金的過百億的規(guī)模也讓同業(yè)側目，可以肯定的是，在2005年這個趨勢將繼續(xù)擴大。也許，在2005年會出現某個單只基金的持續(xù)營銷新增規(guī)模超過同期新基金首發(fā)規(guī)模的狀況。

　　商業(yè)銀行的強項在于品牌、銷售渠道以及固定收益。明年，銀行系基金公司如發(fā)行貨幣基金，將輕易掠走現有基金公司的客戶資源。

　　2004年末，銀監(jiān)會下發(fā)了《商業(yè)銀行設立基金管理公司試點管理辦法》的征求意見稿，這對商業(yè)銀行成立基金管理公司的審批、風險控制和監(jiān)督管理等多方面征詢意見。這被業(yè)內視為商業(yè)銀行成立基金管理公司在法律上邁出的重要一步。

　　從征求意見稿來看，商業(yè)銀行設立基金公司的途徑主要有三個：一是通過下屬的或者關聯的證券公司設立。這種方式已有先例，如中銀國際基金、招商基金、光大保德信基金公司。二是銀行新設公司，自己作直接的東家。據了解，工商銀行、中國銀行等國有商業(yè)銀行已著手準備開設基金公司。三是通過收購方式，尤其是收購一些有封閉式基金且業(yè)績平平的基金管理公司。

　　商業(yè)銀行的強項在于品牌、銷售渠道以及固定收益。這樣的品牌使得商業(yè)銀行成立基金管理公司容易獲得投資人的認同。就銷售渠道而言，銀行系基金管理公司基本上是和其他基金管理公司共享的，即使商業(yè)銀行方面有所扶持，也不可能持續(xù)，因此，渠道優(yōu)勢對基金公司的威脅倒不大。從固定收益理財能力來看，商業(yè)銀行直接有這方面的人才儲備，因此最先進入的是貨幣市場基金。從2004年發(fā)展來看，開放式基金的最大驚喜來自貨幣市場基金，目前南方、華安、招商的三只貨幣市場基金的規(guī)模都已經過百億元，撐起了公司管理規(guī)模的半壁江山。

　　到2005年一旦銀行系基金公司發(fā)行貨幣市場基金產品，其渠道和結算優(yōu)勢將很容易掠去現在基金公司的客戶資源。

　　從2003年延續(xù)至今，表現最佳的基金和表現最差的基金收益率的差距在30%左右。在2005年，基金業(yè)績差距將隨著投資理念的深化而進一步拉大，或許會達到40-50%。

　　2004年大起大落的市場行情讓基金價值投資理念倍受考驗，4月份前的風光無限和其后8個月份的落寞令許多基金經理內心五味雜陳。

　　走價值投資還是成長投資路線、長期持有還是波段操作一直是困擾基金經理投資的難題。觀點因時而變，策略因勢而改本是再尋常不過的事情，但相同的因素在狂熱的市場氣氛中可以被漠視和擱置，在悲觀的市場氣氛中卻被重視和放大，這本身也耐人尋味。

　　2005年，行業(yè)內所有股票齊漲共跌的狀況將不會復現，因此對精選個股和尋找價值被低估的上市公司成為投資必做的功課。從2003年延續(xù)至今，大部分基金凈值增長率都能超越同期大盤上漲指數，成績最突出的基金和表現最差的基金收益率的差距在30%左右。但相信在2005年，這樣的差距將隨著對投資理念的深化而拉開差距，或許會達到40～50%。

　　從債券基金的發(fā)展來看，2004年遭遇了份額連續(xù)幾個季度被贖回的情況，在加息和收益率降低的背景下，前景堪憂。而指數基金在2004年的表現乏善可陳。

　　在這樣的情況下，對于投資者而言，選對一家有豐富管理經驗和成熟投資模式的基金管理公司和適合自己風險承受水平的基金才能實現個人投資收益率的貢獻最大化。而最終基金公司間也會因為投資能力的高下走向壯大或走向沉淪。

　　基金公司之間博弈加劇

　　隨著審批速度進一步加快，將會涌現大批新基金公司，其中包括內資基金、合資基金和銀行基金，基金公司之間的博弈也將隨著行業(yè)的壯大而愈發(fā)劇烈。

　　隨著基金公司設立審核程序的一步到位，幾家籌建期超長的歷史遺留問題公司在2004年得以解決。目前，已經有45家公司正式開業(yè)。預計2005年，審批的速度將進一步加快，將還涌現大批新基金公司，其中包括內資基金、合資基金和銀行基金。2005年，許多國際知名資產管理公司將登陸中國市場，“血統(tǒng)名貴”的基金公司將越來越多。

　　隨著分類表決、詢價制度和特定資產管理業(yè)務等一系列政策的出臺，基金在2005年市場中的份量和“話語權”會不斷提升，基金公司之間的競爭合作和博弈將會加劇，基金有望成為管理層在治理市場過程中最強有力的穩(wěn)定器。特別是，基金特定資產管理業(yè)務掃清了基金公司在企業(yè)年金投資管理業(yè)務方面的障礙，將促使大型基金公司從單純的“基金管理公司”逐步走向“資產管理公司”。

　　究竟是強者恒強，還是后來者居上，我們尚不能妄下定論。但是，我們有理由相信，在2005年，中國基金業(yè)還有許多精彩好戲將陸續(xù)上演。

　　2004年基金政策法規(guī)一覽

　　◎ 6月1日 《證券投資基金法》

　　《證券投資基金法》的頒布以法律形式確認了基金業(yè)在證券市場中的地位和作用，有利于機構投資者的壯大和發(fā)展，對我國基金業(yè)乃至證券市場的進一步發(fā)展將起到重大的推動作用。

　　◎ 6月15日《證券投資基金信息披露管理辦法》

　　《證券投資基金信息披露管理辦法》對“基金信息披露一般規(guī)定”等六個方面進行了詳細規(guī)定。這比過去的基金信息披露要求更加具體、更加嚴格。對于基金的臨時信息披露，《證券投資基金信息披露管理辦法》給出了更加清晰的披露范圍，規(guī)定了28條必須要披露的可能對基金份額持有人權益或者基金份額的價格產生重大影響的事件，這大大超過了過去所要求披露的范圍。

　　◎ 7月2日　《證券投資基金銷售管理辦法》

　　《證券投資基金銷售管理辦法》系統(tǒng)地規(guī)定了基金代銷機構的準入條件；基金宣傳推介材料的許可條件和許可程序，明確各類基金代銷機構的準入標準，有利于建立多層次的基金銷售體系和基金宣傳推介材料的事前報備程序，不但對禁止性行為進行了補充，還對基金管理人、基金代銷機構辦理基金銷售業(yè)務要遵守的規(guī)則進行了明確界定。

　　◎ 7月2日 《證券投資基金運作管理辦法》

　　《基金運作管理辦法》對目前基金產品設計中基金分類、產品定位辦法分類；要求基金名稱反映其產品特類別和投資特征，并借鑒國外成熟市場的經驗，在基金分類、申購、贖回等方面盡量和國際接軌。　

　　◎ 8月31日《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》

　　《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》，對貨幣市場基金的募集、運作及相關活動予以規(guī)范。自此，貨幣市場基金終獲正名。

　　◎ 10月25日《證券投資基金管理公司管理辦法》

　　《證券投資基金管理公司管理辦法》是對《基金法》有關基金管理公司規(guī)定的細化和補充，是中國證監(jiān)會對基金管理公司進行審批和監(jiān)管的法律基礎。對基金管理公司設立的條件和審核程序建立了具體認定標準和規(guī)定。

　　◎ 10月25日《證券投資基金行業(yè)高級管理人員任職管理辦法》

　　《證券投資基金行業(yè)高級管理人員任職管理辦法》對基金公司高級管理人員應遵守的基本行為規(guī)范。圍繞專業(yè)、誠信、勤勉、守規(guī)的原則，　對公司治理及內控制度安排相適應。并加強了對高級管理人員持續(xù)監(jiān)管和處罰的力度，為監(jiān)管部門從注重準入轉向持續(xù)的行為監(jiān)管奠定了法律依據。

　　◎ 12月6日《證券投資基金托管資格管理辦法》

　　《證券投資基金托管資格管理辦法》出臺，為降低基金托管銀行的準入門檻提供了法律上的可能。隨著《證券投資基金托管資格管理辦法》的頒布，這也意味著基金法的六個配套法規(guī)體系已基本完成。(韓如冰)

　　觀點集萃

　　六大措施促進基金業(yè)發(fā)展

　　2004年基金業(yè)抓住資本市場改革和發(fā)展的重要契機，取得了可喜的成績。在看到發(fā)展成績的同時，我們還必須清醒地意識到我國基金業(yè)仍然處于初步發(fā)展階段，發(fā)展基礎尚不穩(wěn)固。

　　證監(jiān)會將大力推進基金行業(yè)發(fā)展，培育一支規(guī)范運作、不斷壯大的機構投資者隊伍，主要措施包括：繼續(xù)抓緊落實《若干意見》，優(yōu)化資本市場結構；要完善監(jiān)管法規(guī)，加強日常監(jiān)管，促進基金業(yè)規(guī)范發(fā)展；進一步提高基金及其它機構投資者在資本市場的比重，充分發(fā)揮機構投資者的積極作用；維護基金市場有序競爭，提高行業(yè)競爭力，加強風險防范；加快對外開放，推進國際合作；積極營造良好的發(fā)展環(huán)境，為做大做強基金業(yè)創(chuàng)造條件。

　　——中國證監(jiān)會主席　尚福林

　　基金業(yè)實現三大歷史性跨越

　　從1998年證券投資基金開始試點算起，中國基金業(yè)的發(fā)展只有六年多的歷史，在較短的時間內就成功地實現了從封閉式基金到開放式基金、從資本市場到貨幣市場、從內資基金管理公司到合資基金管理公司的三大歷史性的跨越。

　　證券投資基金為什么能夠在較短的時間內在中國取得飛速的發(fā)展？我們認為其中的原因，也可以說是基本經驗，主要有四個方面：一是監(jiān)管部門對基金業(yè)的嚴格監(jiān)管。二是基金產品的不斷創(chuàng)新，三是保險公司等機構投資者的大力參與，四是商業(yè)銀行基金銷售的巨大支持。

　　——資本市場研究會主席　劉鴻儒

　　面臨充滿希望的艱辛之路

　　中國基金業(yè)的發(fā)展雖然只有六年多的歷史，但在較短的時間內取得了重大成績。但是，同時我們必須清醒地認識到，我國基金業(yè)的發(fā)展中，也存在著一些深層次的矛盾和問題。我們面臨的是一條充滿希望的艱辛之路。

　　當前，我國資本市場發(fā)展正處于關鍵時期，在歷史性的發(fā)展機遇面前，必然會面對多方面的挑戰(zhàn)，我們唯有堅持以發(fā)展為中心，以創(chuàng)新推動發(fā)展，才能做大、做優(yōu)和做強基金業(yè)，使證券投資基金真正成為證券市場的中堅力量。

　　——深圳證券交易所理事長　陳東征

　　創(chuàng)新是發(fā)展的重要手段

　　資本市場正進行結構性轉型，投資者的投資理念、投資行為在調整，價值投資的理念進一步強化，長期資金加快入市步伐，這些因素要求基金業(yè)加快發(fā)展和創(chuàng)新。

　　促進基金業(yè)發(fā)展，要把創(chuàng)新作為重要的手段。基金業(yè)要充分研究發(fā)達基金市場的成功經驗，學習和借鑒成熟的規(guī)則和先進的管理技術，推動基金產品創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、服務創(chuàng)新。

　　——PECC中國金融委員會主席　周道炯