趙迪：封閉基金發(fā)力 關(guān)注將到期品種

　　深圳證券信息公司 趙迪

　　繼11月19日封閉式基金整體出現(xiàn)明顯上漲以來，上周封閉式基金的表現(xiàn)依然十分搶眼。上證基金指數(shù)上周漲幅為2.30%，深證基金指數(shù)上漲1.91%。而上周上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)則下跌1.68%，深成指下跌1.22%。，兩市基金指數(shù)明顯跑贏市場。延續(xù)這種強勢，本周市場調(diào)整之時，封閉式基金繼續(xù)呈現(xiàn)普漲格局。從目前的市場狀況來看，封閉式基金持續(xù)發(fā) 力的表現(xiàn)還將在一定時期內(nèi)得到延續(xù)�？春梅忾]式基金的原因主要有以下幾點。

　　客觀原因：不正常的高折價率

　　目前，封閉式基金的平均折價率水平在30%以上，這一比率遠遠超過國際市場的正常水平。中國市場上，封閉式基金存在高折價率的原因包括流動性損失、雙重交易成本和投資者行為的不理性等。

　　基金對藍籌股有著明顯的投資偏好，且持股集中度普遍較高，對于一些重倉股存在著比較嚴重的交叉持股現(xiàn)象。因此，盡管基金所持有的股票流動性較好，但各只基金在其核心重倉股上并不能及時減倉，所持有股票的流動性受到影響。按照基金所持股票市值為基礎(chǔ)計算出來的基金凈值并不能反應(yīng)基金的真實價值，而是需要扣除流動性不足可能帶來的凈值損失。因此，集中持股導(dǎo)致的流動性缺失是基金存在折價率的一個原因。

　　同時，基金買賣股票需要付出交易成本，這種交易成本一方面包括買賣股票所付出的傭金等費用，另一方面還包括賣出股票導(dǎo)致股價下跌帶來的凈值損失。我們稱之為雙重交易成本。一般投資者交易額不高，對股價不產(chǎn)生顯著影響，但基金的一舉一動會對股價產(chǎn)生重要影響，因此不能忽略第二重交易成本。基金大規(guī)模買入股票會導(dǎo)致股價上升，其價值增加會立刻表現(xiàn)在凈值上，然而未來基金賣出股票帶來的凈值下跌只有在這一過程完成后才會反應(yīng)在凈值中。折價率正是對這種凈值損失的提前反應(yīng)。2004年4月以來，基金重倉股跳水明顯，人們預(yù)期這種凈值損失可能會加大，因此表現(xiàn)在折價率上，就是折價率的迅速上升�？梢�，雙重交易成本是基金存在折價率的另一個原因。

　　然而，這兩部分原因的影響仍不能支持封閉式基金30%的平均折價率。造成封閉式基金折價率遠離正常水平最主要的原因在于投資者行為的不理性。

　　在二級市場上買入封閉式基金的投資者一般是為了在二級市場以高價賣出，獲取差價收益。事實上，由于中國證券市場股價變化也存在著與指數(shù)高度相關(guān)的現(xiàn)象，封閉式基金整體價格變化同樣接近上證指數(shù)變化。而2003年以來，中國證券投資基金績效有了一個明顯的提升。雖然2004年4月后股市進入深幅下跌，但對比同期大盤指數(shù)，基金整體仍然取得了一定的相對收益。而投資者行為卻決定基金指數(shù)會擬合上證指數(shù)，而并不能反應(yīng)出基金凈值的真實水平。因此，基金的折價率也就在這一時期有了一輪明顯的攀升過程。

　　正是存在著這種高折價率，使封閉式基金有了啟動的客觀條件，只需要一個導(dǎo)火索，封閉式基金的行情便會一觸即發(fā)。

　　導(dǎo)火索：基金創(chuàng)新步伐的加快

　　筆者認為，本輪封閉式基金行情產(chǎn)生的導(dǎo)火索是基金創(chuàng)新步伐的加快。隨著深圳證券交易所推出上市開放式基金(LOF)和上海證券交易所推出交易所指數(shù)基金(ETF)，市場對封閉式基金“封轉(zhuǎn)開”的預(yù)期空前提高。

　　近年來，隨著開放式基金的加速發(fā)展及其優(yōu)勢的不斷顯露，封閉式已經(jīng)處于停頓的狀態(tài)。對于未來封閉式基金到期后的出路，有三種可能的結(jié)局：到期清算、繼續(xù)封閉式運作和“封轉(zhuǎn)開”運作。

　　到期清算，由于我們剛才提到的雙重交易成本，這部分損失將隨著封閉式基金的清盤而變?yōu)楝F(xiàn)實，理性的投資者可能并不愿意接受這樣的結(jié)局，而基金公司也不會愿意就這樣喪失一個基金產(chǎn)品，因此，到期清算的方案可能并不會為各方所接受。

　　第二種結(jié)局則是繼續(xù)進行封閉式運作。那樣封閉式基金的折價率有可能延續(xù)，并且由于封閉式基金缺乏開放式基金可以按照凈值贖回的優(yōu)勢，因此，基金持有人仍然可能反對繼續(xù)進行封閉式運作。

　　相比較，“封轉(zhuǎn)開”運作可能會是一個相對比較容易為各方接受的方案。深圳市場的封閉式基金可以考慮轉(zhuǎn)為LOF，上海市場的封閉式基金可以考慮逐漸過渡為ETF。這樣，既保持了產(chǎn)品的延續(xù)，又能使持有人獲得折價率下降所帶來的收益。

　　本輪行情中，臨近到期的小盤封閉式基金成為主要的領(lǐng)漲品種。這是因為，對于接近到期時間的封閉式基金，一部分套利的投資者可能愿意持有基金到存續(xù)期結(jié)束，以便在“封轉(zhuǎn)開”中獲取穩(wěn)定的利潤。隨著到期時間的越來越近，這部分投資者會越來越多，需求的增加會導(dǎo)致基金折價率逐漸降低，最終回到一個合理水平。從理論上講，這個合理的水平應(yīng)該近似等于前面所提到的流動性不足與雙重交易成本所帶來的凈值損失之和。

　　重點關(guān)注：臨近到期的基金品種

　　正是在這種思路的指導(dǎo)之下，筆者認為，封閉式基金的行情才剛剛啟動，隨著QFII等機構(gòu)投資者的注意和認同，封閉式基金行情在今后的一段時間仍然會得到延續(xù)。在啟動的初期階段，封閉式基金呈現(xiàn)出普漲格局，業(yè)績優(yōu)良的基金品種如基金科訊(資訊 行情 論壇)、基金科翔(資訊 行情 論壇)等尤其得到投資者的追捧。隨著行情的延續(xù)，封閉式基金走勢將有所分化。除了業(yè)績優(yōu)良的基金品種仍有望保持強勢外，臨近到期的基金品種同樣值得投資者重點關(guān)注。在這里，我們?yōu)榇蠹抑攸c介紹三只基金品種，分別為基金興業(yè)(資訊 行情 論壇)、基金通寶(資訊 行情 論壇)和基金久富(資訊 行情 論壇)。

　　這三只基金都是臨近到期的小盤基金，份額均為5億份。其中，基金興業(yè)將在2006年到期，基金通寶和基金久富將在2007年到期。由于臨近到期，且盤子較小，在近期的行情中表現(xiàn)得較為活躍。從技術(shù)形態(tài)上看，三只基金的周K線圖都呈現(xiàn)出雙底形態(tài)，成交量放大明顯，且均面臨頸線位的突破。一旦突破成功，后市仍然存在著較大的上升空間，投資者可以密切關(guān)注。

　　表1：封閉式基金投資組合

　　基金名稱　　份額　　到期時間

　　基金興業(yè)　　5億　　　2006年

　　基金通寶　　5億　　　2007年

　　基金久富　　5億　　　2007年

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