提防ETF兩種不良演變

　　上周三ETF實施細(xì)則出臺，華夏基金管理的上證50(資訊 行情 論壇)ETF也在今日推出。作為A股市場的一項創(chuàng)新之舉，ETF的推出受到各方高度關(guān)注。事實上，在華夏ETF推出之前的數(shù)月內(nèi)，巴克萊公司已經(jīng)推出了4只基于新華富時指數(shù)的ETF產(chǎn)品，而且分別在紐約、費城、倫敦和香港上市。來自紐約方面的消息顯示，美國投資者對于A股ETF產(chǎn)品有較為濃厚的興趣，紐約A股ETF的基金份額10月份在2000萬美元左右，在一個月內(nèi)增長至2億美元左右。筆者對于ETF的擔(dān)憂來自于兩點：其一，會否淪為做空A股的工具；其二，會否淪為莊股出貨的工 具。如何看待這兩種演化，是國內(nèi)ETF推出之際值得我們思考的問題。

　　擔(dān)憂之一　

　　對沖基金借ETF做空A股

　　管理層日前公開警告QFII不能人為賣空中國股市，成為了近期市場關(guān)注的焦點。這事實上就是資本逐步開放背景下的一個新問題。

　　事實上，國內(nèi)機構(gòu)變相做空A股其實在國內(nèi)早已有之。過往的相關(guān)報道顯示，國內(nèi)部分機構(gòu)早就利用A股熊市進(jìn)行了相關(guān)的做空套利的活動。在市場看淡的階段，部分私募機構(gòu)利用營業(yè)部的資源，從營業(yè)部中借入一定數(shù)量的、被其判斷將會出現(xiàn)顯著下跌的股票，然后賣出這部分股票，等到該類股票跌下去之后，其再買回它，還給相關(guān)券商。這樣就完成了一個做空A股的動作。當(dāng)然，這里面存在幾個前提：第一，券商配合；第二，券商有大量相關(guān)股票——或在其處托管、或自營股票；第三，該類股票長期被套，基本可以判斷股民不會去賣了，否則，券商將拿不出該部分股票。

　　境外機構(gòu)做空A股的話題，起源于很多境外對沖基金多次詢問QFII是否有可能進(jìn)行人為賣空。各方面信息顯示，目前相當(dāng)數(shù)量的國際游資都密切關(guān)注著中國股市。甚至有消息指出，他們已經(jīng)在香港建立了相當(dāng)多的空頭倉位。對于這些游資，香港金融監(jiān)管部門也是相當(dāng)關(guān)注，香港金管局正在通過種種方法監(jiān)控，并擬采取措施進(jìn)行反擊。

　　事實上，這些游資的目標(biāo)還不僅至于港股，A股也是其目標(biāo)。盡管目前管理層已經(jīng)聲明禁止QFII做空A股，但是，該類資金如果通過巴克萊公司已經(jīng)發(fā)行的兩只ETF，來進(jìn)行其相關(guān)操作，仍能夠部分達(dá)到目的，因為境外A股ETF是通過QFII來完成境外市場與境內(nèi)市場的對接的。以巴克萊公司推出的基于新華富時指數(shù)的ETF產(chǎn)品為例，與巴克萊國際一同合作的除了新華富時指數(shù)外，還有在境內(nèi)A股市場的QFII——花旗環(huán)球金融。在對接過程中，衍生產(chǎn)品——權(quán)證的應(yīng)用使得做空機制在該ETF中得到體現(xiàn)，這是境外ETF與境內(nèi)ETF的重要區(qū)別之一。

　　我們認(rèn)為，對于對沖基金做空A股，關(guān)鍵不在于“堵”，而在于如何合理定位A股市場的功能，以及如何提升A股股票的價值。否則，即便沒有對沖基金做空，高估的A股仍難以擺脫疲軟走勢。

　　擔(dān)憂之二　

　　老莊借ETF出貨

　　最新的消息顯示，華夏基金推出ETF過程中，申購可以采取三種方式來進(jìn)行，其中包括以單一上證50成份股來申購ETF份額。從當(dāng)日代銷券商的宣傳情況來看，他們大多認(rèn)為沒有具體額度的限制，華夏基金公司方面也沒有進(jìn)一步的聲明。我們認(rèn)為，如果該規(guī)則不作進(jìn)一步的修正的話，ETF將淪為老莊出貨的渠道，而且首只ETF將可能面臨困境。

　　為什么這么說？

　　如果可以以單一股票申購ETF份額，以哈藥集團(tuán)(資訊 行情 論壇)為例，理論上持股90%以上的老莊就完全可以利用這一規(guī)則，以所有的哈藥集團(tuán)來申購ETF基金份額。而ETF基金份額的賣出是相當(dāng)容易的，頃刻之間就可以將持有的ETF份額全部賣光——這就有趣了：一項A股市場的創(chuàng)新之舉，淪為了莊家出貨的最好手段。

　　所以，這必然是行不通的，也就是說，不加限制地聲稱可以以單只股票申購ETF份額的做法是行不通的。不僅有以上弊端，而且，如果果真如此，ETF基金的凈值肯定將無法與上證50指數(shù)形成較好的擬合。因為就像以上例子，你已經(jīng)購入了9成以上的哈藥，理論上就必須匹配所有其它成份股9成以上的流通股倉位，才能追蹤上證50指數(shù)。還有一個辦法就是，華夏ETF基金賣出相當(dāng)部分的哈藥集團(tuán)，但是誰會來買這么多的哈藥集團(tuán)呢？所以，目前這些規(guī)定亟待修正。

　　我們認(rèn)為，作為創(chuàng)新產(chǎn)品在沒有做空機制的A股市場推出，ETF已經(jīng)成為具有中國特色的產(chǎn)品。既然已經(jīng)做成了中國特色品種，那么，就應(yīng)當(dāng)充分考慮目前A股市場的特殊性。

　　(中證資訊 徐輝)