華夏ETF50出臺會否加劇股市一九現(xiàn)象(附表)

　　聯(lián)合證券研究所 歐陽剛 任瞳

　　華夏ETF50將提高上證50(資訊 行情 論壇)指數成分股的投資價值。我們對上證50指數成分股做了評級，建議投資者應該重點關注其中評級為推薦的股票。至于那些持有垃圾股的投資者，我們預期其股票走勢將是個長期向下的過程，因此建議最好抓住反彈的時機換股，而華夏ETF50就是一種比較好的選擇。對于已經持有上證50指數成分股的投資者而言，我 們認為，推薦的可以繼續(xù)持有甚至增持，對于觀望和回避的股票，應考慮將其換為華夏ETF50可能更為合適。

　　華夏ETF50將改變“賺指數不賺錢”的現(xiàn)象

　　華夏ETF50兼有開放式和封閉式基金的特點，其完全模擬上證50指數組合，具有指數化、信息透明、無折價風險、無基金管理道德風險的優(yōu)勢。同時它還給投資者提供了一個良好的入市工具，將不會再出現(xiàn)只賺指數不賺錢的現(xiàn)象；另外，由于華夏ETF50的低交易費用，可以有效降低投資者的交易成本。

　　相對于普通開放式基金的優(yōu)勢

　　由于ETF在交易和信息披露等方面的特殊性，它們通常都跟蹤某一選定的指數，采用完全被動的管理方式，不需要較高的研究和交易成本，因而管理費用比率比較低，華夏ETF估計在0.5%左右，遠低于目前的主動管理型基金。另外，ETF和指數基金一樣，只有在所跟蹤的指數發(fā)生變化時，基金才做一定規(guī)模的買賣，所以ETF的市場換手率很低，其市場換手率和費用比率顯著低于傳統(tǒng)的共同基金，降低了基金資產的交易成本。

　　其次是信息透明，ETF每日要披露大量的信息，如：ETF掛牌上市的交易所要實時披露交易日內該ETF股份或單位的交易價格；每隔15秒鐘，要披露與該ETF股份或單位相對應的證券組合的市值和部分現(xiàn)金余額；還要披露該ETF一級市場所存托的與基金設立單位相對應的證券組合。該ETF擬和的市場指數提供機構要披露交易日內該市場指數所代表的市值等。

　　第三是由于套利的存在，ETF的交易價格與其凈值基本能保持一致，但傳統(tǒng)的封閉式基金，往往交易價格與凈值有較大的差距，投資者承擔了凈值波動和交易價格波動的雙重風險，比如目前我國的封閉式基金普遍折價在30%以上，有的接近40%。

　　第四是沒有道德風險，華夏ETF50純粹是跟蹤上證50指數，其投資的股票必須是上證50指數成分股，而且比例也要跟指數內各股票的比例一致，因此，不存在投資者擔心的基金經理道德風險。

　　華夏ETF50：良好的出入市工具

　　ETF最初的產生是金融中介機構為大的機構投資者提供對沖投資工具而創(chuàng)設出來的產品。其想法就是進行一攬子交易，方便機構的出入市，某種程度上就是個時機抉擇如何實施的問題。

　　在中國，多年的實踐證明，時機是金，個股是銀。這主要歸結于A股市場的不成熟或者是高估，也歸結于一些企業(yè)生命周期的短暫性，因此，入市時機的選擇在中國具備了特殊的重要性。但是，即使判斷對了時機，由于市場熱點的不均衡和流動性的不均衡，投資者很可能選錯了股票或沒辦法買到足夠自己中意的股票，從而造成投資者“只賺指數不賺錢”的現(xiàn)象。

　　但是，ETF的發(fā)展將給投資者提供一個良好的入市工具，假如投資者看好市場，他沒必要再去尋找特別的股票如中國聯(lián)通(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)等，直接買入ETF就可以賺取大盤上漲的收益，實際上相當于直接投資于指數，因此將不會出現(xiàn)賺指數不賺錢的現(xiàn)象。另外，由于ETF的低交易費用，可以降低投資者直接進行股票投資的成本。

　　華夏ETF50能極大地降低股票的非系統(tǒng)性風險

　　近兩年來，指數基本上在1300-1650點箱體運行，很多投資者之所以出現(xiàn)買的股票市值縮水很多，主要是由于市場結構性分化產生的個股非系統(tǒng)性風險過大。而華夏ETF的投資則是比較分散的組合，其基本上過濾了個股的非系統(tǒng)性風險，包括中國聯(lián)通和長江電力(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)等超級大盤股的個別風險。

　　近兩年股票的非系統(tǒng)性風險凸現(xiàn)

　　去年以來，滬深A股市場開始出現(xiàn)結構性的分化，雖然市場表現(xiàn)一般，但部分股票卻走出了標準的牛市行情，比如中集集團(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)、佛山照明(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)、貴州茅臺(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)等。與此同時，一批基本面惡化的公司股票，則在不斷改寫幾年來甚至歷史新低記錄，如中國嘉陵(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)、南風化工(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)、天然堿(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)等，不時上演“低臺跳水”。而以*ST英教(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)、*ST吉紙(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)、*ST猴王(資訊 行情 論壇)(資訊行情論壇)和ST銀廣夏(資訊行情論壇)等為首的一批ST股，眼下正在向“仙股”邁進。

　　近期的市場情況又再次驗證了這個規(guī)律，我們以9月13日為起點，計算截至11月25日所有股票的走勢，在此期間，大盤上漲了7.8%，但有1/3的股票跌破了9月13日的低點，而且跌幅居前的都是垃圾股，結構分化日趨嚴重。

　　而從政策來看，隨著QFII、基金、保險資金、企業(yè)年金以及券商監(jiān)管的不斷規(guī)范化，而管理層的思路意在長遠，諸如新股詢價、強制分紅之類的要求都有助于遏制投機風氣，從本質上提升市場投資價值。像華夏ETF50之所以能夠順利推出，也表明了管理層的態(tài)度：吸引資金進入藍籌股，進一步強化市場的價值投資理念，將促進市場的結構分化。

　　華夏ETF50將有效消除股票的非系統(tǒng)性風險

　　雖然投資者在做華夏ETF50的交易時，就像買賣普通股票一樣沒有區(qū)別，但實際上華夏ETF50不像普通股票，代表的是一家公司，而是代表著上證的50家公司，投資者買賣的也不僅僅是一家公司的股票，而是50只股票的組合。

　　這種投資組合，可以極大地消除市場的非系統(tǒng)性風險。我們知道，根據投資組合理論，股票的風險可分為兩個部分：系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險。

　　在2003年以前，市場的主要風險是系統(tǒng)性風險，但從2003年以后這種現(xiàn)象得以明顯改變。

　　從這兩年的情況來看，指數基本上是在1300-1650點這個箱體中運行，雖然有人懷疑指數的失真，但即使扣除指數的失真，其箱體運行的格局還是得到大家認同的，也就是說，長期持有的話系統(tǒng)性風險基本可以化解。但之所以很多投資者出現(xiàn)買的股票市值縮水很多，主要是由于結構性分化產生的非系統(tǒng)性風險過大，而非系統(tǒng)性風險跟持有的股票有密切的關系。

　　而華夏ETF50的投資則是個比較分散的組合，其基本上過濾了個股的非系統(tǒng)性風險，包括中國聯(lián)通和長江電力等超級大盤股的個別風險，比較適合那些不愿承擔個股非系統(tǒng)性風險的投資者。

　　綜合上面的分析，我們認為，在目前的情況下，對于那些選股能力較強的投資者，可以利用市場結構分化的機會抓住那些“一九現(xiàn)象”中的優(yōu)質股從而獲得超額收益。但假如覺得抓住那些股票的概率太小，而且對自己的選時能力有信心的投資者，則可以重點考慮華夏ETF50。

　　至于那些持有垃圾股的投資者，最好抓住反彈的時機換股，假如看好大勢，則也可以考慮通過華夏ETF介入股票市場。

　　華夏ETF50將提高上證50指數成分股的投資價值

　　華夏ETF50的一個很重要的特點就是被動投資于指標股，不管ETF是以發(fā)起設立還是以一攬子股票申購，都必須投資于指標股，也就是說大大增強了指標股的流動性，提高了指標股的投資價值。

　　因此，在短期內，投資者可重點關注上證50指數成分股，資金的加入使得它們有短期上漲的動力，同時我們認為，投資者也可以重點關注那些可能會調入上證50指數的股票。從國外的經驗來看，當一個股票預期會調入指數時，其一般會出現(xiàn)一定的上漲，當然，隨著市場有效性的上升，這種機會在國外市場迅速減少，但就國內A股市場而言，我們認為仍然有較大的機會。

　　上證50指數成分股轉換為華夏ETF50分析

　　盡管上面分析了華夏ETF50可以提高上證50指數成分股的投資價值，但是具體到其中的個股上面，我們認為其受益是不均衡的。我們初步整理了研究所對上證50內有研究跟蹤的股票的投資評級，再參考其他方面的資料，對上證50指數成分股做了詳細的評級。我們認為必須重點關注其中評級為推薦的股票，但對于已經持有上證50指數成分股的投資者而言，考慮到不同的評級，我們認為，推薦的可以繼續(xù)持有甚至增持，對于觀望和回避的股票，應考慮將其換為華夏ETF可能更為合適。

　　上證50指數成分股評級