基金上調長電估值水平 QFII稱其合理價位11元

　　和訊網-《證券市場周刊》特供

　　有QFII近日調高了對長江電力的估值水平。據聞，其認為長江電力的合理股價為11元。亦有國內基金認同這個看法。一部分市場人士認為，是主流投資理念對長江電力估值水平的調高帶動了長江電力股價的上漲

　　□本刊記者 朱曉瑾/文

　　大盤一路從1780點崩塌到1300點之下，大部分的核心資產股票同樣未能幸免。寶鋼股份(資訊 行情 論壇)從8元跌到5元多；中國石化(資訊 行情 論壇)從6元附近跌到4元多；馬鋼股份(資訊 行情 論壇)更從6.6元之上跌到最低3.7元上方；中國聯通(資訊 行情 論壇)也幾乎夭斬。長江電力是核心資產股票當中拒絕大幅調整的品種，股價一直在8元到9元振蕩，近期隨著基本面利好不斷，該股持續走強，上周三(11月3日)盤中創出了9.52元的半年新高。究其原因，其藍籌龍頭的形象顯示了良好的投資價值。

　　大白馬形象

　　季報是長江電力近日最打眼的話題。10月22日，長江電力公布了第三季度季報，業績基本符合甚至超出了研究員的預期。從報表來看，長江電力今年前三季度已經累計實現凈利潤23.69億元，每股收益0.302元，凈利潤和每股收益已達到2003年全年的65%；凈資產收益率也高達11.14%。這一成績在火電企業毛利不斷降低的情況下更顯得令人振奮。同日，二級市場熱烈響應，當日股價上漲5.16%。

　　通過季度環比數字可以看到，長江電力今年前三季度各項業務指標均呈現出加速發展的良好勢頭，每股收益前三季度分別為0.06元、0.118元和0.123元。這種逐級增長勢頭尤其是第三季度略超預期的業績水平，已使一些研究員調高了他們對長江電力的全年業績預測。對長江電力2004年全年每股收益預測值集中于0.35元-0.40元，較前期約有0.01元的增幅。

　　目前，研究員們的觀點極其一致。業績清晰、成長性好、資產擴張明了成為普遍的看法，長江電力也由此得到了更高的溢價水平。

　　“長江電力上市時即公布了機組收購計劃，資產擴張前景很明了，不確定的僅是收購速度，但是到2015年裝機規模的擴張非常明顯，”興業證券范習輝非常肯定長江電力的投資價值，他表示，長江電力可以“長期增持”。

　　與國內券商研究機構對長江電力投資價值的認同相同，某QFII機構近日調高了對長江電力的估值水平。據聞，該機構認為長江電力的合理股價為11元。一部分市場人士認為，是主流投資理念對長江電力估值水平的調高帶動了長江電力的股價。

　　實際上，在國內倡導價值投資理念的基金對待該股的態度也非常鮮明。基金第三季度季報顯示，第三季度共有70家基金合計持有長江電力73812萬股，占流通盤的31.73%，較二季度基金持倉量57821萬股有了顯著的增持。長江電力公布的第三季度前十大流通股股東顯示出，基金加倉力度較大，尤其是易方達投資管理公司，其旗下有易方達50指數、科瑞基金、易方達平穩3只基金均出現在長江電力十大流通股股東中。“價值投資”理念對長江電力價值的認同由此可見。

　　一位基金的研究員向《證券市場周刊》表示，對QFII的動向他們不很了解，但是他們原來也曾測算長江電力的合理股價為11元。他表示，他們采用的是股利貼現法而非現金流貼現法，貼現年限為70年，貼現率為6%。他說，從長江電力的基本特性來分析，債性特征比較明顯，采用貼現方法估值較為合理。而現金流貼現法適用的前提是收入支出穩定、可預期并且判斷準確；同時要求留存現金收益與貼現率收益一致。由于第二個條件的約束，現金流貼現法可能高估長江電力的投資價值。在他們的股利貼現模型中，假定長江電力每年收益的50%用以分紅，而2016年后不再收購新資產，在一定的負債率下進行100%的分紅。他表示，6%的貼現率低于同行大多數所采用的7.5%-8%的貼現率，在加息背景下，貼現率有調高的可能，如果采用更高的貼現率，長江電力的合理股價會降低。比如采用6.8%的收益率，估值約9元左右；而7.5%的貼現率對應8元左右的定價。

　　保險資金入市帶來新機會

　　10月26日，在保險資金直接入市實施第2日，長江電力不僅以長陽報收，而且盤中可見數百萬手的買單，股票分析師認為這正是大機構進場的信號。而行業研究員認為，新近吸納長江電力的資金中，保險資金可能是主導力量。

　　國泰君安喬奕始終維持了對長江電力“增持”的投資評級。她表示，因為他們的客戶中不乏社保基金和保險投資機構，這些機構投資者持股時間長、資金規模大，只能介入大市值的品種。長江電力在4大大盤藍籌股(長江電力、中國聯通、中國石化、寶鋼股份)中，公司質地和增長前景更為明朗，并且上市時即承諾每年收益的50%用以分紅，使得長江電力很受長期持股者的歡迎。

　　10月24日，經國務院批準，中國保監會聯合中國證監會正式發布了《保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》(以下簡稱《暫行辦法》)。保險機構可直接投資股票市場，參與一級市場和二級市場交易，買賣人民幣普通股票、可轉換公司債券及保監會規定的其他投資品種。保險資金的直接入市，使得保險公司繼基金公司、合格境外機構投資者之后，成為股市中又一機構投資者的生力軍。

　　《暫行辦法》規定，保險機構投資者投資股票的比例，按成本價格計算，最高不超過本公司上年末總資產規模的5%。根據保監會有關部門負責人透露的數據，到2004年8月末，保險資金運用余額已達1.1萬億元。照此估算，保險資金直接入市，可能給股市帶來的增量資金規模將有500億元至600億元。

　　從《暫行辦法》規定的不得投資七類股票來看，藍籌、績優、流動性好、分配政策穩定且分紅能力強的大盤股是保險資金可能成為最感興趣的品種。前期媒體對保險公司的調查也顯示出同樣的投資偏好，并且大部分明確表示要長期持有股票。由此出發，良好的行業背景、明確的增長前景、再加上穩定的分紅預期，長江電力確實是保險資金入市的首選目標。

　　電價上漲預期

　　近日市場流傳國務院已原則批復煤電價格聯動，預計今年底明年初開始實施。屆時，電價將正式與煤炭價格掛鉤，發電廠可能提高電價，以應對電力需求的增長及煤炭價格的不斷上漲。有研究員認為，這一消息使得長江電力存在電價上調的可能，成為刺激股價上漲的另一個因素。

　　今年以來國家發改委兩次上調電價，同期國內煤炭價格迅速上漲，并且其漲幅超過了電價漲幅，侵蝕了火電企業利潤。研究員普遍認為，目前電價不能合理反映成本變化，存在上調的可能。

　　煤炭是火力發電廠最大的成本項目，約占其運營成本的70%左右。煤炭價格的不斷上漲造成了火電企業成本的大幅上升。國內火電龍頭華能國際(資訊 行情 論壇)稱其單位燃料成本今年前三個季度上漲了32%，而上年同期的漲幅僅為2.3%。國家發改委副主任張國寶近日在出席悉尼舉行的世界能源會議時稱，供應中國發電所需67%的煤碳的價格已暴漲逾50%。難怪電力緊缺的高峰年，電力企業利潤率卻出現明顯下降。光大證券張偉杰的統計顯示，2004年三季度20家具有代表性火電公司主營業務收入同比增長30.40%，平均主營業務利潤率卻較2003年一季度的31.32%下降了8.34個百分點。

　　研究員普遍認為，煤價的上漲拖累了火電公司業績，煤電價格聯動的實施將可能上調電價，遏制火電毛利率的進一步下降。同時水電企業也會有一定程度的受益。不過對這個“程度”的看法頗有不同。

　　“長江電力與受電地區簽署了較長期的合同，售電價格以受電當地的平均上網電價為準，火電企業售電價格上調會提高平均上網電價，從而可能促成長江電力上調售電價格”，國泰君安喬奕認為，煤電價格聯動的實施，必可使長江電力從中受益。興業證券范習輝說，長江電力的遠距離售電本來就已經構成對當地電力企業的沖擊，上調售電價格有一定難度。一位基金公司研究員也表示，雖然發改委表示水電價格可以適度調整，但是長江電力曾私下表示上調價格有一定難度。從供電電壓和時間的穩定性來看，水電質量劣于火電，如果長江電力上調價格，幅度也不大。經了解，目前全國水電企業平均售電價格0.19元/千瓦時(含稅)，而長江電力的售電價格為0.25元/千瓦時(含稅)。

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