“如果在這個時間點都不敢參與資本市場，那么在接下來的兩年時間里，就不用進資本市場了。”

　　“這一輪不是反彈，熊市后期低倉位、空倉，是短期舒服長期錯誤的事。”

　　“行情已經反轉了，但不要有瘋牛、快牛、速勝論的想法。不要過于樂觀，不要滿倉加杠桿，速勝論很危險。”

　　“選股、選基金都一樣。投資不是參加體育比賽，追求完美和極致、抱著拿冠軍的思想來做投資的朋友會做得很痛苦。”

　　“因為有政策和未來經濟景氣的支持，這輪行情的級別不小，它不是熊市之中的反彈。”

　　“這一輪行情的速度可能比你想象得更快。相對謹慎一些，落袋為安。”

　　“不要低估牛市里虧錢的風險。最近有些朋友只要能買到股票就買，這非常危險。”

　　“選到自己認為合適的基金，第一時間將目標倉位打滿。如果確實沒信心，按照目標倉位分兩筆進去也行。”

　　以上，是中歐瑞博董事長兼首席投資官吳偉志，在昨晚（10月9日）交流中，對市場給出的最新解讀，以及給此時還在猶豫的投資者的一些建議和忠告。

　　目前中歐瑞博的管理規模超過200億。吳偉志在二級市場有超過31年的投資經驗，是見證過多輪的牛熊周期的證券老將。他管理的“深國投·中歐瑞博1期”，從2008年12月1日成立以來，截至最新凈值日期2024年9月**日，總收益率為**%（同期滬深300為55.99%），今年以來的收益率為**%。（點此認證查看完整業績）

　　在昨晚的分享中，吳偉志也對中歐瑞博上半年的超額收益來源和操作進行了回溯。

　　他提到，之后會一以貫之中歐瑞博的“投資大模型”。只不過會從月度評價階段轉為周度評價，盯得更緊。

　　和7月份建議大家分兩到三次分批進場的觀點不同，這次吳偉志建議投資人選到自己合適的基金后，第一時間將目標倉位打滿。積極態度可見一斑。

　　他還提到了自己觀察到的一些來自機構資金和私募的操作。

　　有觀點，有判斷，有提醒，也有自己實戰的分享……是我們最近聽下來不容錯過的一次分享。

　　交流原文，聰明投資者（ID：Capital-nature）第一時間整理分享給大家。

　　今年的超額收益來源

　　在9月24日之前，整體市場都處在偏弱的環境下，我們的策略是偏防守的。

　　區別是，相比原來采用低倉位的防守方式，在這一次熊市底部，我們選擇了用結構的防守方式（結構性的幾個關鍵詞是高股息、互聯網、貴金屬）。

　　年初有相當多優秀的公司，估值已經非常便宜，用買斷公司的標準來看，都是很值得投資的。

　　同時雖然大家情緒還很低，但是這些公司有很好的股息率，以及很強的回報股東意愿。

　　在市場還沒有轉成進攻的策略情況下，用這些優秀公司以相對高倉位的方式來進行防守，是可以獲得正收益的，是好于現金的。

　　8月底、9月初開始，我們持續加大了倉位比重。9月24日開完會之后，我們的凈值也因此跟上了市場的系統性上漲。

　　熊市后期一定不能太悲觀，如果低倉位、空倉，是短期舒服長期錯誤的事。

　　所以我們依然像過去幾輪熊市底部一樣，保有一定的倉位。而且在這一輪的熊市底部，保持比過去更高的倉位。

　　這輪行情是反彈，還是反轉？

　　這一輪熊市已經走了整整三年時間。今年2月份，是這一輪熊市的低點。但當時我們提出，熊市低點探出來不代表著牛市的開啟。

　　9月24號政策的信號以及市場的反應，可以理解為新一輪上行周期的確認。這一輪不是反彈，熊市已經結束了，要放棄熊市思維。

　　行情已經反轉了，但是不要有瘋牛、快牛、速勝論的想法。不要過于樂觀，不要滿倉加杠桿。不用選股，隨便進去買什么，幾天、幾周以后就能財富自由的想法很危險。

　　怎么會買不到股票？什么時候股市都是開門的，怎么會擔心上不了車？一個牛市的過程不會是幾天就完成的，所以不要太恐慌性地買入。

　　8日晚上，我在深圳組了一個私募同行的飯局，21位同行之中，多數的朋友在當天市場很狂熱的時候，適當賣出、減倉，我們也是。

　　8號、9號的震蕩和調整是非常好的，給市場降溫降的是很必要，能夠讓行情走得更久更遠。如果依然像節前一樣繼續逼空，這輪行情可能就徹底廢了。

　　國內資本市場周期所處位置-PE中位數

　　另外，這一次市場并沒有跟過去不一樣，不要失去對股市周期規律的信仰，只不過（這次）可能拉長了一點。

　　這一次啟動的行情，跟歷史上每一次的PE、PB中位數都是一樣的，都在估值極低的位置，這時候空頭的思想不能太極致。

　　港股的熊市也是一樣的。

　　今年8月之前，每個月基金贖回的規模大概都有800多億，投資者絕望離場的熊市過程明顯。但是8個月接近八九千億的贖回量，股市整體還是平穩的，跌幅沒有那么大。

　　我們在三季度以來，做好了進攻的準備。

　　在9月24號之前，市場一致認為不會有刺激經濟的政策，甚至有些人認為未來中國股市也不會有牛熊周期規律了，將進入長期衰退。這些觀點都太絕對、太悲觀，是在絕望的情況下做出來的。

　　歷往我所經歷的每一次熊市底部，投資者都有“窒息與絕望”的狀態。但是歷史上很多賺錢的大決策，都是在這種特別悲觀的時候去做的。

　　在8月底時，我們看到很多熊市后期的現象。比如股票的估值很低、投資者的虧損很嚴重、上市公司從殺估值到殺業績、（很多）私募的倉位極低、資金瘋狂追捧債券資產、投資者比慘、海外機構嚴重低配中國權益資產……

　　從現在來看，鐘擺確實到了極限的邊緣，萬事俱備，只等東風。

　　9月24日，政策的變化出現了，資本市場的反應很強烈！

　　有不少踏空者覺得太瘋狂了，認為基本面還沒有改善股市就漲不合理。持這種觀點的投資者對股市規律的理解還是有所欠缺的。

　　有一種類型的牛市，第一階段就是先漲估值，第二階段才是漲業績。第一階段經濟的基本面沒有改善，業績沒有改善，先提完一輪估值，最終業績再推動第二輪、第三輪的上漲。

　　股價是領先業績和基本面的，這和熊市第一階段和第二階段也是對稱的。熊市的第一階段是在經濟基本面很好、業績不錯的情況下殺估值，第二階段才是經濟有問題、殺業績。

　　作為一員老兵我想說，這次并沒有不正常的上漲。

　　就像下跌的尾段，不管有沒有業績都會跌；上漲的初段，不管公司質地好壞，都先修復一輪情緒，從極端的悲觀到給正常的情緒估值。

　　所以這一輪有些基本面差、業績差的公司可能比基本面好的公司漲得還多，因為它們過去跌得更多。一些基本面好的公司可能沒有跌，甚至有些在歷史新高的位置。

　　這輪股市能漲多少？

　　因為有政策和未來經濟景氣的支持，這輪行情的級別不小，它不是熊市之中的反彈。

　　這個國慶節一線城市的房地產銷售數據已經有了積極的變化。隨著大家手上的股票價格上漲，房價回升，大家的財富效應改善，很多事情會發生改變。

　　但是對于持續的時間和高度，我們沒有能力在此刻做一個精準的判斷。同時我們也想提醒，如果有人有能力給你做一個精準的判斷，你也別信他，是瞎蒙的，沒有人可以提前預判。

　　如果現在有人跟你說萬點行情、4000點才起步，聽都別聽。他要么是無知，要么就是無恥，他根本不知道自己懂什么。

　　因為股市能漲多少漲多久，是因變量而不是自變量！因變量取決于三個關鍵的自變量：

　　1、政策的決心與力度。

　　政策有了決心還需要有力度。2008年面對美國次貸危機之后的資產價格暴跌，伯南克一輪QE（量化寬松）不夠，（還有）第二輪、第三輪，第四輪，才把美國從資產價格螺旋下跌的困境中拉出來。

　　2、股民的瘋狂與理性。

　　走“瘋牛”的可能性已經下降了。如果大家都想幾天內把財發完，股市持續瘋漲，那這個行情走不遠。

　　我假期期間特別擔心節后出現開盤即收盤的局面，但我也跟同事們講，相信國家隊調控的手段和能力，他們手上有這么多的ETF，必要的時候釋放一些流動性，緩和一下投資者的亢奮情緒，是可以做得到的。

　　昨天傳出來窗口指導，要求金融機構嚴禁信貸資金入市，這明顯是給資本市場澆一點冷水。

　　當然大家也不用擔心市場會歇，9日上午市場走得很弱，下午有消息傳出周六財政部要發布支持高質量發展的一些舉措，隨后股市有所反應。

　　但由于從節前到現在短期累計上漲的幅度比較大，獲利籌碼比較豐厚，今天尾盤的拋壓還是不輕的。

　　3、政府調控的水平和藝術。

　　在過熱的時候，適當給市場釋放流動性，把“瘋牛”變成“慢牛”，也是對政府的一種考驗。

　　達利歐在接受海外媒體采訪時，將中國這次的政策調整和2011年德拉吉那句“不惜一切代價保衛歐元”相提并論。

　　（點此查看《達利歐最新發聲：不要每天盯中國市場漲跌，配置多元化很重要，押注美聯儲迅速降息有點操之過急……》）

　　所以，大家不要太悲觀，因為這次的政策是有變化的，我們面臨的經濟問題也是可以解決的。

　　避開五個雷區

　　每個投資人的狀況都不一樣，我們很難給大家明確的“該怎么干”的建議。

　　芒格說，我要知道我會死在哪里，就永遠不會去那里。我們來談談“不該怎么干”，避開這五點，可能會離成功更近。

　　1、不學“葉公好龍”。

　　很多朋友在熊市中，要等右側出現再入市，因為不知道底在哪，不入市可以理解。但右側出現時，又嫌（漲勢）這么猛、這么快。

　　有人覺得創新高才叫牛市，但等創新高再進去，黃花菜都涼了。

　　對于牛熊的分界線，教科書上有標準的答案：1）站在年線以上；2）從底部起來漲幅超20%。

　　眼下這兩個條件都很明確，現在要從熊市思維轉向牛市思維。

　　如果在這個時間點都不敢參與資本市場，那么在接下來的兩年時間里，就不用進資本市場了。

　　（牛市的）啟動時間不到一個月，交易日更短，（上漲）幅度也有限，且這兩天市場又降了溫。

　　這個時候不要“葉公好龍”，天天盼牛來，等牛來了又嚇跑了，這個時候要積極一些。

　　2、不要追求完美。

　　左側未來會更低，所以不買；右側三天漲了20%，覺得自己10塊錢的時候都沒買，12塊錢再去買太傻，要等股價回到10塊錢再買。

　　其實股價回到10塊錢他也不敢買，因為兩周前，10塊錢的時候他就沒有買，這幾天（跌）回來還敢買嗎？

　　這就是追求完美而錯失了（機會）。

　　最重要的是正確。

　　如果未來還能賺更多的錢，比如從10塊漲到100塊，就算在股價15塊的時候買，也還有空間。

　　擇時、選股、選基金，都一樣。投資不是參加體育比賽，抱著拿冠軍的思想來做投資的朋友跟我早年一樣，做得很痛苦。

　　我后來才發現自己永遠做不了冠軍，因為永遠有比我更極致的（風格）。

　　我滿倉了，有人要加杠桿，我買的正股，有人買權證。怎么會有極限呢？

　　追求完美、追求極致，本身是很痛苦、很錯誤的。

　　3、不要低估牛市里虧錢的風險。

　　熊市中有小概率的結構性機會，牛市中也有很多的坑。

　　最近有一些朋友非常著急，只要能買到股票就買，這非常危險。

　　這次的市場上行，對于一些基本面好且未來業績能繼續增長的公司來說，可能是長期熊市的底部。但對于未來可能退市的公司來說，在這次反彈之后不久，還是要出問題。近期大漲后，上市公司股東減持的公告變多了。

　　不要被短期市場熱情所干擾，從而降低自己的選股標準。

　　當然，有些人是做交易的，這也可以。只要堅持自己的打法，形成閉環就好。

　　重點在于評估自己對股市規律的理解和投資能力的認知。

　　4、瘋狂時不要戀戰。

　　信息秒達時代，這一輪行情的速度可能比你想象的更快階。相對謹慎一些，落袋為安。

　　5、不要加杠桿。

　　再提示幾個可能的風險點：

　　1、場外資金情緒上升太快，市場太快容易泡沫化；

　　2、政策力度不足，顯著低于預期，需要耐心等待政策加碼；

　　3、政府調控方面如果出現失誤的風險；

　　4、美國大選在情緒上的擾動。

　　 問答環節 

　　確認右側后，早比晚肯定更好

　　對已經持倉的和沒有持倉的投資者，有什么配置建議？

　　已經持倉的朋友，如果持倉品種不錯，建議耐心持倉，不主張頻繁交易。

　　牛市行情中，雖然看上去有很多波動，但實際想要做出中間的差價是很難的。

　　如果你在熊市中都敢持倉，在新的環境下更要耐心持倉。

　　沒有上車的朋友要抓緊時間上車。

　　當然，并不是要大家All in，資產配置中的均衡很重要。權益市場始終是有波動的，無論是自己買股票，還是買公募基金、私募基金，都需要合理配置。

　　（配置思路可以簡單用）100減去自己的年齡。如果今年50歲，50%的資產配置在權益中是合適的，70歲配置30%就可以。

　　這個階段就不建議大家定投了。在過去熊市拐點沒有明確之前，我們建議分幾筆定投。但在現在這個時間點，如果選到自己認為合適的基金，第一時間一筆將目標倉位打滿。

　　在24號前后我說過，三天內買入動作要到位，三天之后就不要買了。

　　剛好10月8日、9日兩天調整，市場降溫，沒有上車的（可以參與了），如果確實沒信心，按照目標倉位分兩筆進去也行。

　　如果想參與資本市場，在確認右側后，早比晚肯定要好。

　　不少牛股已經形成了財富效應

　　這輪行情啟動的主線怎么判斷？這一輪行情中的增量資金是從哪里來的？

　　指數行情是9月24日爆發的，但整個行情不是這一天啟動的。

　　年初以來，一些港股的互聯網公司，以及AH股中跌到位的低估值高股息資產，在全市場走弱時，已經在逆勢走強了。

　　我們當時一直擔心，這些資產的走強和很多中小市值公司走弱之間形成的“喇叭口”后續扭轉不過來，強勢股補跌。實際上，局面恰恰相反。

　　當優質公司上漲后，在此次政策變化的驅動下，把下面的公司也帶起來了。

　　大家總愿意去尋找主線，但一花獨放不是春，萬紫千紅才是春。

　　為什么我們認為這輪上漲開始具備牛市特征，因為現在不再是單一風格的股票才能漲，最近的狀況是百花齊放。

　　我們不建議大家追求完美，各個輪動都要抓住。當然對于短線高手可以這么去做，但大部分投資者應該很難做到。

　　所以，選擇自己看好的行業和公司，耐心伴隨著這輪大行情走完就不錯了。

　　總結來說，這輪行情是多主線的。最近A股人氣最好的是券商，科技半導體漲得也很好。

　　這很正常，這些（板塊）在熊市中跌得特別多，牛市來了，有群眾基礎的上漲會特別快。

　　但是，百花會齊放，花開后會不會常開不敗？

　　大家也要把這個幻想放下。

　　真正從“春”往“夏”往“秋”的行進過程中，不同時節有不同的花開，如果這是一輪全面的牛市，花都會開。

　　所以，買到還沒有漲的股票的朋友也別太著急。

　　只要你選擇的公司基本面不差，且在行業中具有競爭性，在局部牛市走向全面牛市的過程中，遲早都會漲。

　　另外，增量資金的話，我個人清晰的感知是，場外資金的動作比場內快。

　　這輪行情中，公募基金沒有增量資金，因為公募基金在9月之前一直承擔著穩定市場的使命，維持在高倉位。

　　私募基金的整體倉位很低。

　　在9月24日市場啟動前，華潤深國投有一個私募基金的統計數據，8月底私募基金的倉位是48%，歷史上只有一兩次低于這個水平。而且在行情啟動前兩三天，一些朋友還沒有反應過來。

　　相反，由于信息傳遞和自媒體的推波助瀾，場外資金反應很快。新開戶的、買ETF的資金都是推動第一輪市場修復中的重要推手。

　　一些機構客戶在這一輪上漲行情中的反應也很快。9月27日以來，很多都在積極追加投資。

　　之所以我們認為這輪行情的級別比較大，就是因為有不少牛股已經走出來形成了財富效應。

　　市場已經開始回歸理性

　　市場何時才能回歸理性？

　　9月8日一天成交量是3.4萬億，換手率4.3%，這個換手率已經超過了2015年的峰值。

　　其實這種亢奮的高換手確實不太健康，不考慮基本面不可能長期持續。一些私募同行在買各種ETF，都不選股，在做交易。

　　我們認為10月8日開盤的高位可能是第一輪情緒修復、估值修復的相對高位。

　　接下來市場會逐漸回歸理性，市場降溫已經開始。但是到真正平靜、恢復到基本面驅動，還需要一點時間。

　　本輪行情在牛市特征上最像1999年，在踩踏機理上像2015年

　　本輪行情跟1999年、2015年、2020年的三輪牛市行情，有什么區別？

　　這輪行情在牛市特征上最像1999年。當時的經濟環境和股市，和現在很像。都是在大家很悲觀、估值很低的時候，出現了大力度的政策大轉向。

　　2015年是經歷了2013年先起來的成長行情，逐漸傳導到價值行情，然后全面沖刺，是從慢牛起步的（牛市行情），這一次是“V”型起步的行情，所以更像1999年。

　　不同的是，現在信息時代的效率更高，市場關注度以及形成共識的程度更高。專業選手和業余選手在發現市場轉牛這件事情上的時間差很短。

　　這一次出現了場內的私募，甚至很多機構被場外資金逼空了。過去是場內資金慢慢買完之后，才傳導到遠處的人。

　　不過這輪行情跟2015年的向下拐點也有很強的類似性，都是多數投資者不愿意做左側交易，想等右側出現再交易。

　　2015年很多投資人滿倉加杠桿，左側不賣等右側再賣，結果右側出現后大家都想賣，沒有交易對手，結果就出現了2015年向下的踩踏。

　　這一次是反向踩踏，大家手上拿著錢左側不買等右側出現再買，結果右側一出現是連續大漲逼空。

　　在現在信息秒達的時代，去做右側交易小資金可行，大資金是不可行的。

　　震蕩調整越早越好，賺自己能賺到的錢

　　這兩天港股和A股為什么會出現劇烈震蕩？怎么看接下來市場各板塊的走勢？

　　股市不可能天天漲。

　　經過了從9月24日到10月8日的連續上漲，市場累積了相當多的獲利籌碼。

　　市場始終在交易。一些獲利籌碼覺得市場太瘋狂了所以賣出；場外剛開完戶的資金急于買股票，所以交易量特別大，換手率特別大。

　　越早出現震蕩和調整越好。

　　最近張憶東提出要為震蕩歡呼，我非常認可他的觀點（點此查看《節后A股“大漲、大波動、大分化”！張憶東最新發聲：“瘋牛”思路要小心，最優秀的企業才能夠承載反轉行情》）。

　　要是在4000點、4500點震蕩，資本市場不但不能給大家創造財富收入，反而會成為下一步經濟發展的壓力。

　　我們認為系統性、逼空性的情緒修復上漲告一段落。

　　未來市場調整的時間和空間，大家也不用太擔心。因為政府希望股市走牛，但不希望是“瘋牛”，更不希望牛市太快結束。

　　在這樣的情況下，過去兩天的震蕩是正常的、健康的，是有利于股市長期走牛的。

　　未來，市場會是多主線（走強），科技、優質消費、成長、低估值都有機會，就像熊市來時，多數股票都會跌一樣。

　　在這輪多頭行情中，只要基本面還不錯的（都有機會）。

　　甚至基本面不好的也會漲，但這是另外一種投資風格和理念。每輪牛市中都有一大批漲幅10倍、20倍我們根本不敢買的票。我們也祝福他們。

　　各種風格的投資人都能賺到錢，才是真正能給大家帶來財富效應的好牛市，堅持賺自己能賺到的錢就可以。

　　—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

　　聰明投資者

　　編輯：伊娜

　　責編：艾暄

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責任編輯：石秀珍 SF183