近一年，在滬深300上漲8.17%的背景下，傳統策略私募基金平均取得了高達23.72%的收益率，而持續績優的15家管理人最低取得了27.27%的收益，超額回報顯著。近三年，在滬深300下跌27.84%的情況下，傳統策略私募基金平均收益為負，但持續績優的15家管理人均為投資者創造了絕對回報，不過有5家未能跑贏存款利率。因此，我們還需要借助其它標準來選出確保投資保值、增值的產品。

　　持續績優的管理人

　　4.1.2  借助成長風格產品，分享經濟轉型成果

　　盡管資金面緊張，IPO重啟將對估值較高的成長股形成沖擊，但是在經濟轉型的背景下，受益于轉型升級的新能源、LED、油服海工、鐵路設備、軍工、稀土等傳統制造業，以及智能建筑、金融IC卡、醫療服務、民營醫院、環保等新興成長板塊中，具備業績增長空間的個股仍然是較好的投資標的。另一方面，經濟增速下臺階，有色、煤炭等強周期股難有起色，互聯網金融對銀行業形成一定的沖擊，房地產受到政策壓制，價值股整體不具備行情啟動的條件。預計2014年的結構性行情仍以成長股為主，因此我們建議著重配置成長風格的私募基金。

　　根據近三年的數據，通過線性回歸模型，我們計算了投顧的投資風格指標，并于下表列示了成長風格和價值風格顯著的24家明星私募。

　　4.1.3  震蕩行情：選股主導，輔助擇時

　　2014年，經濟下行，但是主題投資機會不斷，股市仍有可能維持震蕩格局。在這種情況下，精選個股的私募管理人獲利的機會較高，而以擇時為主導的投顧操作難度大。不過，在近三年的震蕩市中，仍然有展博、朱雀等擇時能力突出的投顧取得了良好業績。因此，我們建議投資者以精選個股的私募產品為主要配置品種，輔助配置市場趨勢把握能力較強的品種。根據近三年的數據，通過T-M模型，我們計算了投顧的擇股、擇時指標，并于下表展示了18家主動管理能力突出的明星私募。

明星私募主動管理能力

　　4.1.4  關注投顧風險等級，控制組合整體風險

　　除了關注管理人的主動管理能力，我們還應當注意管理人的風險水平，在整體風險可控的前提下，追求盡可能高的收益。下表列示了16家明星投顧近一年、近兩年、近三年的風險指標，即標準差、下行風險、最大回撤、與滬深300的相關系數以及綜合這四項指標得出的風險評級。

　　下表所列明星投顧的風險水平處于中低、中、中高等級，因此建議低風險偏好的投資者搭配市場中性策略、相對價值策略產品來分散風險，高風險偏好的投資者搭配事件驅動策略、(全球)宏觀策略產品來提高組合的進攻性。

　　4.2  搭配多元策略產品分散風險

　　根據國金分類，多元策略主要包括事件驅動策略、(全球)宏觀策略、市場中性策略、相對價值策略和固定收益策略。其中，事件驅動策略、(全球)宏觀策略屬于高風險策略，市場中性策略、相對價值策略、固定收益策略屬于低風險策略。

　　近一年來，高風險策略、傳統策略、低風險策略收益率和風險呈現逐漸遞減的態勢。高風險策略中，事件驅動策略的收益率和風險顯著高于(全球)宏觀策略；低風險策略中，市場中性策略和相對價值策略的收益、風險相差不大，固定收益策略的風險高于另兩類低風險策略，但是收益率卻遠不及另兩類，夏普比率為負，配置價值較低。因此，兩類高風險策略以及市場中性策略、相對價值策略的夏普比率均高于1，值得配置，下文將分別闡述。

　　4.2.1 事件驅動策略：低成本、低流動性

　　在事件驅動策略中，投資者參與即將發生并購、收購、重組、回購、債務調換、增發、清算或其它資本結構調整的公司股票。在我國，事件驅動策略主要包括定向增發和大宗交易兩類子策略。

　　定向增發策略的特點是投資者以至多90%的市價參與上市公司的定向增發，獲取股價上漲收益和定增折價收益。定向增發是個利好的信號。一方面，上市公司非公開募集資金，是因為發掘到好的項目用于擴充產能、拓展銷售渠道、開發客戶等，公司的收入規模和盈利水平有改善的預期。另一方面，管理層參與定向增發，表明對公司未來的發展有信心。但是，由于定增的股票有一年的鎖定期，因此面臨較大的流動性風險。目前，成立滿2年的私募基金有13只，主要由數君管理。雖然數君旗下的產品業績較好，但核心人物劉宏已經離職，該投顧的業績持續性有待考察。

　　大宗交易策略的特點是在大宗交易平臺，投資者以一定的折扣價批量買入股票，獲取股價上漲收益和大宗交易折價收益。但是，由于成交量較大，二級市場賣出時面臨較大的流動性風險。該策略目前僅有瑞安思考旗下的中融-思考一號1只產品。該產品成立于2010年5月，成立以來累計收益51.52%，且風險較低，是較好的投資標的。

　　4.2.2 (全球)宏觀策略：宏觀對沖

　　(全球)宏觀策略是指在全球范圍內，基于宏觀經濟指標的變動方向及其對股票、固定收益、大宗商品、外匯等的影響的預測來進行投資。但是，我國實施這一策略的產品主要配置國內市場的股票、固定收益、大宗商品，與真正意義的全球宏觀策略還存在一定差異。由于大宗商品的波動性大，且具備杠桿效應，因此該類策略的風險較高。目前，我國有5只產品成立滿2年，其中梵基和泓湖旗下的產品表現較好。

　　梵基一號和梵晟宏觀策略盡管均由梵基管理，但是收益水平相差很大，主要是因為梵基一號投資于國內A股及大宗交易市場，梵晟宏觀策略投資于海外市場。梵基與泓湖的差別也較大，梵基的風險水平高些，近兩年的標準差超過50%，而下行風險超過80%，而泓湖的操作一向穩健，標準差和下行風險甚至低于傳統策略平均水平。

　　4.2.3 市場中性策略：個股超額收益

　　市場中性策略主要通過同時構造股票多頭、空頭頭寸，利用量化對沖手段對沖掉系統性風險，獲取個股的阿爾法收益。該策略主要尋找市場的無效性，前提是股票價值在短期內會出現一定的反常，但長期看會實現自我修正。目前，我國有6只產品成立2年以上，其中朱雀丁遠指數中性業績較好。

　　朱雀丁遠指數中性由中歐商學院教授丁遠設計，根據財務模型選股，關注上市公司業績增長的質量。該基金近兩年的月正率高達75%，標準差、最大回撤和下行風險均較低，而累計收益高達16%，投資價值較高。

　　4.2.4 相對價值策略：定價偏差

　　相對價值策略利用分級基金、ETF、股指期貨的定價偏差來獲取套利收益。為了避免市場波動對業績的影響，該策略通常會通過空頭和多頭頭寸，保持對市場的中性，因而風險較低。目前，我國有8只產品成立滿1年，其中禮一的表現較好。

　　禮一“兩克金子”量化回報1期盡管成立于2012年2月，時間不長，但是近一年來，每個月的收益均為正，產品的標準差僅3.36%，波動率較低。而且，管理人禮一自2009年2月即開始發行產品，核心人物林偉健，曾就職于閩發證券(現東興證券)，2005年ETF推出以來即從事相關研究和交易，經驗豐富，業績良好。

　　第五部分  私募基金推薦組合及標的點評

　　2014年一季度積極型投資組合

　　依據前文對于市場環境及私募基金投資策略的分析，同時結合我們對管理人的跟蹤了解，建議風險偏好和風險承受能力較高的投資者可關注積極型投資組合。該組合配置了1只(全球)宏觀策略產品，4只傳統策略產品。對于傳統策略產品，在近三年業績五星的前提下，精選了2只中等風險和2只中高風險的品種。為了增強組合的進攻性，4只傳統策略的風格均為成長風格，但在主動管理能力方面進行了平衡。

　　2014年一季度穩健型投資組合

　　風險偏好和風險承受能力較低的投資者可關注穩健型投資組合。該組合配置了1只市場中性策略產品和1只相對價值策略產品，3只傳統策略產品。對于傳統策略產品，在近三年業績五星的前提下，精選了1只中高風險、2只中等風險的品種。中高風險的產品偏好價值股，2只中等風險的產品均偏好成長股。3只傳統策略產品以擇股能力為主。

　　標的點評

　　下文對上述組合中涉及的標的進行簡要點評。

　　山東信托-鴻道1期：成立于2010年4月，截止11月凈值為1.2351元，成立至今累計回報23.51%，同期滬深300和中證500分別下跌31.04%和25.39%。成立以來，單月最大跌幅在10%左右。基金經理孫建冬，歷任華夏紅利和華夏復興基金經理、投委會委員、投資副總監。任職期間，華夏紅利和華夏復興的累積回報分別排名同類前2名。基金經理具備國際視野，擅長宏觀分析，注重投資的前瞻性。    交銀國信·鼎鋒成長一期：成立于2008年11月，截止今年11月凈值為2.6128元，鼎鋒成長一期累積回報為161.28%，同期滬深300和中證500的收益率分別為48.97%和156.27%。成立至今，單月最大跌幅不足10%。鼎鋒成長一期建倉階段，中證500飆漲，因此在前期未能跑贏該指數。基金經理張高，曾在君安證券投資銀行總部擔任業務董事一職，對產業的理解深入。基金經理堅守“成長股投資為主，主題博弈為輔”的投資理念。

　　深國投·民森A號：成立于2007年6月，截止11月凈值為161.50元，累積回報61.50%，同期滬深300和中證500的收益率僅為-38.40%和-0.32%。成立至今，單月最大跌幅通常在10%以內，但是2008年10月，大盤下挫20%的背景下，民森A號僅下跌12.88%。基金經理蔡明，歷任博時副總裁，云南國際信托總裁、副董事長。基金經理堅持“以絕對收益為目標的數量化主題式宏觀投資理念”。

　　華潤信托·展博1期：成立于2009年6月，截止11月凈值為137.02元，累積回報率為37.02% ，同期滬深300和中證500的收益率分別為-17.78%和17.57%。成立以來，單月最大跌幅均在10%以內。基金經理陳鋒，歷任國信證券建筑建材研究員、另類投資部投資經理、齊魯證券金融創新部投資經理。以“市場唯一不變的是變化”和“選美理論”為投資哲學，跟隨市場，擇時能力突出。   深國投·重陽1期：成立于2008年9月，截止11月凈值為326.84元，累積回報226.84%，同期滬深300和中證500的收益率僅為11.70%和83.66%，超額收益顯著。成立至今，單月最大跌幅不超過10%。基金經理裘國根，曾就職于君安證券下屬投資管理機構，崇尚“價值投資”理念，挖掘并投資確定的低估值股票。

　　有限合伙-泓湖重域：成立于2011年9月，截止11月凈值1.7302元，累積回報率73.02%，同期滬深300和中證500的收益率分別為-5.77%和1.95%。成立至今，單月最大跌幅不足5%，風險控制能力較強。基金經理梁文濤，歷任涌金副總經理及泓湖系列的基金經理，易方達基金科匯、平穩增長基金經理，其中基金科匯在同類中排名第一。基金經理以宏觀研究為基礎，自上而下判斷大類資產中期趨勢，多空結合，適時運用杠桿。

　　平安財富·朱雀丁遠指數中性：成立于2011年4月，截止11月凈值為117.47元，累積回報17.47%，同期滬深300和中證500分別下跌27.39%和23.56%。成立至今，單月最大跌幅僅3%，月正率68%。朱雀丁遠指數中性由中歐商學院教授丁遠設計，根據財務模型選股，關注上市公司業績增長的質量。  華潤信托·禮一“兩克金子”量化回報1期：成立于2012年2月，截止11月凈值為117.47元，累積回報17.47%，同期滬深300和中證500的收益率分別為-7.16%和6.15%。成立至今，最大回撤僅0.05%，月正率高達86%。基金經理林偉健，曾就職于閩發證券(現東興證券)，2005年ETF推出以來即從事相關研究和交易，經驗豐富，業績良好。

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