國金證券 張宇

　　投資摘要

　　2013年私募基金業績回顧：

　　截止11月，滬深300震蕩下跌3.33%，中小板指和創業板指分別上漲20.89%和91.47%。通過對成長股的把握，傳統策略的公募基金、私募基金、券商集合理財均取得了較好的收益。其中，私募平均收益率15.01%，落后公募，領先券商集合理財。與其他策略相比，傳統策略私募介于低風險策略和高風險策略之中。事件驅動策略平均收益最高，達32.73%，(全球)宏觀策略次之，為28.67%；相對價值策略和市場中性策略相差不大，分別為9.32%和8.39%；固定收益策略表現欠佳，累計收益僅1.01%。

　　2014年私募基金投資策略：

　　傳統策略產品作為核心配置：2014年，我國經濟將再下臺階，美國量化寬松開始縮減，世界利率料將上行，股票估值受壓，市場缺乏趨勢性行情啟動的條件，但受益于經濟轉型的行業內個股仍然有很強的業績支撐，股市仍將以結構性行情為主。我們認為2014年股市的機會大于風險，因此建議以傳統策略產品作為核心配置，把握結構性投資機會。

　　持續績優產品穿越周期：我們預計2014年經濟將延續下行趨勢，只有成功穿越牛熊周期的產品才能在確保本金安全的前提下，創造盡可能高的投資回報。建議投資者選擇持續績優的產品作為底倉配置。經國金統計，澤熙、展博、民森、重陽、鼎鋒等15家投顧風險調整后收益排名居前。

　　借助成長風格產品分享經濟轉型成果：在經濟轉型的背景下，具備業績支撐的成長股仍將具備結構性行情，建議著重配置成長風格的私募基金。經國金統計，24家明星投顧中，僅涌峰和重陽偏好價值股，朱雀、鼎鋒、鴻道等22家投顧偏好成長股。

　　震蕩行情，選股主導，輔助擇時：2014年股市仍有可能維持震蕩格局。在這種情況下，精選個股的私募管理人獲利的機會較高，而以擇時為主導的投顧操作難度大。但是，展博、朱雀等擇時能力突出的投顧，在近三年震蕩市中仍然取得了良好業績。建議投資者以精選個股的私募產品為主要配置品種，輔助配置市場趨勢把握能力較強的品種。經國金統計，18家主動管理能力突出中，重陽、鼎鋒、民森等10家投顧擇股能力較強，展博、源樂晟、朱雀等8家投顧擇時能力較強。

　　關注投顧風險等級，控制組合整體風險：除了關注管理人的主動管理能力，我們還應當注意管理人的風險水平，在整體風險可控的前提下，追求盡可能高的收益。經國金統計，星石為中低風險，鼎鋒、朱雀、澤熙為中等風險，鴻道、重陽、民森等為中高風險。

　　搭配多元策略產品分散風險：傳統策略明星投顧的風險處于中低、中等、中高的水平，建議低風險偏好的投資者搭配市場中性策略、相對價值策略來分散風險，而高風險偏好的投資者搭配事件驅動策略、(全球)宏觀策略來提高組合的進攻性。高風險策略中，(全球)宏觀策略的風險收益配比較好；低風險策略中，市場中性策略和相對價值策略的收益、風險相差不大，固定收益策略的風險高而收益率較低，配置價值不高。

　　詳細報告

　　第一部分  2013年私募基金業績回顧

　　傳統策略私募今年累計收益15%

　　今年以來，A股市場具備兩個特點，即震蕩行情與結構化行情。一方面，滬深300指數在2000-2500點之間震蕩。1-2月中下旬上漲6.72%，2月中下旬-4月下跌10.06%，5月反彈5.63%，6月大幅下跌13.97%，7-9月累計上漲9.88%，10-11月中旬向下調整4.34%，11月中下旬僅半月就反彈5.83%。另一方面，中小板指和創業板指走出了一波獨立行情，在滬深300前11月震蕩下跌3.33%，墊底于全球主要股指的背景下，中小板指和創業板指分別上漲20.89%和91.47%，領先于多數市場。通過對成長股的把握，傳統策略的公募基金、私募基金、券商集合理財均取得了較好的收益。其中，私募基金平均收益率15.01%，小幅跑輸公募基金，大幅領先券商集合理財。

各類理財產品傳統策略收益率比較(單位：%)

　　事件驅動策略領先其它策略

　　對于今年以來的平均收益率，高風險策略、傳統策略、低風險策略呈現明顯的“下臺階”走勢。高風險策略中的事件驅動策略平均收益高達32.73%，在11月實現了對(全球)宏觀策略的趕超；(全球)宏觀策略次之，為28.67%；傳統策略居中，為15.01%；低風險策略中的相對價值策略和市場中性策略相差不大，分別為9.32%和8.39%，這主要是因為兩種策略都謀求對市場的中性，但是相對價值策略旨在獲得ETF、分級基金、股指期貨的定價偏差帶來的套利收益，而市場中性策略旨在獲得個股的阿爾法收益；固定收益策略表現欠佳，1-11月累計收益僅1.01%，甚至未能戰勝存款利率。

　　對于各類產品的極值，750只傳統策略最高收益為120.26%，居冠全部私募產品，但是最低收益為-27.78%，墊底全部私募產品，傳統策略的分化較大，最高收益與最低收益的點差接近150個百分點；629只(占比84%)的產品取得了正收益，其中2只產品收益率超過100%，15只產品收益率介于50-100%，251只產品收益率介于20-50%，261只產品收益率介于5-20%，即絕大多數傳統策略產品都能夠為投資者創造滿意的回報，相當多的產品能為投資者帶來可觀的回報。

　　高風險策略中，23只事件驅動策略最高收益為50.69%，最低收益為-5.89%；6只(全球)宏觀策略最高收益為72.29%，最低收益為-6.16%。低風險策略中，6只相對價值策略最高收益為17.71%，最低收益為4.39%，是唯一一類產品收益全部為正，且均跑贏存款利率的策略；18只市場中性策略最高收益47.22%，最低收益為-4.18%；21只固定收益策略最高收益為15.49%，最低收益為-8.94%。多元策略產品中，除固定收益策略有超過半數的產品未取得正收益外，其它策略僅1-2只產品收益率為負，固定收益策略產品的分化稍大。

私募基金各類策略收益率(最高收益率、最低收益率、平均收益率)比較 (單位：%)

　　澤熙業績傲視群雄

　　今年以來，國金統計的1083只私募產品中，27只產品的收益率超過50%，其中1只為(全球)宏觀策略，9只為定向增發策略，其余17只均為傳統策略。1只(全球)宏觀策略產品為有限合伙-梵基一號，由梵基管理，今年累計收益率72%。9只定向增發策略產品均由數君管理，采取完全復制策略，產品間收益相差甚微，收益率均在50%左右。

　　其他傳統策略產品中，入圍產品不乏澤熙、理成、世誠、鼎薩、新價值等老牌知名私募管理的產品。其中，澤熙有2只產品入圍，即山東信托-澤熙3期和山東信托-澤熙瑞金1號，今年累計收益率分別為91.40%和57.37%。澤熙納入國金傳統策略統計范圍的產品有5只，今年累計收益率均在30%及以上，產品業績靚麗；同時，凈值回撤控制能力較強，5只產品近一年的下行風險最高僅為13.61%。除了明星私募，絕對收益超過50%的產品不乏一些“黑馬”以及成功逆襲的“屌絲”。比如粵財信托-創勢翔1號去年5月才成立，基金經理黃平民間派出身，此前并無可查的出色業績；西安信托·鴻逸1號、中融-金河新價值成長一期、西安信托·龍騰9期(長安證券投資26號)和山東信托-證研1期，凈值剛觸及甚至不及1元，反映這幾只產品2013年以前業績堪憂。

　　圖表5：今年累計收益超過50%的產品

　　第二部分  2014年宏觀經濟形勢：深度改革，增速放緩

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