海通證券基金分析師 羅震

　　1.   私募行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　上半年私募、公募、券商各類產(chǎn)品全體跑輸滬深300指數(shù)，公募表現(xiàn)最佳，私募居中，券商最弱。私募基金由于經(jīng)歷了去年市場的大幅下跌，在今年的操作中顯得較為謹(jǐn)慎，尤其在1、2月份的反彈過程中倉位不高，錯(cuò)失了一定的上漲機(jī)會(huì)。私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)績明顯好于非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不過這一方面由于數(shù)據(jù)可能存在虛高，另一方面，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品本質(zhì)上是屬于私募公司運(yùn)作自有資金，受到投資者的干擾較少，因此操作上可能較為激進(jìn)。上半年券商FOF產(chǎn)品表現(xiàn)明顯好于私募TOT，這固然與投資標(biāo)的的表現(xiàn)有關(guān)(上半年公募基金業(yè)績優(yōu)于私募)，但FOF的投資更靈活也是重要原因。不過，無論是FOF還是TOT，上半年均未戰(zhàn)勝投資標(biāo)的的平均水平，表明基(微博)金組合投資的管理水平仍有待提高。

　　依據(jù)海通HPFYR指標(biāo)，我們統(tǒng)計(jì)了上半年私募非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品業(yè)績前十名，分別是塔晶老虎1期、金石1期、嘉禾1號(hào)、澤里和1號(hào)、德源安1期、鼎鋒8期、澤熙3期、鼎鋒4號(hào)、東源定向增發(fā)指數(shù)型基金1期、銀帆3期。上半年前十名中既有塔晶老虎1期、德源安1期、東源定增指數(shù)基金1期等凈值大起大落的進(jìn)取型產(chǎn)品，這些產(chǎn)品通過把握住前前四個(gè)月的反彈行情，奠定了上半年的領(lǐng)先優(yōu)勢，也包含鼎鋒8期、鼎鋒4號(hào)、澤熙3期等回撤較小、注重風(fēng)控的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品通過5、6月份良好的抵御風(fēng)險(xiǎn)能力(鼎鋒4號(hào)、鼎鋒8期甚至逆勢上漲)，在上半年排名也一舉挺進(jìn)前十。從過去三年業(yè)績來看，依據(jù)海通HPFYR指標(biāo)，排名前十的產(chǎn)品分別是展博1期、翼虎成長一期、精熙1期、海洋之星1號(hào)、林園3期、林園2期、混沌2號(hào)、林園、六禾光輝歲月1期、樂晟股票精選。(私募上半年業(yè)績詳細(xì)情況請(qǐng)參閱海通基金研究中心2012年上半年私募業(yè)績評(píng)價(jià)報(bào)告——《私募穩(wěn)健型產(chǎn)品后來居上 TOT業(yè)績水平有待提高》)

　　7月11日，由十一屆全國人大常委會(huì)第二十七次會(huì)議(6月26日召開)初次審議的《基金法草案》全文在中國人大網(wǎng)公布，并向社會(huì)公開征求意見。此次征求意見將于8月5日截止，根據(jù)反饋意見進(jìn)一步修改完善的草案將再次遞交全國人大常委會(huì)進(jìn)行“二審”。據(jù)法律專家介紹，按照程序，法律修訂通常要經(jīng)過“三審”方可通過。(摘自：上海證券報(bào))

　　民族證券集合產(chǎn)品民族金港灣1號(hào)7月12日獲準(zhǔn)發(fā)行，成為首只可投資中小企業(yè)私募債的券商集合計(jì)劃，該產(chǎn)品預(yù)計(jì)最早8月初在華夏銀行和民族證券網(wǎng)點(diǎn)發(fā)售。產(chǎn)品投資主辦人張棟介紹，民族金港灣1號(hào)是主投債券的限定型集合計(jì)劃。對(duì)于市場熱議的中小企業(yè)私募債的投資風(fēng)險(xiǎn)問題，他表示中小企業(yè)私募債首批上市的企業(yè)債券收益率更有保障，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更低，這也是首批私募債受熱捧的原因。隨著私募債券的加入，投資機(jī)構(gòu)原有的債券評(píng)估及投研體系肯定要做很大調(diào)整，以滿足高風(fēng)險(xiǎn)類債券投資的需求，機(jī)構(gòu)投資者將更注重對(duì)債券的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)測，加強(qiáng)行業(yè)與公司的研究，將風(fēng)險(xiǎn)控制放在債券選擇的首要位置。券商具有承銷和投資雙重參與者身份，因此在投研方面有明顯優(yōu)勢。(摘自：中國證券報(bào)(微博))

　　2.   私募視點(diǎn)

　　上周上證指數(shù)從2223.58點(diǎn)下跌至2185.90點(diǎn)，跌幅1.69%；深證成指從9690.16點(diǎn)上漲至9792.49點(diǎn)，漲幅1.06%。

　　上周宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集發(fā)布，6月份CPI同比增長2.2%，創(chuàng)下29個(gè)月新低；PPI同比下降2.1%，創(chuàng)32個(gè)月新低；二季度GDP增速為7.6%，三年以來首次跌破8%。私募認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)下滑幅度略超市場預(yù)期，也印證了上周央行確因經(jīng)濟(jì)情況惡化嚴(yán)重而突然降息的判斷。私募認(rèn)為央行降息更多是對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底，而非救市，雖然年內(nèi)可能還有降息降準(zhǔn)，但是考慮到過猛的寬松政策可能帶來的負(fù)面影響，此輪對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控和2008年將明顯不同。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)將何時(shí)見底反彈，有私募認(rèn)為寬松的刺激政策將起到一定作用，宏觀經(jīng)濟(jì)可能在三季度或四季度見底。但也有私募表示仍有待觀察，三季度將是重要的觀察點(diǎn)。

　　對(duì)于下半年A股市場行情，私募多數(shù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。從企業(yè)盈利的角度來看，私募普遍認(rèn)為盈利低點(diǎn)將在下半年出現(xiàn)(可能在三季度)，此前市場預(yù)估的二季度見底三季度回升的判斷可能將落空。同時(shí)，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)與美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況也將一定程度上影響A股走勢。下半年股指走強(qiáng)缺乏經(jīng)濟(jì)基本面支撐，但是貨幣政策寬松仍有空間，因此很可能繼續(xù)保持震蕩。但是如果企業(yè)盈利下滑及外圍市場負(fù)面影響疊加，不排除A股出現(xiàn)歷史性大底。

　　板塊方面，醫(yī)藥、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的防御性板塊被多數(shù)私募看好。此外，私募也看好房地產(chǎn)、金融服務(wù)、電子，以及跌幅較大、政策刺激受益的周期股。

　　深圳天力拓投資總監(jiān)王先春認(rèn)為，二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長7.6%，季度增速3年來首次跌破8%，這一數(shù)據(jù)既符合預(yù)期，又超出預(yù)期。符合預(yù)期的是，經(jīng)濟(jì)下滑成為市場人士的共識(shí)，也是客觀存在的現(xiàn)實(shí)；超出預(yù)期的是，不少市場人士此前預(yù)期二季度GDP增速會(huì)在8%左右或者略低于8%，但7.6%的數(shù)據(jù)，顯示經(jīng)濟(jì)下滑速度更快。三季度投資相對(duì)于二季度來說不會(huì)有太大的變化，未來政策刺激也不大可能有大的動(dòng)作，經(jīng)濟(jì)是否見底三季度是個(gè)重要的觀察點(diǎn)。股指短期走強(qiáng)缺乏經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。從貨幣政策來看，降準(zhǔn)、降息都存在較大空間，這也決定了股指不大可能大跌，整體上，上證指數(shù)很有可能圍繞2100點(diǎn)至2300點(diǎn)上下震蕩。(摘自：證券時(shí)報(bào))

　　泰石投資總經(jīng)理周浩對(duì)下半年A股市場相對(duì)謹(jǐn)慎，有幾個(gè)因素會(huì)對(duì)市場產(chǎn)生較為重大的影響：1、中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)盈利是否會(huì)繼續(xù)大幅下滑，是否滑向通縮的邊緣；2、歐洲主權(quán)債務(wù)是否會(huì)繼續(xù)惡化，是否會(huì)造成全球金融市場的大動(dòng)蕩；3、美國自年初以來的溫和復(fù)蘇能否持續(xù)。如果三者疊加出現(xiàn)，那么A股又一個(gè)歷史性的大底部將出現(xiàn)在今年下半年(現(xiàn)在看，很可能就在三季度)，這又是一個(gè)絕好的建倉機(jī)會(huì)。下半年與上半年很不一樣，上半年看政策，下半年看盈利，盈利的拐點(diǎn)決定了市場的拐點(diǎn)，估計(jì)影響上市公司乃至整個(gè)中國企業(yè)的負(fù)面因素，很可能在下半年集中出現(xiàn)，當(dāng)然也是悉數(shù)出盡，因此企業(yè)ROE的低點(diǎn)會(huì)出現(xiàn)在下半年，市場的底部也會(huì)出現(xiàn)在下半年年。行業(yè)、投資標(biāo)的應(yīng)該圍繞大消費(fèi)的概念進(jìn)行尋找，醫(yī)療醫(yī)藥、食品飲料、房地產(chǎn)、金融服務(wù)、新興電子消費(fèi)等行業(yè)可能存在較大的投資機(jī)會(huì)。(摘自：私募排排網(wǎng))

　　星石投資總裁楊玲認(rèn)為，自6月份起隨著翹尾因素的明顯降低，總需求的不斷收縮，下半年CPI可能會(huì)延續(xù)迅速下降趨勢。這意味著即使央行進(jìn)一步連續(xù)降息，長達(dá)兩年的負(fù)利率時(shí)代也終于宣告結(jié)束，正利率時(shí)代正悄悄地打開了大門。利率轉(zhuǎn)換往往代表著經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換，對(duì)普通投資者來說，更加實(shí)際的是需要關(guān)注資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)換。這波調(diào)整主要原因是對(duì)企業(yè)盈利超預(yù)期下降的反應(yīng)。自6月中旬以來，上市公司的二季度業(yè)績漸漸出臺(tái)，很多投資者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)業(yè)績下調(diào)明顯，之前預(yù)估的二季度見底、三季度回升恐怕要落空。今天公布的6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)從宏觀上呼應(yīng)了企業(yè)的微觀業(yè)績，造成整個(gè)市場的悲觀情緒猛增。不過，隨著銀根放松的不斷加碼，以及前期不斷推進(jìn)的樓市剛需釋放的政策，三季度可能會(huì)迎來經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利逐步筑底，四季度或會(huì)迎來階段性回升。(摘自：私募排排網(wǎng))

　　中乾景隆總裁裴力認(rèn)為，下半年可能會(huì)有一波反彈，反彈后如果政策不到位，達(dá)不到市場預(yù)期的話，市場還會(huì)震蕩下行。關(guān)鍵是要看十八大之前的金融政策、財(cái)稅政策、第三四季度的經(jīng)濟(jì)會(huì)否回暖。很多投資者認(rèn)為目前市場的估值比較低，甚至低于2005年和2008年，滬市的平均市盈率已經(jīng)到了13倍，但目前市場的市盈率不能簡單的和2005、2008年比，因?yàn)楝F(xiàn)在市場結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。如銀行股的市值從2005年占市場總市值的5.2%，到現(xiàn)在近20%，而銀行的利潤卻占了整個(gè)市場上市公司利潤的50%左右，據(jù)統(tǒng)計(jì)2012年一季度，從我國2400家上市公司業(yè)績看，49家金融服務(wù)業(yè)公司(包括銀行、 信托公司 、券商、保險(xiǎn)等)，營業(yè)收入只占全部收入的16.8%，但利潤總額占比卻達(dá)到了57.09%，其中16家商業(yè)銀行的利潤總額占比53.6%，達(dá)到了2009年一季度以來的最高值，銀行股的估值水平比較低，拉低了整個(gè)市場的估值水平。并且現(xiàn)在的實(shí)體類的上市公司業(yè)績普遍不好，估值相對(duì)2005、2008年還是結(jié)構(gòu)性偏高。所以，從估值上看，市場并不完全具備真正到底的條件，但我國目前經(jīng)濟(jì)總量水平能夠支撐底部在現(xiàn)區(qū)域的形成。(摘自：私募排排網(wǎng))

　　新價(jià)值投資基金經(jīng)理黃云軒認(rèn)為，央行降息的舉措更多是對(duì)經(jīng)濟(jì)的托底，而非救市。目前來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)比較差，PMI、工業(yè)增加值、中長期信貸等指標(biāo)都可以看出需求不足。經(jīng)濟(jì)傾向于下三季度或者四季度見底，要看政府的決心和政策的執(zhí)行力度。年內(nèi)或還有一次降息，兩次降準(zhǔn)。如果目前政策可以讓經(jīng)濟(jì)在未來一兩個(gè)季度出現(xiàn)見底回升跡象，那么后續(xù)動(dòng)作可能就沒那么大。降準(zhǔn)降息作為貨幣政策，逆周期操作對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)肯定有正面影響。管理層手上的牌應(yīng)該是比較多的，但考慮到政策后續(xù)影響，此輪對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控和2008年那一輪明顯不同，也是怕政策過猛帶來負(fù)面影響。7月或許還是一個(gè)震蕩市，出現(xiàn)趨勢性的單邊機(jī)會(huì)難度較大。板塊方面，看好成長股，比如品牌服裝、電子。對(duì)跌幅較大、政策刺激受益的周期股也相對(duì)看好。(摘自：每日經(jīng)濟(jì)新聞)

　　仙童投資研究員王云鵬表示對(duì)于下半年的行情維持謹(jǐn)慎。第一、下半年的經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀。從最新公布的6月份的數(shù)據(jù)看，CPI只有2.2%，創(chuàng)出了29個(gè)月的新低；最近煤炭價(jià)格的快速下跌也反映出需求的嚴(yán)重不足。通脹的快速下行和資源品價(jià)格的快速下跌都側(cè)面反映出經(jīng)濟(jì)增速正在加速下滑。從大周期講，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正在走向產(chǎn)出低點(diǎn)，這種背景下期待牛市出現(xiàn)是不現(xiàn)實(shí)的。第二、歐債危機(jī)還沒有得到徹底的解決。歐債問題是長期問題短期化，短期的政治妥協(xié)并不能解決根本問題；歐盟峰會(huì)的成果有多少能轉(zhuǎn)為實(shí)際措施也需要觀察。歐洲的問題最終還是靠恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長來解決，而全球經(jīng)濟(jì)放緩的背景下這一過程則會(huì)比較漫長。外部需求不足也是制約我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的另一因素。(摘自：私募排排網(wǎng))

　　琪潤投資投資總監(jiān)詹華認(rèn)為，本次寬松政策再次提示宏觀經(jīng)濟(jì)偏弱的現(xiàn)狀。實(shí)際上，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)下行早有預(yù)期，也料到政府會(huì)采取措施保增長，但是短期內(nèi)這么頻繁的寬松政策卻是超出市場預(yù)料。降息之后7月指數(shù)仍不會(huì)很強(qiáng)，但投資者可以從板塊分化中分得一杯羹，看好消費(fèi)、醫(yī)藥兩大板塊。降息對(duì)消費(fèi)行業(yè)尤有刺激作用，消費(fèi)、醫(yī)藥在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期可以當(dāng)做防御品種，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)又具有進(jìn)攻性，進(jìn)可攻退可守，建議投資者關(guān)注。降息對(duì)鋼鐵水泥等周期性股票作用不明顯，對(duì)銀行顯著利空，應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。(摘自：中國證券網(wǎng))