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　　期貨期權(quán)：給期貨上保險(xiǎn)

　　文 | 本刊記者 彭慧文

　　作為一種更先進(jìn)的金融產(chǎn)品，期貨期權(quán)后來者居上，在商品期權(quán)領(lǐng)域占據(jù)壟斷地位，將現(xiàn)貨期權(quán)徹底擠出了市場(chǎng)。

　　在中國(guó)首只金融期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF期權(quán)誕生兩年后，商品期權(quán)終于也迎來了上市曙光。

　　2016年12月16日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)鄭州商品交易所和大連商品交易所分別開展白糖和豆粕期權(quán)交易》的通知，籌備期為3個(gè)月左右。同一天，兩家交易所分別公布了兩種期權(quán)合約及其交易管理辦法的征求意見稿，并開始招募做市商。

　　與上證50ETF期權(quán)相比，即將推出的白糖和豆粕期權(quán)在交易規(guī)則方面有諸多不同，其中最直觀的差異是，上證50ETF期權(quán)為現(xiàn)貨期權(quán)，而豆粕和白糖期權(quán)為期貨期權(quán)。所謂期貨期權(quán)，是指標(biāo)的物為期貨合約的期權(quán)，即白糖期權(quán)的標(biāo)的物為白糖期貨合約，豆粕期權(quán)的標(biāo)的物為豆粕期貨合約。

　　商品期權(quán)的首選

　　現(xiàn)貨期權(quán)歷史久遠(yuǎn)，可以追溯到18世紀(jì)后期的美國(guó)和歐洲市場(chǎng)，相比之下，期貨期權(quán)的年齡要小得多，1984年10月，才在美國(guó)芝加哥期貨交易所誕生了首只針對(duì)國(guó)庫券期貨合約的期權(quán)產(chǎn)品。不過，作為一種更“先進(jìn)”的金融產(chǎn)品，期貨期權(quán)大有后來者居上的架勢(shì)。發(fā)展至今，在股票期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)等金融期權(quán)領(lǐng)域仍然可以看到現(xiàn)貨期權(quán)的身影，但是在商品期權(quán)領(lǐng)域，期貨期權(quán)占據(jù)壟斷地位，將現(xiàn)貨期權(quán)徹底擠出了市場(chǎng)。

　　中國(guó)的商品交易所從21世紀(jì)初開始研究商品期權(quán)，最開始認(rèn)準(zhǔn)的也是期貨期權(quán)，如大連商品交易所在2002年完成了《大豆期貨期權(quán)可行性研究報(bào)告》，后于2004年初步制定出大豆期貨期權(quán)合約及相關(guān)管理辦法。

　　期貨期權(quán)迅速獲得青睞，是因?yàn)樗谌齻€(gè)方面具備顯著優(yōu)勢(shì)。

　　其一，作為期權(quán)的標(biāo)的物，期貨合約在標(biāo)準(zhǔn)化方面要優(yōu)于商品現(xiàn)貨。豆粕、白糖等商品都有一定的保質(zhì)期，在質(zhì)地穩(wěn)定性上顯然比以電子代碼形式存在的期貨合約遜色。而且，實(shí)物商品在交易、交割過程中需要經(jīng)過一系列的質(zhì)檢與評(píng)價(jià)過程，還可能會(huì)遇到分割難題，而期貨合約作為一種標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，不需要考慮質(zhì)檢與分割問題。

　　其二，期貨合約流動(dòng)性更強(qiáng)。無論是出于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)還是投資的目的，買賣商品現(xiàn)貨需要沉淀大量資金，還要經(jīng)過繁瑣的買賣手續(xù)，同時(shí)面臨著交易中的信用風(fēng)險(xiǎn)；而在交易所買賣期貨合約，則僅需占用一定量的保證金，操作程序也更為簡(jiǎn)單。這些因素共同決定了期貨合約的流動(dòng)性要高于商品現(xiàn)貨。

　　其三，一款期權(quán)產(chǎn)品的生命力，很大程度上取決于其標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性，價(jià)格波動(dòng)越強(qiáng)烈，對(duì)期權(quán)產(chǎn)品的需求越大。一般而言，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)具有同步性，即現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)較大時(shí)，其對(duì)應(yīng)的期貨價(jià)格波動(dòng)也較大，但期貨價(jià)格同時(shí)還會(huì)受到諸如利率等其他因素的干擾，波動(dòng)往往比現(xiàn)貨市場(chǎng)更頻繁、更劇烈，因此更適合做期權(quán)的標(biāo)的物。

　　策略多，難度大

　　作為金融市場(chǎng)中最具活力的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，商品期權(quán)一直是中國(guó)市場(chǎng)參與者的期待對(duì)象。這次推出白糖和豆粕期權(quán)的消息一出，引來了多方的積極回應(yīng)。

　　北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越認(rèn)為：“白糖、豆粕期權(quán)獲批是我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)新的里程碑，標(biāo)志著我國(guó)期貨市場(chǎng)將步入期權(quán)時(shí)代。從發(fā)達(dá)國(guó)家農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)開展白糖、豆粕期權(quán)交易，將進(jìn)一步豐富涉農(nóng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。”企業(yè)對(duì)沖經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)操作空間有限，要么做多要么做空，而期權(quán)策略要更加豐富，期貨期權(quán)上市以后，可以為白糖、豆粕期貨進(jìn)行“再保險(xiǎn)”，兩者相互配合，可以構(gòu)造出多種風(fēng)險(xiǎn)管理策略。此外，通過期權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)，還有一個(gè)顯著的好處，那就是成本低。如果在期貨市場(chǎng)對(duì)沖，期貨合約買賣雙方都要繳納一定數(shù)額的履約保證金，而在期權(quán)市場(chǎng)，買方企業(yè)只需支付少量權(quán)利金，就能獲得一個(gè)在未來買入（賣出）的權(quán)利，而且不用擔(dān)心追加保證金風(fēng)險(xiǎn)，如果遇到現(xiàn)貨價(jià)格下跌（上漲），還可以放棄行權(quán)，損失僅限于權(quán)利金。

　　對(duì)于金融投資者而言，期權(quán)上市則意味著更多的機(jī)會(huì)。比如當(dāng)市場(chǎng)處于震蕩期，沒有明朗的方向性，投資股票和期貨都難以有所斬獲，同時(shí)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)時(shí)候，利用期權(quán)構(gòu)建的套利組合對(duì)投資者來說具有莫大的吸引力。

　　不過，信達(dá)期貨研發(fā)中心副總經(jīng)理呂潔提醒道：“做現(xiàn)貨貿(mào)易相對(duì)簡(jiǎn)單，只要知道方向就可以，錯(cuò)了可以死扛；但做期貨的投資者就不一樣，既要知道方向，還需要知道中間的路徑，到底是期貨向現(xiàn)貨回歸，還是現(xiàn)貨向期貨靠攏，另外還需要進(jìn)行資金管理；當(dāng)交易進(jìn)入到期權(quán)維度的時(shí)候，情況更加復(fù)雜，除了知道方向、路徑和資金管理外，還需要知道速度，擇時(shí)會(huì)更加重要，因?yàn)闄?quán)利金包含著時(shí)間價(jià)值，時(shí)間價(jià)值會(huì)隨著最后交易日的臨近而減少。”期權(quán)交易在給市場(chǎng)參與者提供更多操作手段的同時(shí)，也對(duì)其提出了更高的專業(yè)性要求。顯然，在白糖、豆粕期權(quán)正式推出前的這段時(shí)間，市場(chǎng)參與者們有很多的功課需要補(bǔ)。