2007年8月26日，“2007卓越理財 財富論壇”第二站在杭州舉行。新浪網(wǎng)全程圖文報道了本次大會的盛況。以下為會議實錄。

　　蔡偉成：

　　各位匯豐銀行的客戶、嘉賓你們好。我大概也會花45分鐘的時間跟你們分享一下我們現(xiàn)在對全球市場的一些看。然后我們晚一點的時間還有其他的機會可以詳細再談，如果你們對個別的市場、問題有興趣，我們可以再討論。

　　我今天要談的基本上可以分為四個部分，一個是稍微看一下最近全球市場的一些表現(xiàn)，大概是怎么樣。然后我們大概會問一個問題，現(xiàn)在股票市場波動那么大，好象今天跌了很多，明天又漲回來。另外一個是現(xiàn)在是熊市的開始求是牛市的回調。另外一個我會提一下中國市場的展望，香港的投資機會還是可以跟你們提一下。最后我們會探討一個問題，這個問題是我今天所講的幾個部分里面唯一不會改變的部分。市場會變的，投資機會今年可能在中國，明年可能在別的國家。但是有一點是不會改變的，就是分散投資基本上對我們長遠來說有一個非常大的好處。我們一會再來看為什么是這樣。

　　我們先看過去兩三個星期

股票市場的變動，這是過渡性的一個圖，它說明白了股票的波動性有多大。我們看一下去年基本上沒有波動性的，為什么這樣講？你說不對，去年市場還是不停的往上走，為什么沒有波動呢？其實這就是沒有波動，為什么呢？它只有一個方向。對我們來說基本上有一個非常好的把握。今年好象這個情況改變了，特別在最近幾個星期，這個波動性變的很厲害，說白了我在香港這么多年從來沒有看多過過去兩三個星期股票市場的表現(xiàn)，今天早上升了1000點，下午又跌了1000多。股票市場的波動基本上背后的問題在哪里？我們一會去看一下。

　　我們首先看看主要市場的表現(xiàn)。這是股票市場的表現(xiàn)，從7月19號美國股票市場跌的很厲害，差不多有9.5的樣子。這是英國的股票，差不多有13%；日本的股票跌了16%多。其他亞洲的地方基本上也差不多。其實在6月底到現(xiàn)在基本上全球只有一個市場是在漲的，就是中國的股票——A股，在不停的往上走。全球的市場都是這樣，有一個比較大了波動性。我們一會探討一下，如果A股永遠往上走的，基本上沒有投資海外的需要。為什么我要投資海外？如果中國的股票(國內(nèi)的A股)是不停的往上走，我干嘛要投資海外市場，我們一會看這個問題。

　　大概我們看到一個情況，過去一兩個月市場真的比較波動，我們?nèi)�問一個問題，現(xiàn)在我們要賣掉所有的股票了嗎？國內(nèi)也好、國外也好，現(xiàn)在的情況怎么樣？海外的投資者基本上有這個問題，這不是國內(nèi)投資人的問題，基本上所有的投資人都有一個問題。

　　我們從幾個方面去看。首先看問題的原由，就是美國最先出來的問題。如果你們有看新聞報道，大概也看到美國聯(lián)邦操作委員會在上個星期五有一個聲明出來，他覺得“次按”的問題真的對美國經(jīng)濟有影響。所以銀行對聯(lián)邦利率降低了50個點，在這個FOMC里面談到一個問題，就是說現(xiàn)在金融市場的情況真的有些問題，好象變差了。所以我們要比較積極的，心態(tài)的問題真的影響到我們的經(jīng)濟增長，可能會存在一些風險。所以他就覺得我們現(xiàn)在要面對這個問題。但是有一點我覺得非常重要，我們現(xiàn)在不是說有一個很大的問題要去處理，而是看到有一個問題出來�；�本上美國、歐洲的中央銀行在做一些準備，他們把很多的基金放到那個市場里面去，是降低了“次按”的問題對全球金融的影響。我們的判斷是，美國的經(jīng)濟可能真的會慢下來。

　　我在其他的一些地方跟客戶討論的時候也談到這個問題，其實年初的時候，基本上大部分的投行，也是看美國的經(jīng)濟會放慢，這個問題不是現(xiàn)在才出來的，然后“次按”的問題也不是現(xiàn)在才出來的。基本上在今年年初的時候就出來了，那個時候所有的投行對“次按”的問題有一個判斷，就是它會對美國的經(jīng)過有所影響，但是對全球經(jīng)濟影響不大。我們根據(jù)美國經(jīng)濟的變化有些調整。現(xiàn)在我們看美國漲勢的機會，從現(xiàn)在到年末漲勢的機會還是蠻大的。我看大部分的投行都有這個判斷，然后2008年美國經(jīng)濟我們覺得也會慢下來。

　　但是這個問題對全球經(jīng)濟的影響是怎么樣呢？剛才哈先生已經(jīng)提到了對中國的影響不大，其實它對全球經(jīng)濟的影響也不是很大，特別是我們提到的這些新興市場，為什么會這樣呢？其實現(xiàn)在我們看一個國家面對金融為己有問題了，我們大概從幾個不同的角度去看，這個國家金融真的有問題嗎？最簡單的第一看經(jīng)濟情況怎么樣；第二要看它的財政狀況怎么樣；第三看這個問題出來的時候對我們影響有多大。

　　從過去一年我們不斷的研究美國經(jīng)濟慢下來的時候對全球經(jīng)濟的影響，有幾個重點。第一個重點，過去美國對全球經(jīng)濟的影響真的很大，現(xiàn)在是慢慢的下來了。不單單是對中國的影響，對全球的影響都是這樣。我們看歐洲的出口，基本上是新興市場帶動，特別是中國，還有一些亞洲地區(qū)。企業(yè)，過去可能出口份額特別多�，F(xiàn)在其實內(nèi)部的需求已經(jīng)很大，已經(jīng)可以帶動企業(yè)盈利的增長。所以美國的經(jīng)濟影響對我們來說不是很大，其實回過頭來看，每個經(jīng)濟的增長速度不是現(xiàn)在才這樣的，而是過去兩年就開始了，可以看看它對中國有什么影響？對全球有什么影響？基本上我們覺得影響不是很大。

　　從這兩個圖看一下剛才我們提到一些數(shù)據(jù)的支持，這是新興市場國家的GDP跟消費占全球的比例，基本上是每年都往上升。就是說我們本來內(nèi)部的需求已經(jīng)是每年在不斷的提升，美國對我們的影響不是那么大。

　　這是另外一個角度，對新興市場的影響，所以說我們沒有太大的問題，是他們有問題了。

　　剛才我在說我們?nèi)�球的股票怎么看呢？是熊市的開始是牛市的回調？經(jīng)濟情況沒有太大的問題？全球的經(jīng)濟情況也沒有太大的話。我們看全球股票市場的情況，這是兩個方面，基本上都差不多，一個是股票盈利增長的能夠。其實你們看表就知道了，全球股票的盈利增長還是比較好的勢頭，然后我們看股票的PE也不是那么高的。所以從這兩個角度看，我們其實看不到全球的股票市場有很大的問題，我們接下來就問一個問題，為什么跌的這么厲害？跌的這么厲害對我們的影響在哪里？這是美國從1987年到現(xiàn)在20年比較大回調的報告，美國股票市場在過去20年，跌的時候在牛市回調，熊市下跌，它的狀況是怎么樣的？這個圖說明白，基本上牛市、熊市市場都會下跌、都會回調的。

　　亞洲也是這樣子，從2003年開始，我們亞洲市場進入一個比較大的牛市里面，其實亞洲的牛市比中國的開始還要早一點。我們看下面一個圖，大概往上走的比較厲害，勢頭還是蠻好的。但是每年都有一個比較大的回調。其實股票市場出現(xiàn)回調是非常健康的，沒有回調的股票市場大概真的會有一個比較大的問題。因為它沒有反應市場經(jīng)濟變化的情況。如果它對經(jīng)濟體有反應的話，有回調是正常的。

　　在全球市場里面我們比較看好亞洲�？春脕喼薜脑�因有幾個，一個就是亞洲地區(qū)的經(jīng)濟增長還是蠻好的。過去幾年因為內(nèi)部的需求，其實從1997年金融危機以來，亞洲大部分的國家經(jīng)濟發(fā)展都是很好，現(xiàn)在都已經(jīng)很健康，利率還是蠻低的，資金也還很多，企業(yè)利潤在不斷的往上走，不停的提升。我們在過去一個星期里面都看到了，市場回調，也往上走。這個勢頭我們覺得還是會這樣子。

　　總的來說，我們覺得在過去幾個星期市場的波動，基本上是反映了兩個比較大的因素，一個是美國的問題出來，令一些投資人稍微改變資產(chǎn)的配置，就是說他暫時將股票賣掉。但是他賣掉以后發(fā)現(xiàn)，如果股票市場已經(jīng)回調了，那個價值要出來，他要去買。但是有一個風險我們要留意，現(xiàn)在美國的“次按”問題還沒有解決，還是會對金融市場有一些影響。就是說未來一個月、兩個月還是對市場的波動性有一些影響。另外一個我們覺得美國的情況不是一個很大的問題。但是如果最后出來了，我們發(fā)現(xiàn)那個真的是很大很大的問題，還是會對全球的股票市場真的有不好的影響。但是現(xiàn)在來看我們還是不太擔心。

　　接下來稍微看一下中國股票是怎么樣。(剛才哈先生談到很多，我會很快的過一下)。

　　因為我們要談比較多香港的市場情況，也是你們比較關心的一個問題。我們看紅籌股的盈利增長，基本上維持比較好的勢頭。大部分的研究覺得，今年整體的盈利增長會有15%，明年還會更高。我們也覺得H股、紅籌股，企業(yè)盈利增長的動力也是很不錯的。這是A股，A股也是這樣，基本上都是同一家企業(yè)。所以說中國的股票我們看幾個問題，一個是中國經(jīng)濟情況怎么樣？沒有問題。第二個企業(yè)的盈利增長有沒有問題？沒有問題。第三我們看它的價值，所以通常我們會看股值，就是看PE數(shù)。A股跟香港的紅籌股、H股有一個比較大的區(qū)別，香港的在這里，跟亞洲大部分地區(qū)差不多。(中國的A股在這里)基本上中國的A股是全球最貴的股票，懂我的意思嗎？從這里來看A股是全球最貴的股票。大家國家跟我們說，我們要開放QDII，要開放在香港的股票投資，其實對你們來說是一個非常好的政策。有很多人問我，如果我是一個長遠了投資者，我應該買A股還是買H股。很簡單，同一家公司，所有的都是都是一模一樣的，只是在不同的市場。你愿意花一塊錢在中國A股去買，為什么你不愿意花6毛錢、7毛錢到香港市場去買。你買到這個股票以后，它的分紅還是一樣的。所以說總的回報在長遠來說肯定是比較高的。其實不單單國內(nèi)的投資人是這樣，我們在今年第二季度的時候，大概有很多的QFII，他賣掉很多的A股。他為什么這樣？其實那個時候在海外有很多的投行跟他的股民說，A股的股值和H股差太遠了。如果你是一個長遠的投資，要找一個有價值的投資，那你應該買一個價值比較高的。

　　在8月24號，就在這個星期，我們可以投香港的股票的政策還沒有出來，A股整體比H股貴了一倍多。如果你在香港買一塊錢的話，在國內(nèi)就要花兩塊錢，這是過去的情況，也是我們?nèi)タ碅股和H股表現(xiàn)的時候，我們會發(fā)現(xiàn)過去一個星期H股的表現(xiàn)是非常厲害的，其實A股也蠻不錯，過去一個星期已經(jīng)升了很多。

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