關鍵詞 美國股市 套息交易 基準利率

　　自2003年以來，在寬松的貨幣環境下，實質利率低企，而美國孳息曲線直至去年前仍屬正向發展；企業盈利增長迅速，帶動股價轉強；環球需求轉旺，更多機構投資者進入商品市場包括黃金市場，商品價格包括金價迭創新高。

　　各國國家之間，因為經濟基本面以及歷史的原因，基準利率相差很大，特別是以日元，瑞郎為代表的低息貨幣，以及以紐元，澳元為代表的高息貨幣，具體見表一。EUR/JPY，GBP/JPY，GBP/CHF，AUD/JPY，NZD/JPY交叉盤的走勢，是外匯市場上非常活躍的品種。借入日元，買入其它高息貨幣資產以獲取利差，即所謂的套息交易(carry trade)目前在國際資本市場上非常活躍。整體來說，只要下列情況存在，國際套利交易將保持活躍：可借入低收益貨幣，為交易提供資金；市場認為現行商業周期仍處擴張階段；波幅持續低企。

　　而這些高息貨幣資產包括美股，黃金等，一旦日元上漲或者投資者對于風險資產的預期改變，投資者可能選擇拋售這些資產，這些資產當中包括用美元計價的黃金。客觀是，日元的低利率加劇了全球

　　表一 目前各國央行利率狀況

　　下列兩項因素也有助推動國際或跨貨幣套利交易。

　　首先，隨著信息系統和風險管理科技的發展，配合相關交易技術的普及，有助加強信貸市場的效率，顯著提升金融機構甚至中小型投資者參與這些交易的能力。

　　其次，于過去十五年來，宏觀經濟管理技術有所改善，促成宏觀經濟的相對穩定局面，減低各地市場的波幅，投資者因而愿意承受過往一直回避的跨資產類別風險。

　　但是市場的預期可能改變，甚或顯著變動，比如近期的次級債券引發的全球股市的暴跌的問題。這些改變一般會引發國際套利交易突然平倉。近期，大市的預測突然逆轉，觸發具風險資產遭拋售和相關日圓套利交易拆倉。是次跌市源自美國的刺激抵押債券市場恐慌，其后蔓延至歐洲等已發展市場，投資者對美國經濟增長感到不安，拖累大市表現持續欠佳。

　　從附圖一來看，目前，黃金市場顯然和日元的走勢呈亦步亦趨的走勢，2007年8月16日，美國股市大幅下挫，道指跌破13000關口之后一度下探到12500附近，套息交易大舉平倉，日元盤中大漲4%之多，漲幅是九年之最，而黃金當日大幅下挫，最低曾到641.10美元。而8月17日，因為美聯儲調低再貼現率到5.75%，美國股市大幅反彈，黃金也一度反彈至663.90的高位。所以，Carry trade will unwind when Dow die.所以，這也是目前美國股市和黃金市場密切相關的一個重要因素。我們可以從附圖二中，看出目前道瓊斯指數走勢和黃金走勢的對比中看出。

　　所以，筆者認為，目前黃金市場行情的研判，要密切關注次級抵押債券危機演化的情況，特別是需要密切關注美股和日元的走勢。

　　BY 農民與期貨 2007-8-18

　　附圖一 現貨黃金和日元走勢對照圖(小時線)，其中藍色線為USD/JPY走勢圖。

現貨黃金和日元走勢對照圖(小時線)。（來源：仟家信 ）

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