2007年6月11日 威爾鑫投資研究中心 楊易君

　　上周金價以670.8美元開盤，最高上市673.95美元，最低下探645.05美元，報收648.2美元，較前交易周下跌22.5美元，跌幅3.35%，周K線呈現一根再創回調新低的中長陰線。

　　繼前交易周金價中陽回升后，上周所有關聯市場運行無一利好金市：美元先抑后揚再續反彈，原油價格先揚后抑沖高回落，基本金屬更是全面單邊回軟。金價上半周曾試圖竭力抵抗關聯市場頻吹的逆風，但金價回升的航船本身立足未穩，在迎頭浪一次又一次打擊下，于周末終于技術性下沉。而綜合關聯市場及金市本身分析，筆者以為金價回升航船啟航即遭迎頭浪打擊而下沉，屬于技術性事故，并非基金主力轉舵作空，金市仍蘊涵著中長期作多的強勁內蘊。

　　美元先抑后仰延續反彈構成金市壓力。上周經濟數據皆相對利好美元，形成了美元再續反彈的溫床：5月份ISM非制造業指數升至59.7，高于4月份的56.0，也高于市場預期的56.0；歐洲央行升息至4.0%后表示，歐元區貨幣政策依舊“偏于寬松”，該消息面在市場意料之中，利空消化后反而刺激美元初顯回升意愿；4月貿易逆差為585億美元，低于市場預估的逆差635億，刺激美元勁揚再創反彈新高。但綜合這些數據分析，筆者實難覺得有支撐美元延續中期上行的理由，美元的反彈似乎更源于技術面以及基金在貨幣期貨市場中的資金流向需求：截至6月5日當周，基金在美元期貨市場中的總持倉由5月29日當周的31076手減持3604手至27472手，凈空持倉由16059手減持1528手至14531手。至4月24日以來，基金在貨幣期貨市場中累積了過多的美元作空頭寸，為近幾年之最。總持倉也維持在近年的絕對高位水準，故筆者以為短期美元可能由于基金作空能量的過渡釋放，而使美元缺乏持續下跌的動能，隨后迎來了美元的弱勢反彈。即便在5月29日當周，基金的作空頭寸雖在連續幾周后得到一定程度消化，但凈空絕對頭寸依然過高，故上半周雖美元回軟，但威爾鑫認為美元恐將克服季度均線反壓，再續反彈進一步消化過多的凈空頭寸，目前美元的運行與我們預期相符。從截至6月5日基金持倉數據來看，基金仍在進一步平倉過多的凈空頭寸，只有當凈空頭寸得到充分消化后，才可能覓得進一步作空美元的新動力。目前對于過高凈空頭寸消化的預期恐將支持美元延續弱勢反彈格局。但在83.30～83.50點區間將遭遇極強的回升反壓，甚至不排除構成美元反彈的終極。如圖所示：

　　近一個月季度均線對美元的壓制非常明顯，周四、周五連續的勁揚已確認擺脫了季度均線反他，但在上檔不遠的83.30點上方尚存在較季度均線附近更為強勁的技術反壓，該點位附近存在如下四大強反壓：1)、來自于半年均線的強反壓。2)、美元自07年1月85.42點下跌至4月的81.25點以來，該下跌波段頂底形成的阻速線2/3線在83.30點附近構成美元進一步回升的反壓。3)、上述下跌波段反彈的二分位在83.34點同樣構成美元回升強反壓。4)如周線圖示，至05年11月以來，美元中期下跌的趨勢線亦在83.30點附近構成美元反彈強反壓。以上周四五美元凌厲的升勢來看，基金應該開始了大肆平倉美元期貨空頭的行為，這在本周末的數據中將會得到體現。周五美元最高已觸及82.90點，距離83.30點附近的強阻力帶已近在咫尺。故美元的強勢還能對金市提供多少的關聯反壓，筆者對此抱有疑慮。認為由美元走強對金市構成的階段性壓力將非常有限。

　　基本金屬對金市抑制同樣有限。近階段金價與基本金屬保持了非常高的正相關聯。上周基本金屬周二至周五全線大幅普跌，部分市場分析認為受美國股市連續三日大幅下跌引發對基本金屬的需求憂慮所致，但周五的美國股市已呈現強勁回升，基本金屬并未止跌，甚至加大了下跌幅度。至于中國經濟高速發展對基本金屬的需求因素勿庸置疑，故我們認為基本金屬的下跌乃上行途中的正常技術性調整。在上周二、三，金價曾逆基本金屬下跌的逆風維持堅挺，周五連原油價格也呈現大幅退潮，金市多頭終于放棄力挺金價的打算，進而誘發技術性多頭止損拋壓令金價大幅下行。但我們認為，伴隨美國股市的企穩，以及基本金屬連續下跌后已觸及其強勁的技術支撐，其對金價拖累也將有限。以倫銅為例，如圖所示：

　　近期倫銅受30日均線與季度均線的共振制約而連續回落，但年線在7045美元將構成倫銅回調的強勁支撐，這在5月24日前后已有所體現。此外，日線布林下軌亦在7000美元附近構成支撐。故在基本面維持良好需求的大背景下，倫銅應該會在7000美元上方獲得調整支撐，即目前倫銅應該處于階段性低位區域。至于其它金屬，倫鋁同樣已觸及2700美元附近的年線，倫鎳則觸及半年線在42143美元附近的支撐，倫鋅更是受到季度均線、半年線、年線在3620美元附近的共振強支撐。筆者以為，基本金屬的跌勢大體上可以確定暫告段落，雖有待進一步確認，但這種可能非常大，而就其與金市的關聯程度而言，基本金屬疲軟對金價的拖累亦理應暫告段落。如果基本金屬還存在極度的跌勢，以倫銅為例，其進一步下跌強支撐將在6675美元附近，該價位附近存在半年線與銅價從5255～8335美元上行波段回調的61.8%黃金分割線共振支撐。

　　銀價維持著比金價更好的上行趨勢。上周銀價以13.68美元開盤，最高上試13.80美元，最低下探12.92美元，報收13.03美元，較前交易周下跌0.65美元，跌幅4.75%，周K線呈現一根中長陰回吐前交易周中長陽漲幅。就白銀而言，筆者更傾向于當前處于底部區域。如圖所示：

　　60周均線在12.60美元附近存在銀價調整的絕對支撐，該線的支撐在近幾年已得到多次驗證。此外，目前銀價也剛好處于至06年6月見底9.38美元以來形成的上升趨勢線H附近。而從時間周期上看，目前銀價也處于扇形3線與中期上升趨勢線H的交叉點位置，其方向性的選擇至關重要，選擇向上，將可能迎來一輪轟轟烈烈的漲勢，有效破位下行則可能難改中短期頹勢。當然，基于整個關聯市場及基本面分析，我們認為銀價應該選擇上行。故我們宜進行多頭布局，但由于銀價的回升尚需進一步確認，需在倉位上做好控制，我們認為可以在13美元下方維持3～4成多頭倉位布局。如果再度回升至13.40美元上方可進一步加倉買進。而從基金在COMEX市場中期銀的持倉變動分析，截至6月5日當周，基金在COMEX市場中的期陰凈多持倉由5月29日當周的27692手增持4789手至32481手。總持倉由111742手增持3355手至115097手。陰價對應上行0.61美元(或4.64%)。從倉位變動來看，基金在期貨市場中買進白銀的意愿明顯，但受基本金屬與金價下跌拖累，銀價呈現短期獲利回吐跡象，僅此而已，并未代表銀價多頭趨勢的逆轉。目前銀價總體凈多頭寸偏低，且面臨宏觀趨勢支撐，故似乎難以覓得銀價破位下行的理由，我們維持對白銀看漲買漲的思路，只是在中期趨勢支撐的有效性確認前，做好倉位的控制。

　　金價回升遭遇迎頭浪，技術性防守不改中長期向好格局。在前交易周的周四、周五金價連續中長陽回升至季度均線上方，顯現出

芙蓉出水的嬌艷。但受上周基本金屬連續烏云密布的關聯壓制，美元周四周五的驕陽烘烤，金價芙蓉出水后竟曇花一現，于周五凋零沉入水底。但結合上述關聯市場，以及金市本身的技術面，基金在期金上的資金流向分析，我們認為周末金價的破位下行乃技術性的回撤，整個中長期格局仍在多頭掌控之中。假如金價還存在進一步下行可能，那我們前期提及的630～635美元區間可能存在極強支撐，我們甚至認為金價會在此結束調整。如金價周K線圖示：

　　60周均線(與年線接近)在638美元附近存在金價進一步回落的強勁支撐，至2001年8月以來，金價觸及60周均線皆形成極佳的買點，而最近這樣的極佳買點出現在圖示中的06年10月。而從周線布林顯示，目前周線布林下軌的支撐位于635美元附近。而近幾年金價運行的歷史證明，金價觸及周線布林下軌仍將構成極佳的戰略買進信號，圖示中的06年10月同樣如此。

　　再如金價日K線圖示：

　　首先我們看出季度均線在本輪金價的調整中曾一個星期構成金價回調支撐，而向下的半年均線支撐則曾更長時間的形成金價回調支撐。但隨后的回升卻受阻于季度均線反壓，隨即快速下破半年均線支撐。那么金價進一步下行將觸及年線在636美元附近的更強支撐。我們曾在5月28日周評中論述過金價在630～635美元區間或上方存在的6大技術支撐，投資者可再度回顧參詳。假設金價的調整能夠在630美元上方企穩，那么可能會在MACD指標中出現強烈誘空后的底部背離見底信號，這樣的信號可靠性很強。圖中所示，金價在07年2月、4月的高點分別為688.7美元、693.6美元，形態上一浪更比一浪高，但在對應的MACD形態上卻呈現一浪低于一浪頂部背離信號，這樣的頂部信號初現時筆者曾有所提及，但重視程度卻不夠。該頂部背離形態確認后終究誘發了市場的中期調整。但如果短期金價在擊穿5月下旬低點后在630美元上方(亦或635、640美元上方)筑底成功后，我們將會在對應的MACD形態上見到底部形態背離信號，這樣的信號是積極地中期戰略作多信號，而金價近期的快速打壓可以理解為順應關聯市場的誘空。金價在06年10月見底559.10美元的情況正是如此，我們看見最近的兩浪低點是一底低于一底，但對應的MACD低點卻呈現背離的走高態勢(圖中C、D位置所示)。如果近期金價在630美元上方企穩將會呈現出同樣的技術形態，圖中AB位置所示。那么將是金價中期見底的強烈信號。

　　從基金在COMEX市場中的期金持倉報告分析，截至6月5日當周，基金在COMEX市場中的期金凈多持倉由5月29日當周的94897手增持12720手至107617手。總持倉由425688手大幅減持40642手至385046手。金價對應上行13.6美元(或2%)。對應時段內的基金交投行為與我們預期的完全一直，即基金空頭大幅平倉，且伴隨一定幅度的多頭獲利兌現，令基金總倉持大幅降低而凈多持倉亦明顯增加。因為基金總持倉在5月29日當周達到了10年之最，主要階段性增持空頭所致，基金已沒有能力進一步增持空頭打壓金價，且因凈多頭寸也處于近幾個月低位水準附近，故金價應該存在基金空頭平倉下的強烈回升需求，而事實也正是如此，在截至6月5日當周，基金大幅減持空頭令金價上行了13.6美元。既然基金已經拉開大幅減持空頭的序幕，對于金價在周四、周五順應關聯市場要求的破位下行，即便再創調整新低，筆者也傾向為可能是中期調整的最后誘空階段。如果這樣的推導基本屬實，且本周二收盤之前的金價依然維持在相對低位，那么基金在該時間段內的期貨交易可能出現多頭止損與空頭平倉的并舉行為，令基金在COMEX市場中的凈多持倉明顯下降，而總持倉的下降有可能比凈多頭寸的減少更為明顯。那么投資者亦當心掉進階段性的最后誘空陷阱。當然，目前我們過早提出這種可能主要是希望引起投資者的重視，至于是否真正體現為誘空還需要一定時間的確認，當然，這個時間不會太長，在6月16日可能會見端倪，而在6月23日即可最后確定。基金選擇在上周四、五打壓金價具有較強的隱蔽性，使得我們了解其真實動機的時間將明顯滯后。如果打壓出現在上周一、二，那么我們最遲從6月16日即可定論其市場意圖。