本刊記者 張學慶

　　在一片下跌的悲慘聲中，股市告別了2008年，迎來了2009年。2009年市場是會繼續烏云密布，還是會陽光燦爛？投資者能否解套，尋找到更好的投資機會？各大投資機構在年終歲尾都發表了他們的研究結果，對2009年市場作出各自判斷，既有悲觀的也有樂觀的。或許預測的理由都是很充分的，但市場的運行并不會與多數人的看法一致，市場往往會發生很多意外。也許正是市場的不確定性，使得投資充滿了魅力。

　　股市：低至1200 高達3000

　　最悲觀：上證綜指最低1200點。

　　中信建投預計2009年上證綜指運行區間為1200點至2700點。

　　中信建投認為，從一個經濟運行的長周期來看，經濟危機、股市危機、金融危機往往相運而生，三者所體現出的周期性也可以歸結為經濟周期、股市周期與流動性周期。股市歷來被稱作經濟的晴雨表，其相關關系不言而喻，而隨著全球虛擬經濟規模日益擴大，流動性周期與股市周期結合越發緊密，流動性對市場的影響也逐步加大。

　　就美國而言，股市由熊轉牛之前，往往都表現為流動性開始表現為充沛，領先的時間大概在3~12月左右。而在股市下跌之初，往往伴隨著流動性同步的緊縮。特別是對于本次次貸危機之前，流動性早在2006年年末就開始出現明顯的萎縮，而股市仍然一路高歌猛進，直到2007年8月次貸危機爆發，股市才掉頭向下。

　　流動性周期給予股市的預警作用，在這次危機中體現無疑。就日本而言，股市周期與流動性周期相關性更為明顯。流動性由松到緊或由緊到松成為股市重要的指導性指標，其領先的時間大概在3~6個月。

　　就中國而言，股市周期與流動性周期同樣具有極高的關聯性。股市的上漲往往伴隨著流動性的同步提高，其時間差大概在3~12月不等。而在市場筑底的過程中，M2增速通常比M1快6%~13%。最新的統計數據顯示，我國10月份M1與M2增速缺口為6.17%，顯示出流動性正在復蘇，市場進入筑底階段。

　　統計顯示，美國股市大的調整幅度都在30%以上，平均歷時15個月，波谷平均估值水平為12.5倍。對比而言，中國股市大的調整幅度在40%以上，平均歷時20個月，波谷平均估值水平為27倍。可以看出，就時間而言，本次調整似還嫌短，但就空間而言，已經遠超平均跌幅。

　　中信建投認為，此次市場大幅調整，除去經濟和上市公司盈利方面，最重要的是大小非產業資本直接進入二級市場套利。通過對產業資本減持和與海外股市估值比較，可以認為2009年市場運行點位在1200~2700之間。

　　除了中信建投外，海通證券認為，1300點將是一個安全邊際。海通證券表示，靜態地分析，滬綜指到達1300點附近時，1.5倍的PB水平下很多行業將逼近凈資產邊界，除了凈資產可能含水量較高的行業不會受到產業資本的認同之外，其他絕大部分逼近凈資產的行業可能會得到產業資本的認可，這一區域的安全邊際將顯現出來。不過，如果動態考慮凈資產的問題，預計凈資產縮水之后的大盤安全邊際還將略微比1300點下滑一些。

　　中金公司判斷A股估值風險仍未充分釋放，還有10%至20%的下行空間。

　　最樂觀： 上證綜指最高可達3000點。

　　銀河證券樂觀表示，目前股市正處于暴跌后期，2009年滬指在2500點至3000點波動。

　　銀河證券認為，從長期看，中國經濟進入L型增長階段，2009年經濟增長仍會慣性下降，預計2009年上市公司利潤增長7%，2010年上市公司利潤增長15%。

　　目前A股市場已被低估，股市處于暴跌后期，進入產業資本可接受的價值區間，與國際市場相比A股不再昂貴，在國際資本流動新興化、國內流動性寬松、A股供求關系改善以及資產配置困境的共同影響下，A股吸引力正在增強。

　　銀河證券預計，2009年A股回報率接近36%，其中盈利增長回報率為7%，估值提升回報率為26.1%，股息回報率2.8%。上證指數的合理估值中樞為2548點，波動區域為2500點到3000點。同時，如果流動性釋放、平準基金等穩定市場的政策出臺，A股估值中樞將被提升至2900點以上。

　　稍樂觀的是，國泰君安認為，上證綜指可達2800點。經濟陷入通縮后，股市一般都會有反彈，主要原因在于估值水平的提升。估值水平提升的依據主要在于：通縮往往伴隨利率水平下調，無風險收益率下降，部分抵消股權風險溢價上漲；經濟在真正陷入通縮前，市場往往經歷大幅下跌，進入通縮后，市場開始憧憬未來業績反轉，從而給予較高估值，市場出現反彈；在扣除物價影響后，實際利潤增速數據好于名義數據。

　　國泰君安認為結合通縮背景，2009年上半年A股可能只有結構性機會，并探尋業績底。隨著國家刺激內需政策效果逐步顯現、房地產市場3季度見底轉暖和國際經濟形勢逐步趨好，下半年市場可望迎來上漲，2009年上證指數合理波動區間為1800~2800點，市場上漲的主要動力來自估值水平提升。　

　　對于行業而言，醫藥、建筑建材、工程機械和通信設備行業是大多數券商看好的。雖然醫藥行業一直被機構看好，但2009年醫藥行業依然成為券商最為看好的行業，中信證券、國泰君安、招商證券、長江證券、中信建投等9家券商建議超配該行業；受益于政府投資的建筑建材和工程機械行業，也被券商看好；此外，通信設備行業被海通證券、中信證券等券商建議超配，農業和食品飲料行業也有券商推薦。

　　名家觀點：最壞時刻未到 投資還需謹慎

　　摩根大通中國首席經濟學家龔方雄：目前還沒有到A股市場最壞的時刻，平準基金推出還不是時候。A股市場見底的時間將取決于宏觀經濟形勢和后續政策措施的出臺。2009年一季度，不排除A股市場出現再次尋底的可能。但市場一旦筑底成功，未來的上行空間將非常大。平準基金將是救市、保底的最后一顆“子彈”，不到萬不得已不會推出來。

　　國金證券首席經濟學家金巖石：一個大趨勢就是從資產溢價到資產貶值,我們看到金融海嘯帶來的海底地震,現在海底地震余震沒消,我們就很難預測說,未來很短的時間之內,我們會走出蕭條,走出下滑,在這個過程當中,我們也會發現積極地一面,就是市場的情緒性底部。市場超前預期了未來六到九個月的經濟下滑,因為未來六到九個月的經濟下滑,一定會帶動中國政府政策的積極行動。各種數據不斷報出壞消息,于是政策轉暖,不斷地開始有行動，所以下滑的經濟和積極的政策,共同構成了市場情緒性底部的基礎,但是在情緒性底部的階段中,我們很難預測它會出現一個V型反轉。當很多東西下滑,超跌的時候,它會出現反彈,但是要知道,彈簧一旦彎過頭，要想反回去，通常是沒用的。

　　要冷靜地面對現實,不要抱幻想,2009年世界經濟的衰退,中國經濟的下滑,在大部分時間內,會高度重合,在這個高度重合的階段,如果政策得當,我們痛苦可能會減小,如果政策或政策的執行出現偏差,我們的痛苦就會延長。在這個階段，如果你逆勢而為,你可能蒙受更大的損失,而你順勢而為,反而為未來準備了機會,一方面我們要看到這是逆境,另一方面我們要以積極行動面對逆境。目前這個階段,拐點還沒有出現，仍然處在情緒性震蕩區間,等待著基本面的拐點,在這個階段投資還是堅持控制風險為主。

　　中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許小年：股市在2009年不會有太大驚喜，4萬億元投資不可能改變中國經濟下滑的趨勢，今后很難有更新更大的刺激經濟政策。

　　當政府救市時，投資者應當遠離資本市場。2009年中國的GDP增速在6%至8%。根據歷史的經驗，當GDP增速在6%時，上市公司盈利將表現為負增長。建議投資者減少股票投資，增加現金和定期產品的配置。不能再根據市場和行業投資選股，現在應當選擇有足夠現金流的公司。