我國目前資本市場上可供交易的品種太少，只有股票作為主要投資對象，沒有自己的備兌權證市場；不開放國內投資銀行集合理財產品投向A股市場以外的機會，銀行無法推出更具有創造力和吸引力的理財產品，難為銀行去做“無米之炊”。而發展理財產品，也不是中國資本市場的根本前途。

　　就如同偵探小說愛好者喜歡看《陽光下的罪惡》之類的推理片一樣，我喜歡研究銀行新推出的理財產品，分析其背后的頭寸構成是件快樂的事情。所以，稍早時候浦發銀行理財產品“匯理財2006年第九期F2計劃”收益率為零、近日深發展“聚財寶飛躍計劃2007年1號股票籃子掛鉤型理財產品”也遭遇零收益的報道，不能不引起我的高度關注。

　　此前，我對中國銀行的理財產品“日進斗金”很感興趣，它把黃金價格約定在一個范圍之內，計算其有效計息天數。我還設計過一個理財產品：“付息儲金”，向那些把紙黃金存于銀行的客戶提供低于活期存款利息的利率，使黃金不僅可以保值還可以生息，其主要原理是捕獲美元波動率和黃金波動率之間的率差。

　　看報道，浦發銀行的理財產品大致情況是這樣的：選擇H股市場上4個有代表性的公司股票：中國石化，中銀香港，招商銀行，中國移動，計算其各自在一年內的漲跌幅度，然后套用公式：16%-(最高漲幅-最低漲幅)，如果括號內的數值大于16%，購買該理財產品的客戶就獲得零收益；如果括號內的值為零，那么客戶就可以獲得最高收益率16%。其結果是：這四個股票中的漲幅最高的招商銀行年漲幅約為90%，遠遠高于漲幅最低的中銀香港年漲幅，導致括號內的值大于16%，客戶收益為零。

　　任何一個理財產品都要確保銀行本身無風險，同時又使得客戶相信自己有利可圖。我猜測，浦發銀行構建這個理財產品的大致方法可能是這樣的：將大部分委托理財的資金用于購買國債，確保到期本息的安全；然后將一小部分的資金委托海外投行進行一系列復雜的操作。具體而言，主要有兩個部分：以上這四個公司都有備兌權證的交易，投行的主要工作就是把表現股價漲跌的波動率轉化成為理財產品的收益。我估計浦發雇傭的海外投行沒有購買這四個股票的期權，而是進行了更復雜的交易。任何時刻，一個股票的期權都隱含著此時此刻市場認為該股票未來一段時間內的波動范圍，這就是期權交易中的隱含波動率(Implied Volatility)；但是，該股票未來的實際走勢卻未必如當初人們所預期的那樣，有可能出現超出隱含波動率所描述范圍的波動，這就會出現期末的實際波動率(Realized Volatiltiy)大于期初的隱含波動率的情況。

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