業(yè)績面

　　企業(yè)盈利：炒預(yù)期增長？

　　絕大部分券商對2008年企業(yè)盈利仍將維持較高速度的名義增長并無異議，但對這種增長的可持續(xù)性存在一定分歧，出現(xiàn)了“拐點(diǎn)論”與“超預(yù)期論”的對抗。

　　部分券商認(rèn)為2008年企業(yè)盈利增長將出現(xiàn)向下拐點(diǎn)，回落至30%甚至以下，盈利泡沫可能掩蓋真實(shí)盈利能力下降的本質(zhì)。高盛表示，有理由對2008下半年以后(尤其是奧運(yùn)會后)企業(yè)的盈利增長感到擔(dān)憂。申銀萬國證券認(rèn)為，與股市攀升相伴隨的企業(yè)過度投資刺激企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模和利潤總額不斷膨脹，掩蓋了實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力下降的本質(zhì)，造成企業(yè)盈利超乎預(yù)期的假象。

　　另一部分券商認(rèn)為制度性變革的巨大能量和謹(jǐn)慎預(yù)期，使2008年上市公司盈利增速可能超預(yù)期，達(dá)到35%以上。國信證券認(rèn)為，制度性變革對上市公司質(zhì)量和經(jīng)營績效提高的促動力量尚未真正體現(xiàn)，上市公司盈利尚有提升空間，稅制改革引發(fā)的利潤調(diào)控動機(jī)，將導(dǎo)致2008年上半年業(yè)績增長超預(yù)期的“幻覺”。招商證券認(rèn)為，政策錯(cuò)配仍將使需求拉動型的通貨膨脹進(jìn)一步持續(xù)和擴(kuò)散，企業(yè)利潤增長方式，將由收入擴(kuò)張下的三費(fèi)節(jié)省，轉(zhuǎn)變?yōu)閮r(jià)格提升下的毛利復(fù)蘇。而由于過度理性導(dǎo)致的謹(jǐn)慎，2008年企業(yè)盈利可能會出現(xiàn)超預(yù)期增長，2008、2009年33%和23%的盈利增速預(yù)測應(yīng)有機(jī)會分別上調(diào)至40%和30%。

　　圖1　招商證券：企業(yè)盈利超預(yù)期增長的邏輯

　　資金面

　　市場資金：充裕依然？

　　基于對內(nèi)外緊縮政策效果的分歧，幾大券商對2008年流動性過剩狀況能否得到延續(xù)，出現(xiàn)了“流動性緊縮”和“流動性充�！眱煞N派別。

　　部分券商認(rèn)為，內(nèi)外緊縮將使2008年流動性狀況出現(xiàn)較大變數(shù)。高華證券從100家美國機(jī)構(gòu)投資者那里得到的看法是，中國政府采取的緊縮立場，將使流動性過剩受到明顯抑制。長江證券認(rèn)為，美國次級債泡沫破滅所導(dǎo)致的全球信貸緊縮后果將超乎預(yù)期，并可能與中國國內(nèi)的偏緊政策發(fā)生共振，使市場流動性出現(xiàn)向下拐點(diǎn)。東方證券認(rèn)為，伴隨貿(mào)易順差的縮小、從緊政策使實(shí)際利率由負(fù)轉(zhuǎn)正、限售股減持加速，2008年的供求偏緊將使A股流動性出現(xiàn)收縮，而A股收益風(fēng)險(xiǎn)比的下降，也使其對存量流動性的吸引將明顯下降。華泰證券認(rèn)為，2008年A股流動性方向不明。

　　其他券商認(rèn)為，內(nèi)外緊縮政策難有成效，A股流動性將依然充裕。中金公司認(rèn)為，國內(nèi)實(shí)際利率依然偏低，中國將是美國減息和美元貶值下的國際資金流向的受益者。中信證券認(rèn)為，國內(nèi)的流動性收緊還會經(jīng)歷一個(gè)漸進(jìn)的過程。國信證券認(rèn)為，2008年名義通脹抬升而核心通脹適度，將使各國加息步履蹣跚，實(shí)際利率難以上升，A股資金面的充裕狀況不改。海通證券認(rèn)為，由于貿(mào)易順差擴(kuò)大，全球流動性過剩還會輸入，而儲蓄資金入市的沖動不減，流動性泛濫格局仍將延續(xù)。上海證券認(rèn)為，2008年A股市場資金面和流動性依然充裕和強(qiáng)勁，在利率和通脹達(dá)到平衡以及人民幣達(dá)到升值目標(biāo)之前，資金和流動性不會成為A股市場調(diào)整的最終決定因素。申銀萬國證券認(rèn)為，中國目前的金融脫媒短期內(nèi)為股市提供了充沛的流動性。