作者 林純潔

　　編者按

　　美國次級抵押貸款引發的一場風暴，正席卷全球金融市場。

　　股市、債市、匯市以及商品市場，投資者可以想到的市場幾乎都在遭受沖擊和考驗。市場的風險偏好開始改變，并且在全球范圍內尋找安全品種。

　　這場風暴還將對全球理財市場造成什么沖擊？投資者如何規避？

　　就在幾個月之前，很多投資者還是以一種“事不關己”姿態看待美國的次級貸款危機，不過現在他們突然意識到了這個世界是扁平的。全球市場都受到了次級貸款的沖擊，韓國股市的投資者蒙受巨大損失，突尼斯政府需要維持支付更高的融資利率，而歐洲的對沖基金由于無法承受損失而被清算。

　　次貸風暴已經不僅僅是美國一些老百姓還不起自己的房屋貸款，人們開始問一個問題：次貸風暴到底改變了什么？

　　風險偏好改變

　　最重要的是次貸風暴首先改變的是投資者的風險偏好。

　　金融市場核心的問題就是風險的定價。金融學最基本的假設就是投資者是風險回避型的，那意味著高風險的產品需要更高的預期回報率來吸引投資者。不過在事實上，風險的定價在各個時期是不同的，在市場欣欣向榮的時候，投資者對于風險并不在意，所以風險溢價并不會很高。這正是過去幾年我們看到的情況，投資者開始大量投資于高風險的產品，比如新興市場的股市和債券，垃圾債券與國債之間的利差也在縮小，企業融資變得簡單；對沖基金利用廉價的資金頻繁使用高杠桿來實現收益最大化，投資者不顧一切地將資金借給私人股權投資公司。

　　不過次貸風暴卻改變了一切，投資者突然間意識到風險不僅僅意味著波動性，同樣也意味著損失。對于風險的偏好一旦發生改變，我們發現所有的市場都在重塑。標普500指數在過去的一個月下跌了9.2%，曾經備受追捧的新興市場股市更是跌幅慘重，摩根士丹利資本國際(MSCI)新興市場指數在過去的一個月更是大幅下挫了11%。

　　曾經受到資金追捧的大宗商品大幅走低。在外匯市場上，日元開始大幅走強，而在投資者一往無前的日子里，日元一直深受攜帶交易拖累，投資者在攜帶交易中大量借入低息的日元轉而投資于高風險的產品。

　　在債券方面，作為無風險產品代表的美國國債受到巨額資金的追捧，導致收益率大幅萎縮，而高收益債券面臨的情況卻完全不同，它們遭到了投資者的摒棄，與國債之間的利差開始迅速變大。

　　安全品種受寵

　　所有的改變告訴我們，過去幾年中一直被市場遺忘的安全產品正被重新關注，對于投資者來說，這無疑是一個機會。

　　風險正被重新定價，投資者盲目樂觀的情緒正在改變。我們很難說次級房貸危機是這次調整的原因，但至少是一種催化劑。經過過去幾年的大幅上揚，投資者對于未來已經顯示出擔憂，而次級房貸問題成為了壓垮駱駝的最后一根稻草。

　　如果說各種資產價格的變化僅僅是市場層面的調整，那么次級房貸引發的信貸危機將令整體經濟承受壓力。次級房貸令投資者對于公司債小心謹慎，直接的影響將會增加企業的融資成本，這將使經濟活動的活躍度受到影響，以至于拖累整體經濟的表現。

　　這也是中央銀行所擔心的，他們希望通過注資來增強流動性，希望將次級房貸危機的影響控制在一定的范圍。不過央行的措施并沒有解決核心的問題，那些無力償還房貸的美國人依舊只能違約。央行的政策威力在流動性過剩的時候馬上奏效，而面對突然的緊縮他們依舊無能為力。

　　對于美國次級房貸的問題，我們應該看到其核心，雖然說這個問題導致全球資產的縮水，不過其中也不乏機遇。

　　金融市場正在重塑，安全性的資產時代正在回歸，這在各國市場都存在。在股市中，與宏觀經濟關系緊密的金融業正受到沖擊，而如醫療、公共事業等品種將會成為避風港，而大型企業抗擊風險能力要遠強于小公司；新興市場股市的興盛可能告一段落，他們下跌的速度將要比成熟市場更快，因為他們對于流動性更為敏感；私人股權投資正遭遇挑戰，因為融資變得更為困難。金融市場正在回到正軌，更有可能矯枉過正。

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