理財周報整理

　　•600123蘭花科創：

　　煤炭毛利高

　　蘭花科創煤炭業務毛利率均在60%以上，顯示煤炭業務盈利能力較強，毛利率居所有煤炭上市公司之首，其凈資產收益率僅次于露天煤業、潞安環能和國陽新能，主要原因在于需求旺盛，定價能力強；化肥業務毛利率較低，遜于氣頭的尿素企業如云天化、瀘天化和四川美豐，也遜于煤頭尿素企業湖北宜化和華魯恒升，但高于天潤發展，顯示盈利能力相對偏弱，主要原因在于尿素產能擴張較快以及成本上升所致。

　　現有煤炭產能540萬噸，短期亞美大寧煤炭投產增加權益產能144萬噸，收購蘭花集團東峰煤礦新增產能60萬噸，遠期玉溪煤礦投產后新增產能285萬噸；現有尿素權益產能64萬噸，田悅化肥1830項目投產新增產能30萬噸，2010年晉城煤

化工3052項目投產新增權益產能36.4萬噸；此外，正在興建20萬噸甲醇和10萬噸二甲醚項目，遠期將達150萬噸甲醇/95萬噸二甲醚，表現為數量型擴張驅動下的快速成長。

　　風險提示：高速擴張下的財務風險，煤炭業務或將收購蘭花集團120萬噸產能的東峰煤礦和建設400萬噸的玉溪煤礦以及尿素業務建設晉城煤化工3052項目和150萬噸/95萬甲醇/二甲醚等項目，未來大量資本支出導致的股權融資或將攤薄每股收益；政策性成本上升風險：在征收可持續發展基金后，山西省有可能征收環境治理基金和轉產基金，將不可避免影響盈利能力。 (興業證券 劉建剛)

　　•600216浙江醫藥:

　　業績開始回升

　　輔酶Q10原料藥：據預測：2007—2009年，國際醫藥市場輔酶Q10原料藥年需求量將保持在400噸左右，市場缺口達25%。

　　苯芴醇訂單有延遲：苯芴醇項目是浙江醫藥與諾華公司的合作項目，主要為世界衛生組織提供蒿甲醚＋苯芴醇的復方制劑。2008年預期該產品訂單生產量為150噸，銷售收入2億元，毛利6000萬。

　　VE出口價格將大幅度提升：和2006年同期相比，內銷價格有15%左右的上漲，外銷價格有5%左右的上漲(以美元計價)；合成VE 方面,2006年銷售額約6.7億元，但毛利僅5.55%；天然VE方面,毛利約45%左右，2006年銷售額約8500萬元。

　　鹽酸萬古霉素通過FDA 認證：是國內第一家開發成功并上市鹽酸萬古霉素的生產廠家。預期該產品原料07、08年銷量會達到6噸、12噸，銷售收入5000萬元，1億元，毛利分別達到3000萬元、6000萬元。

　　生物素盈利能力基本保持平穩： 2002年浙江醫藥的新昌制藥廠首家攻克了生物素生產技術難題，成為國家飼料工程技術研究中心生物素生產基地。目前其生物素的銷售規模全球第一、市場占有率達到70%，預計2008年預期毛利7000萬元。

　　人民幣升值影響較大：公司出口額占主營業務收入的56%，按照2006年公司出口額12.33億元計算，人民幣每升值一個百分點，公司毛利就會減少1200萬元。

　　參股華東醫藥投資收益大增：公司持有華東醫藥448萬股,可獲投資收益約6700多萬元,扣除所得稅后,每股收益可以增加0.09元。(安信證券 洪露)

　　600138中青旅：快速成長

　　旅行社業務:中青旅旅行社下設國際商務分公司、出境旅游分公司、國內旅游分公司、旅游汽車分公司等四個業務單元。旅行社業務的毛利率(7.85%)高于行業平均水平(6.84%)，公司近幾年毛利率出現下滑趨勢。旅游業務中，入境業務保持穩定增長態勢，會展旅游業務成為公司業務增長點。定向增發的募集資金中有1億元也是投向批發業務和會展等旅游業務，預計會展業務帶來的經營利潤有2000萬。

　　中青旅山水酒店業務：定位于中端商務經濟型酒店，2007年底營業的酒店數量是6家，2006年公司非公開發行5250萬股，募集資金5.17億元，其中4.15億元用于投資20家高標經濟型酒店的購買建設，在建的山水時尚酒店共有6家，開業半年才能實現利潤。截止到2008年初中青旅山水時尚酒店北京開業的有3家，奧運會期間公司業績會出現大幅增長。

　　烏鎮-景區旅游業務：2006年12月公司出資3.5億元收購桐鄉市烏鎮旅游開發有限公司60%的股權，介入到景區業務。2007年3月正式開園營業的西柵景區定位于休閑度假旅游和高端會議接待，是公司重點投資的區域。該景區占地3平方公里，門票價格120元。2006年，烏鎮景區接待游客159萬人。

　　策略性投資業務：北京中青旅風采科技有限公司-福利彩票銷售的技術支持公司控股82%的中青旅風采科技有限公司是為西南三省的福利彩票發行提供技術支持，按照福利彩票銷售收入的3.5%分成計入收入。風采科技公司業績的增長是基于站點數量的不斷擴充，目前的站點數量已接近8000個。

　　浙江綠城投資置業有限公司房地產項目：公司控股51%的綠城投資置業有限公司運作的三個房地產項目(鄭州綠城百合公寓、德清桂花城和德清百合公寓)陸續于2007年底首期竣工，預計實現的投資權益利潤為1.3-1.6億元，2007年確認利潤的比例為25%左右。 (長城證券 劉月平)

　　•002007華蘭生物：

　　定向募資求發展

　　公司擬向特定對象非公開發行不超過800萬股普通A股，募集資金主要用于：年處理1000噸健康人血漿項目(24625萬元)和新建八個單采血漿站項目(5706萬元),并在重慶市涪陵區設立全資子公司華蘭生物工程(重慶)有限公司，以承建年處理1000噸健康人血漿項目。

　　重慶100噸血漿綜合處理項目：投資24625萬元，在重慶建設具備1000 噸血漿綜合處理能力的生產線，主要產品有人血白蛋白、破傷風免疫球蛋白、靜注丙球等。投產后預計年銷售收入61100萬元，凈利潤8700萬元單采血漿站項目分析。分別在廣西陸川縣和博白縣；重慶涪陵區、南川縣和重慶地區(兩個單采漿站待定)；貴州獨山縣、羅甸縣，新建8個單采血漿站。投產后預計年銷售收入13360萬元，凈利潤422萬元。 (興業證券 黃挺 李敬雷)

　　•000159國際實業：

　　完成戰略轉型

　　完成了從制藥向煤焦化的戰略轉型：公司確定了“以煤焦化產業為核心，房地產業為補充”的經營戰略，對麻黃素等制藥業務進行了剝離。2005年50萬噸清潔型焦炭生產裝置投產；同時加大了對焦煤資源的收購力度，煤焦化業務在主營的占比逐步提高，成為公司的主要利潤來源。

　　控制稀缺焦煤資源，發展煤焦化：通過收購整合拜城地區的煤炭資源，控股14家煤炭生產經營企業，擁有礦井16個。擬通過非定向增發方式募集資金，建設二期70萬噸焦化項目，預計于2008年底建成投產，計劃將煤炭產能提升至350萬噸/年，預計項目增加焦煤生產能力180萬噸，其他煤種70萬噸，焦炭毛利率平均維持在40%以上，民用無煙煤的毛利率高達60%。

　　下游鋼鐵企業與公司簽訂5～10 年長期合同：2008年的供應量已經超過目前50萬噸的產能。2007年供貨量達到36.5萬噸，2008年達到56萬噸，2009年為85萬噸。

　　房地產進入加速期：在烏魯木齊的商業地塊的房地產項目，面積達到25萬平方米，該項目在未來3年將有10億元的銷售收入。(安信證券劉軍)

　　•000755山西三維:

　　業績顯著提高

　　2007年中期實現主營業務收入14.05億，凈利潤1.79億，主營業務利潤率達到28.7%，分別同比增長64%、334%和222%，實現每股收益0.46元，凈資產收益率8.76%。

　　山西三維是國內精細化工龍頭企業，上半年主要產品產銷量良好，聚乙烯醇(PVA)、1,4-丁二醇(BDO)系列產品以及干粉膠等價格全面走強。采用自己的配方生產干粉膠，是國內唯一的生產廠家，目前產能1萬噸，產品供不應求，2007年二季度BDO價格略有下滑，現含稅價在1.8萬元/噸；尤其隨著國內氨綸行業的復蘇，作為氨綸上游原料1，4-丁二系列產品的國內最大供應商，山西三維受益匪淺，現含稅價格在3萬元/噸左右；另外公司第二套炔醛法1,4-丁二醇技術改造項目國產設備投資抵免所得稅1939萬元進入半年度利潤，這也是導致上半年公司業績大幅增長的主要原因。

　　2007年中期，丁二系列產品在主營收入和利潤中的占比分別高達40%和64%，成為繼聚乙烯醇后山西三維的又一拳頭產品。

　　上半年主營業務的全面好轉使得經營性現金流充裕，加之上半年完成了增發融資和實際控制人的更換，財務狀況大為好轉，財務費用在主營業務收入中的比重由去年同期的4.4%下降至3.8%，長短期償債指標均有較大改善公司，銷售費用同比增長10%，遠落后于收入增速，在4.5萬噸BDO項目于2006年7月投產后，在2007年增加了鐵路運輸比例，降低了部分運輸費用；管理費用同比增長80%，主要由于2007年9月將全部停產進行為期20天左右的大修，已預提大修維修費用4700萬元。2007年中報國有設備抵稅額1939萬元，2007年底能夠完成的國有設備抵稅金額還不能確定。

　　(東方證券 王晶 聯合證券 肖暉)