上周三，30家券商晨會報告中的秘密，其后是數百億資金在流動

　　理財周報記者 劉璐 江勛/文

　　每一個清晨，你都如約從睡夢中醒來。每一天股市開盤，作為一名投資者的你，不知會否如約關注機構的晨報？也許你并未關注過，不過，這并不影響作為目前市場主力的機構的聲音分貝。

　　事實上，即使在散戶成就個股行情的時代，具有資金、信息和知識優勢的機構的觀點，也是不容忽視的力量。尤其，是在炒作之風遭到印花稅稅率提升打壓，“藍籌與垃圾”齊舞的時代過去之后，取而代之的是劇烈振蕩與個股價值彰顯。而價值投資，一直是機構高舉的理論和操作大旗。

　　晨會報告并不神秘，并沒有太多“秘笈”。盡管關注重點和編輯方式各異，但從一份份報告中，不難讀出這些擁有專業知識和長期關注的群體，對于重大政策、市場表現的判斷，以及對于未來走勢的預測。

　　我們摘取了普通的一天——上周三(7月11日)作為樣本，在這一天的早晨，如同過去的每個交易日，中金、中信、國泰君安、申銀萬國、海通、招商等機構，都如約發出了各自的晨會報告。現在，我們嘗試從這一天“切”下去，查看30家券商的投資思路和邏輯，展現以價值投資為導向的機構的視點。

　　而作為輔助，在其中的部分板塊，我們加入了近期的機構策略報告要點。嘗試去讀，然后讀懂，假以時日，也許一日你會真正把握股市投資的真諦。你會發現，原來山并不高，水并不遠。

　　他們說

　　耐心等待買入時機且謹慎交易

　　根據上周二的走勢，機構對于市場維持振蕩的判斷趨向一致。招商證券認為，成交量和換手率未能持續放大，反映投資者追高意愿補強，短線操作跡象明顯，對后市形成一定的壓力。中信證券認為目前市場走勢還不明朗，將維持振蕩格局。

　　申銀萬國則對A股、B股、權證以及轉債市場進行了全面掃描，并指出：從上周二看，大盤股和績優股相對抗跌，個股反彈動力減弱；部分權證溢價率高企，穩健型投資者，看好上述權證正股，買上述權證不如買相應正股；B股市場近期以振蕩為主，短期在下探后仍有升，策略上繼續保持中長線倉位，逢低買入成長股；同時，受大盤振蕩轉債市場的流動性繼續下降，建議投資者耐心等待買入時機且謹慎交易。

　　上周三的大市正如機構所預測，滬深股市寬幅振蕩、縮量運行，上證綜指報3865.72點，上漲12.70點，深成指收盤報12785.67點，上漲103.63點，兩市成交額為1017億元，減少472億元。市場熱點轉換迅速，中報預增股、地產股表現活躍，深天地、安泰集團等21只個股漲停，而近期持續走強的題材酒類股古井貢酒、皇臺酒業為當日僅見的跌停品種，個股漲跌比為3∶1。

　　6月乃至7月初大幅振蕩已成事實，面對大盤藍籌股回歸、上市公司中報喜人、調整之后呈現的價值洼地，后市如何把握？

　　招商證券預測短期內大盤將走出振蕩的格局，下跌空間不大，但上漲也面臨較大壓力，區間振蕩的機會大些，投資者可多進行高拋低吸的短線操作策略，控制好倉位；中長期通過兩三個月的調整后市場仍然會走好，隨著大盤藍籌股的回歸，大盤仍有創新高的能力。

　　平安證券同樣給出了寬幅波動下高拋低吸的操作建議，認為7月份上證指數很有可能在3600～4300 點之間寬幅波動。平安證券認為，如果上證指數有望跌至3600點下方，對于大部分投資者而言，可能將意味著一個較為理想的加倉機會來臨。如果上證指數有望重新回升至4300點上方，而政策面的不明朗因素依然沒有消除的話，建議投資者不妨暫時將倉位壓縮至 40%以下，以等待市場環境和趨勢的進一步明朗。

　　海通證券的判斷主要有兩點：一是股指短期下跌空間有限，反彈仍有望持續，但對市場的中期走勢，繼續維持中期調整的判斷；二是市場繼續反彈的主要推動力將是上市公司績優中報的陸續預告。目前全部 A股的市盈率約為33倍，代表兩市優質個股的滬深 300的市盈率只有28倍，而與之相對應的滬深兩市全部上市公司的業績2007年將同比2006年增長 40%，2008年同比2007年增長28%。相對這么高的業績成長，目前兩市的估值水平是基本合理的，可以接受的。

　　海通證券建議投資者對上市公司的中報業績要加以足夠的關注。重點布局業績超出市場預期的上市公司股票，享受業績超預期增長帶來的陽光利潤。

　　國信證券認為估值壓力是困擾市場的核心矛盾，在各方面的利空政策干擾下，指數的高位振蕩在所難免。但今年以來市場的估值壓力更多地是靜態的而不是動態的，有望在經濟景氣帶動上市公司業績快速增長過程中得以化解。. A股市場在成長性、投資回報率、資本成本與本幣升值四方面的估值要素均積極正面，當前滬深300指數的2007/2008年動態市盈率分別約為28倍和22倍，仍處于合理范圍之內，而題材股大面積被“腰斬”，市場的結構性泡沫大幅度縮減。雖然未來市場化調控政策取向明確，但下半年市場總體格局將是：公司業績增長推動市場振蕩走高，利率抬升市盈率下降，股權分置改革后“投行創造價值”行為仍將制造個股暴利神話。

　　他們說：

　　貿易順差新高催生政策調整

　　縱觀各家機構的財經要聞分析，6月份貿易順差再創新高成為最受關注的話題之一。新高之后，貿易順差的走勢如何，將直接關系到國內相關企業的發展機遇，以及世界棋局的博弈中，人民幣匯率所面臨的國際壓力。

　　招商證券和中信證券均提到了進口增速下降對于貿易順差擴大的作用。中信證券認為，雖然目前順差仍然很高，其制約因素也將明顯發生作用，包括出口退稅率的降低、有效匯率的明顯加快以及外需持續放緩等，招商證券預計未來出口增速和順差將逐步降低。

　　長江證券則注意了短期因素的作用，以及出口結構的調整，指出6月份貿易順差再創新高，原因主要是出口退稅率下調、關稅增收使得企業7月之前搶先完成了大量的出口訂單，突擊出口，其次是出口結構不斷調整，技術含量高的機械設備等產品的出口比重快速增加。長江證券認為今年下半年的貿易順差將有所回落，但仍將維持較高水平。

　　針對貿易順差的新高對未來政策的影響，中信證券預計政府可能會出臺進一步的政策調控出口的增加。例如出口退稅的再次調整，加征出口關稅，出口許可證等等。

　　中報行情有望推動股市反彈

　　在市場熱點相對凌亂、政策利空傳說不斷、散戶大多虧損、縮量調整持續的現時，中報行情，無疑如同一根救命稻草，有望以增長的業績擠掉原有的估值泡沫，并被寄望能推動反彈行情。

　　海通證券認為中報行情將繼續演繹，推動股指反彈。理由是上市公司2007年的中期業績將非常優異，也將會給相應上市公司的股價帶來上漲動力，從而推動反彈行情繼續。

　　然而，也有并不那么樂觀的機構。西南證券就指出，半年報期間整體市場難有較大起色，宏觀調控、擴容節奏加快的負面因素將在報告中體現出來，業績同比雖會增長，但增幅將會收窄。按歷史分配水平計算，今年公布半年報的1477家上市公司中實施分配的不會超過50家。半年報披露期間發行密集也會對二級市場產生不利影響。

　　西南證券總結指出，2007年半年報行情可能的運行特點是7月底走勢會相對較好，但8月份將進行振蕩整理，難有較強的走勢。

　　優質藍籌抗風險進一步體現

　　對于藍籌的器重和關注，成為機構對后市行情的重要共識。此前，在6月份A股市場整體的投資回報相對遜色的情況下，23個板塊中，有20個板塊出現下跌，只有金融服務、食品飲料、有色金屬等3個板塊逆市上漲。

　　從個股表現來看，市場也呈現出較為明顯的分化特征——在金融服務、房地產等優勢藍籌股逆市創新高同時，兩市有超過30%的個股股價則在6月底創出“5·30”調整以來的新低，反映在震蕩市場中，優勢藍籌股的抗風險特征，進一步得到體現。

　　平安證券判斷，預期股票供應的明顯增加、市場資金的相對緊張，以及管理層對內幕信息交易等的更嚴格監管等，將驅動資金尤其是機構資金進一步向基本面更為明朗、業績增長相對確定的藍籌品種集中。基于此，將資金進一步向優勢藍籌股集中，將是未來一段時期進行資產配置的主要思路。對于7月份而言，平安證券投資者重點關注中報“業績浪”以及具備比較估值優勢的行業和個股所面臨的投資機會。

　　可適時介入股票混合型開放基金

　　最新出爐的統計數據顯示，今年第二季度，國內基金規模呈現出穩步增長的勢頭，凈申購規模達1800億份。同時，投資者盲目認購，追捧新發基金以及“快進快出”等非理性投資現象均發生明顯轉變，基金業正朝著更為健康的方向發展。

　　海通證券認為今年二季度基金規模趨于穩定的主要原因是市場進入調整，賺錢效應明顯減少。經過一段時間的投資者教育，目前基金投資者逐步趨于理性。根據海通策略報告，認為雖然資本市場仍不時會出現中期的調整，但是長期向上的趨勢不會改變。

　　在這種情況下，建議基金操作以穩健為主，如果市場調整到位有企穩跡象時可以逢低介入風格較為積極的股票混合型開放式基金。預計未來市場在上漲過程中會伴隨大幅震蕩，因此，在選擇品種時應以主動投資基金為主。

　　工商銀行逆市飄紅

　　總市值居全球銀行第三

　　理財周報記者 張偉湘/文

　　7月6日，上證綜指在2個小時內迅速從3563點調整走勢中的第二低點飚升到3780點，這是一波由工商銀行(601398.SH)引發的急劇反彈。反彈的余波一直延伸至7月12日。

　　在工商銀行帶動下，整個金融板塊煥發出極大活力，成為一周股市中最大亮點。其中華夏銀行(600015.SH)和交通銀行(601328.SH)一度擠進日成交活躍股前20位。招商銀行(600036.SH)更是創下H股股價超過A股特例(不計算港幣與人民幣之間差額)。

　　因股價持續穩定在5.3元至5.5元間,工商銀行一掃之前的陰霾，以大約2100億美元的總市值再次位列全世界第三大銀行，僅次于美國的花旗銀行和美國銀行。

　　銀行板塊齊發力

　　根據上交所的數據，7月4日至7月6日，工商銀行的日成交量一直在1.5億股至2.2億股之間,而成交金額也穩定在8億元至12億元之間。但是7月9日，工商銀行的交易突然變得活躍，5.18元開盤,收于5.27元,成交量為4.01億股,成交金額升至21.16億元，比上一交易日上漲2.13%。7月10日，工商銀行的交易量再次提升，開盤價達5.33元,收市價達5.36元,成交量4.51億股,成交金額達到24.45億元。漲幅1.71%。

　　受此影響，滬指日成交量活躍股的座次也在悄然發生變化。7月9日，民生銀行(600016.SH)攀至第三位，以11.45元開盤，11.69元收盤,成交量為1.6億股,成交金額18.61億元。中國銀行(601988.SH)則位列第四，開盤價為5.01元,收盤價為5.07元,成交量為1.22億股,成交金額6.16億元。此時，第二天突然沖進前十位的招商銀行(600036.SH)開始發力，以5996萬股的成交量進入前20位。

　　7月10日，中國銀行的成交量上升到第三位,而招商銀行則上升到第六位,與7月9日相比,中國銀行的成交量提升了3000萬股,而招商銀行幾乎翻倍,達到1.13億股。

　　業績提升助推股價

　　早在6月，最新一期的《亞洲周刊》就把"亞洲最賺錢銀行"的桂冠賜給了工商銀行，稱其去年共獲利60多億美元，比2006年增長約30%。同時，工商銀行的總資產達9300多億美元，位列亞洲第二。

　　而工商銀行的業績報告顯示：工商銀行今年上半年中期業績同比增長50%以上。增長的主要原因是信貸和資金業務收益的增長，以及中間業務的大幅增長。同時，今年上半年公司利差明顯上升，成為凈利息收入快速增長的驅動因素。

　　具體而言，今年上半年工商銀行業績提升主要得益于三方面：一是資產收益率的上升，利差出現恢復性上升，預計上半年利差較去年全年上升10-15個基點左右，全年凈利息收入增長21%左右。同時，非利息收入持續高速增長。二是今年上半年由于資本市場的爆發式增長，公司相關手續費收入增速明顯提高，主要體現在代理業務、托管業務和理財業務等收入上，預測全年手續費收入將呈現較高的增長。此外，匯兌損失在上半年有望有所下降，兩項因素共同作用，使非利息收入出現高速增長。預測全年非利息收入增長50%左右。三是工商銀行今年上半年撥備支出的增長速度有所放緩。預計工商銀行的中期

不良資產率將較今年第一季度末有所下降，大約降到3.5%左右，而撥備覆蓋率基本穩定，撥備支出增長有所下降。

　　鑒于今年的宏觀經濟景氣情況，在覆蓋率提高較少的情況下，工商銀行的全年撥備支出有望出現負增長。據預測，工商銀行的年撥備前利潤增長31%，凈利潤可望增長55%。

　　如果工商銀行今年凈利潤增長可達到預期目標，那么其每股收益將達0.23元，對應的市盈率將為23.20倍。