中國居民個人財富資產的重構，取決于影響居民個人對資產未來預期變化的相關因素。這些因素不僅僅指可能帶來資產未來現金流入增加的人民幣升值、流動性過剩、經濟增長等，更重要的還包括影響投資資金來源的居民收入提高等因素。從長期趨勢來看，經濟增長帶動居民收入不斷提高以及通貨膨脹趨勢等，都會對居民財富資產的重構有影響。而居民個人理財意識的不斷覺醒，將會使持有股票、地產等資產的趨勢持續下去。

　　⊙梁福濤

　　隨著地產紅火、股價持續高漲，“資產重估”一詞已經充斥整個經濟金融討論領域。自然，關于資產重估緣由的論述也很多，

　　首先，資產重估具體指什么呢？無論是極力推崇資產重估論的作者，還是運用“資產重估”一詞指導金融投研的人士，大多對此都未事先給出很好的界定。從本義來說，資產重估應該是一個嚴謹的會計概念，即企業、單位依國家法律、法規對賬面價值與實際價值背離較大的主要固定資產進行重新估價、記價；從資產重估的表面詞義衍生來說，資產重估似乎也有一般資產投資重新定價之意。這兩者定義的聯系在于前者的資產重估可以推動后者的資產重估，兩者定義的區別在于前者具有法律依據，并且是基于賬面價值與實際價值背離基礎而進行的重估，后者則是指一般資產投資，即投資者資產投資定價。顯然，現在充斥市井的“資產重估”指的并非其本義，更多的是表面詞義衍生，即一般資產投資發生的資產定價。

　　理論和實踐告訴我們，資產投資定價是投資者對資產未來預期現金流的現值判斷，其中現值判斷還蘊含著對影響預期貼現率高低的風險判斷，各種預期改變決定著對各類資產定價的改變。為此，考察資產重估的趨勢關鍵在于判定預期變化的趨勢。而投資者對未來預期的判斷，既可能有理性的一面也可能存在非理性的一面。顯然，資產投資定價不存在必然性，資產重估也不存在必然持續性，因為決定預期的因素十分繁多而復雜，且預期本身也始終存在不確定性。

　　不可否認，從國外的歷史經驗看，無論是幣值升值，還是流動性過剩，都能在一定程度上推動地產、股票等資產價格上漲。當年日元大幅升值，流動性大幅增加，一個東京銀座地區的房地產估值，居然可以和美國整個加州相等。這里要指出的是，幣值升值和流動性過剩僅僅是推動人們預期未來現金流可能增加的部分因素。在幣值升值等因素發生初期，這種預期往往會成為現實，進而會快速地推動投資者財富資產重構，將現金儲蓄等低收益資產轉換為股票、地產等較高收益的資產，進而使得股票、地產等各類資產價格快速上漲。現在人民幣升值、流動性過剩背景下，中國國民財富資產重構，股票、地產等資產快速重估上漲，正是這一過程的典型體現。

　　具體來說，銀行主動增加信貸以及部分企業資產投資增加，顯然也是國民財富重構的一種，但是這僅僅是資產重構的一個方面，中國目前的國民財富資產重構更多地已經體現在居民個人財富資產持續重構。這直接體現在，從去年以來銀行儲蓄存款增長開始持續下降，到今年4、5月銀行儲蓄存款余額更是連創歷史性下降。與此同時，股票市場上個人持有的流通市值占比自去年底以來持續上升，2007年4月底占比已經提高到63.4%。因此，一定程度上可以說，目前中國資產重估決定于預期推動下的國民財富資產重構，其中居民資產重構尤為重要。

　　中國居民個人的財富資產重構同樣取決于影響居民個人對資產未來預期變化的復雜因素。這些因素不僅僅指可能帶來資產未來現金流入增加的人民幣升值、流動性過剩、經濟增長等，更重要的還包括影響投資資金來源的居民收入提高、通貨膨脹趨勢等因素，以及影響投資資產收益風險不斷提高的資產泡沫等因素。其中影響投資資產收益風險的因素十分重要。從長期趨勢來看，經濟增長帶動居民收入不斷提高、通貨膨脹趨勢等，都有利于居民財富資產保值和投資的意識不斷覺醒，持有股票、地產等資產的趨勢總體上將持續下去。。

　　然而，影響預期的因素并非一成不變。就目前股票市場而言，隨著股票資產價格持續上漲以及波動加劇，影響資產收益風險因素也在不斷出現。不斷擴大的虛擬股票資產與支撐其的實體經濟資產之間的非均衡性在加劇，股價快漲與支撐其的企業業績增長之間的失衡也在加劇。由于這些影響預期貼現率的因素變化，居民把剩余資金大量直接投入股市的速度已經開始減緩。股票賬戶開戶數開始下降，傾向于投資較低風險資產如基金的基民開始增加。當前居民財富資產重構的這一變化，說明短期內股票資產繼續上漲重估的動力正在減弱。

　　(作者為申銀萬國證券研究所博士）

　　相關報道：

　　股市個人資產增加支撐樓市購買力

　　個人資產配置三步走 取得更合適的投資回報

　　常見個人金融投資產品及其他投資簡介

　　更多精彩盡在新浪理財頻道