文/ 楊成義

　　股市日漸脫離公司價值支撐，進入資金推動型市態。散戶的盈利，將日益取決于他們之間的博弈。為知己知彼，散戶不妨先了解中國股市的5種力量

　　證券市場的參與者，大致可分為散戶和機構投資者兩大類，后者又包括了公募基金、保險公司、社保基金、券商、私募基金和各類企業等。不同參與者對市場的認知狀態，有較大區別。

　　公募基金

　　公募基金追求管理費收入最大化，它對市場通常做長期牛市的準備，其投資追求兩個目標：收益性和流動性。

　　只有在牛市，投資者才會不斷地購買基金；也只有在牛市，基金凈值和規模才能不斷成長，基金公司的管理費收入才能最大化。無論什么時候，基金公司都會說市場是牛市，或即將迎來牛市；所有的調整都是階段性的，或者市場低靡只是暫時的。在任何時候，基金經理都會傾向于這樣談論市場。如果他們說市場不好，那所有的基民都贖回了。如果說誰最可能成為做多的主力，那可能就是公募基金了。

　　基于規模和管理費最大化的需要，基金公司還會有一種論調，即中國股市已經步入機構投資時代，專業的基金管理人更能發揮團隊投資的優勢，多數人應該選擇股票型基金，以分享難得的牛市機遇。意思是散戶無法和機構斗，勸個人投資者做基民，而不要做散戶。

　　對散戶來說，如果不出現市場崩盤，公募基金一般不會成為其主要對手。公募基金的做多，對散戶來說利大于弊。公募基金的重倉股，為散戶的長期投資提供了很好的參考。

　　保險公司和社保基金

　　保險公司和社保基金則秉持迥異的投資理念，它們追求穩定收益、高分紅。如保險公司入股寶鋼，只要后者每年能保證6%～7%的分紅，即可滿足其收益需求。

　　至于市場是否是牛市，它們并不關心，股市漲了當然更好，不漲也無所謂。其中某些機構甚至覺得不漲最好，價格跌下來時，它們可以在低位增倉；股票漲得太多了，分紅比例反而可能下降。

　　保險公司不希望市場走得太牛、太火，希望市場偏淡，因為它們追求的不是交易收入，而是想享受企業增長的收益。它們是真正的長期投資者，至少有這種傾向性。它們不太可能成為做多股市的主力，反而具有一定的做空動力。

　　保險公司和社保基金青睞的股票，多半走得比較平穩。做長線、看重股息的散戶不妨參考。

　　證券公司

　　證券公司希望市場波動和活躍，因為它經營的是交易業務。市場活躍，就會有更多的人參與進來。它也不希望市場上漲過度，漲太多對它沒有好處。漲太多，意味著市場短命。熊市是證券公司的地獄，所以它有做多市場的動力，但如果僅靠自有資金，很難成為主力。

　　它也希望有更多的上市公司來上市，這樣它可以做更多的承銷業務。主流證券公司當前主要的收入來源是承銷，而不是自營交易，也不是集合理財。它的主要業務一是經紀業務，二是投資銀行業務，三才是自營投資業務。

　　它了解上市公司有天然的優勢，因為它直接和上市公司打交道，承銷、增發、配股等業務都由它來做，它對上市公司最了解。對其自營業務來說，叫作“投行帶著投資走”。它可以買一只好股票放著，對波動并不在乎，因為它知道企業的真實價值。

　　基金公司要向證券公司買報告，散戶很難直接接觸上市公司，券商的信息平臺也就更為重要。對散戶來說，選擇一家投行業務出色的券商開戶是有意義的。

　　私募基金

　　私募基金大概是證券市場中最為復雜的群體。不同類型私募的情況相別天壤，以往的文章中已多有敘述(參見本刊2007年第5期《私募人謀生術》)。這里補充提一下企業資金與私募的關系。

　　在中國，曾長期禁止企業資金直接入市。組建私募或委托私募，就成為企業的富余資金入市的主要選擇之一。作為私募的重要資金來源之一，這類資金有相當部分是銀行貸款，要支付高成本，對收益追求較高，也使某些私募形成了凌厲兇猛的操作風格，為高收益不惜承擔高風險。

　　私募坐莊便是這種追求的表達，“敢死隊”更是這種表達的極端形式，而這有可能加劇市場波動。私募長期被認為是證券市場的危險分子，與此不無關系。有人就將2007年的“2.27暴跌”歸咎于私募的兇猛殺跌。

　　對大量追漲殺跌的散戶而言，私募坐莊一方面給他們提供了難得的博利機會，也使他們成為擊鼓傳花游戲中接最后一棒的人。

　　散戶

　　散戶是市場上最弱勢的群體，缺乏專業判斷力，主要操作方式就是追漲殺跌。市場漲了，他就歡欣鼓舞地去追，市場跌了就恐懼性拋售。

　　隨著中國市場規模的增加，以及機構投資者的壯大，個人投資者的地位和影響力不斷下降。早期曾高達90%，1999年的那輪牛市開始時降到70%，2006年牛市開始時僅40%～50%，目前雖牛市熱潮可能升到60%，但再經歷一輪熊牛市，就可能降到成熟市場的20%～30%，結構也將逐步以中戶以上為主。這種下降也是國際成熟市場的規律。

　　散戶做股票賺錢的概率較機構低，因為他們很難判斷上市公司的基本面，無法了解價值，如何投資？即使能得到資料，散戶也很難有能力和時間去進行比較研究。

　　即使能夠研究清楚，也很少有散戶能夠堅持，因為股票出現震蕩時，散戶往往就出手了。中長期持有一定能賺錢，但散戶不一定能堅持住。

　　但個人的優勢在于船小好掉頭，可隨時進出。個人不一定要研究到建構股票池那種地步，選擇七八只有把握的股票進行投資。股票的運行是有規律的，如果能夠把握“股性”，再立足于中長線選股，進行波段性操作，還是可能取得良好收益的。

　　楊成義　國家首批證券投資分析師之一，12年證券從業經歷，曾先后擔任君安證券投資經理、華夏證券交易部投資經理，籌建北京首證投資顧問有限公司并擔任總經理，后被大通證券聘為首席證券分析師