文/呂文波

　　2007年5月11日，中國銀監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于《調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)境外投資范圍的通知》。(通知具體內(nèi)容請(qǐng)參見“　銀監(jiān)辦發(fā)〔2007〕114號(hào)”文件。)通知中明確提出中國內(nèi)地商業(yè)銀行可以代理客戶投資海外股票。此前，內(nèi)地商業(yè)銀行投資海外的金融品種是只限于固定收益類產(chǎn)品。

　　此消息一出臺(tái)，香港媒體即大篇幅地加以報(bào)道，認(rèn)為此消息將大大刺激香港上市的中國股票，尤其是A+H概念股票的上漲。由于中國A股股指從年初以來的大幅上漲，使同在香港，內(nèi)地上市的公司股價(jià)出現(xiàn)了非常大的價(jià)差。

　　以4月底剛上市中信銀行(0998.HK)為例，截至5月11日收盤價(jià)只有6.30港幣，對(duì)應(yīng)的它的中國A股的價(jià)格卻是高達(dá)11.72。考慮到人民幣匯率高于港幣，中信銀行的折價(jià)比率接近50%。

　　以上只是通過簡(jiǎn)單比較，讓投資者了解到香港市場(chǎng)的機(jī)會(huì)所在，實(shí)際上，投資者更可以利用全球的金融市場(chǎng)在不同時(shí)間段所出現(xiàn)的價(jià)格變化來找尋適合自己的投資機(jī)會(huì)及金融產(chǎn)品。

　　為此，我們先來介紹一下歷史上所出現(xiàn)的大的行情及2006年以來全球股市的變化。

　　歷史上的各種大牛市

　　自1972年布雷頓森林體系崩潰以來，全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)了超過6次的由不同因素引發(fā)的大牛市。70年代初由于中東戰(zhàn)爭(zhēng)所引發(fā)的石油價(jià)格的大漲而帶來的商品大牛市；70年代末由于美元大幅貶值所引發(fā)的黃金價(jià)格的大漲(黃金價(jià)格從不到200美元每盎司一路上漲到850美元每盎司的水平，至今再也沒有被突破的歷史最高紀(jì)錄)，所引發(fā)的貴金屬行情；1985年廣場(chǎng)協(xié)議后，日經(jīng)指數(shù)從不到6000點(diǎn)一直上漲到1989年38000點(diǎn)，這就是日本歷史上最大的牛市；由于依托中國內(nèi)地而引發(fā)的香港經(jīng)濟(jì)大繁榮的黃金期1992年至1997年，恒生指數(shù)從3700點(diǎn)一路上漲到1997年11000點(diǎn)以上；互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的出現(xiàn)及應(yīng)用催生了自1929年股市大崩盤以來美國歷史上最大的牛市，股指從1994年3800點(diǎn)上漲到1999年底的11000以上的位置；2002年底由于美聯(lián)儲(chǔ)的減息政策刺激了市場(chǎng)需求，加上中國經(jīng)濟(jì)的崛起，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪景氣周期，從而同時(shí)引發(fā)了商品大牛市，股票大牛市，這樣的牛市一直延續(xù)至今。在這樣一輪牛市中我們看到石油價(jià)格從22美元上漲到78美元，銅價(jià)從1600美元上漲到8000美元，巴西，印度，俄羅斯這樣的新興市場(chǎng)的股指漲幅超過4倍，中國內(nèi)地A股股指也從2005年下半年開始加入全球的股指上漲熱潮中，并且一舉奪得2006年度全球股指漲幅之冠，相對(duì)于漲幅排在第二的俄羅斯莫斯科銀行間指數(shù)78%的漲幅，中國A股中的滬綜指漲幅更是高達(dá)126%。從2006年全球投資基金的排名情況看，收益排名前10位的基金中有7支是投資中國的基金，而收益最高的前三位則全部是投資中國股票的基金。

　　全球股市及商品在經(jīng)歷了2002年底至2006年5月的長(zhǎng)達(dá)3年半的大行情后，幾乎都不約而同地進(jìn)入調(diào)整期。

　　最先調(diào)整的銅價(jià)，然后是油價(jià)。伴隨著商品價(jià)格調(diào)整的是股指的大幅下跌。印度孟買指數(shù)從2003年初至2006年5月累計(jì)漲幅超過5倍，是全球大型經(jīng)濟(jì)體中股票指數(shù)上漲幅度最大的，它的調(diào)整也是最先開始，而且是最厲害的。孟買指數(shù)從2006年5月初迅急下跌，短短10個(gè)交易日，股指從12200點(diǎn)大跌至8500點(diǎn)，下跌3700點(diǎn)，跌幅超過30%，成為印度歷史有名的大股災(zāi)。巴西則下跌接近20%，俄羅斯RTS下跌更超過30%。

　　雖然在經(jīng)歷了2006年5月份的大調(diào)整后，包括印度在內(nèi)的大型新興市場(chǎng)的股指都創(chuàng)出新高，但是我們看到股指的升勢(shì)已經(jīng)遠(yuǎn)不如調(diào)整前來的凌厲。尤其是印度孟買指數(shù)，經(jīng)歷了2006年5月的調(diào)整后，股指便維持緩慢上升的走勢(shì)，至2007年5月初，股指較2006年5月的12200點(diǎn)只上漲了1600點(diǎn)，漲幅只有12%左右。

　　對(duì)于過去4年的大牛市，主要由以下因素推動(dòng)

　　1.美聯(lián)儲(chǔ)的低息政策。自2001年“911”事件后，為挽救美國經(jīng)濟(jì)滑入衰退的境地，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)減息，使美國聯(lián)邦基金利率低至1%的水平，低利率刺激了美國國內(nèi)的需求，美國經(jīng)濟(jì)從2002年6月后，逐漸擺脫2000年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅的影響重新走強(qiáng)。

　　2.低利率政策不僅僅刺激了需求，也使得美國房地產(chǎn)從1996年開始的牛市得以繼續(xù)，房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲推升美國家庭名義財(cái)富的增加，以房產(chǎn)為抵押物的抵押信貸業(yè)務(wù)發(fā)展紅火，在刺激房?jī)r(jià)上漲的同時(shí)，也進(jìn)一步刺激消費(fèi)的擴(kuò)張。

　　3.美國的巨額貿(mào)易逆差，財(cái)政赤字讓美元不斷走低，美元的持續(xù)貶值導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，包括證券，能源，工業(yè)原材料的價(jià)格上漲。

　　4.美國占全球個(gè)人消費(fèi)的25%左右，美國個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求極大地拉動(dòng)了以出口導(dǎo)向?yàn)橹饕��?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的中國經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。中國出口的增長(zhǎng)加上自1998年以來的最為強(qiáng)勁的投資增長(zhǎng)，讓中國在2004年消耗掉世界石油新增消費(fèi)額的35%，銅新增消費(fèi)額的30%。“中國需求”對(duì)全球能源，工業(yè)原材料價(jià)格形成有力的支撐。

　　5.低利率迫使美元在全球范圍內(nèi)尋找比美國聯(lián)邦基金收益更高的金融產(chǎn)品，包括金融衍生品。“中國需求”推動(dòng)熱錢流向商品市場(chǎng)，以石油，銅為代表的商品牛市就此誕生。

　　6.由于巴西，俄羅斯這樣的國家主要以礦產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品，能源出口為主，這兩個(gè)國家的證券市場(chǎng)成為“中國概念”的寵兒。以俄羅斯，巴西為代表的工業(yè)原材料出口為主的國家的證券市場(chǎng)與商品市場(chǎng)一起出現(xiàn)了前所未有的大牛市。

　　7.日本為擺脫自1990年以來的經(jīng)濟(jì)衰退所推行的“零”利率政策，源源不斷地向全球輸送著廉價(jià)日元，這些日元伴隨著商品牛市流入到俄羅斯，巴西，東南亞經(jīng)濟(jì)體這些債券收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過日本的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，與泛濫的美元一起推升并支撐著全球大牛市。

　　8.全球經(jīng)濟(jì)一體化的日益深化不斷將大牛市引向深入，貿(mào)易壁壘在不斷地解除，關(guān)稅的降低讓全球更多國家可以享用到以中國為代表所出產(chǎn)的物美價(jià)廉的商品。低價(jià)格的商品減低了全球通貨膨脹的潛在風(fēng)險(xiǎn)。