催生新財富神話之債市機會

　　策劃/本刊編輯部

　　人民幣升值利好債市

　　文/胡東

　　人民幣匯率改革給原本就處于“牛市”的債券市場又添了一把“火”。

　　央行的用意再明白不過，本次人民幣匯率調整的目標不在于變動匯率水平，而是強調匯率形成機制，可以讓金融機構和銀行有個適應過程，市場也會逐步熟悉。顯然，短期來看，此次人民幣升值對債券市場構成利好，中長期仍需觀察未來浮動匯率的變化幅度，若將升值預期消化殆盡，市場也將進入另一種局面。

　　當前主導債券市場行情發展的因素有兩個：第一是基本面，其二是資金面，從更直接意義上說，人民幣匯率調整將通過資金面影響債券市場。

　　當前債券市場的基本面繼續支持債券市場行情的發展，而人民幣升值將進一步吸引境外資金進入債券市場，短期內構成對債券市場的利好。此次升值幅度預計還不足以使境外資金獲利后大舉離場。當前股市持續低迷，房地產投資風險較高，債券市場正在或者已經成為包括QFII在內的境外機構的重要選擇，從當前QFII和外資銀行大量購買國債可見一斑。

　　不過從長期看，由于升值對出口會產生明顯的副作用，可能導致國內目前較高經濟增長速度的回落，經濟降溫是可期的，因此央行采取進一步緊縮性貨幣政策的可能性不大。但是由于本次升值幅度不大，對經濟的短期負面影響有限，所以寬松的貨幣政策并不會立即出臺。但從長期看對中長期債券的影響仍然是正面的。

　　當然還有一個重要的影響就是對人民幣匯率未來走勢的預期。如果預期人民幣會進一步升值，則流入國內市場的資金會增加，這樣不會對國內債券市場產生短期沖擊，甚至會進一步推動債券市場的上漲。而升值幅度進一步增加會導致國內經濟回落程度的增加，增加寬松貨幣政策出臺的可能性，這對債券市場中長期是較大的利好。

　　如果預期本次升值后不會再一次升值，則可能會對短期債券市場的沖擊較大。而且由于本次升值幅度較小，宏觀經濟不會出現緊縮的局面，對中長期債券市場的刺激作用也不強。預計年內人民幣再次調整2%的可能性不大，考慮到參考一籃子貨幣進行調節加大了投機資金炒作匯率的難度，因此不能對資金進一步流入推動債券市場走高產生過高的期望。

　　值得債券投資者警惕的是，未來債券市場資金的動向已經成為影響債券市場行情發展的最重要的因素。雖然在未來幾個月內，債券市場還將維持溫和向好的局面，但隨著制約當前股票市場良好發展的障礙的消除和系列扶持政策的明朗，股票市場一旦形成轉機，并基本確立股票市場一段時期的行情，無疑將從當前處于高位的國債市場分流資金，并有可能形成債券資金外流的羊群效應，將對債券市場形成較大的沖擊，時間有可能在9月份。

　　此外，如果境外資金的繼續進入，人民幣外匯占款的增加，有可能使央行在貨幣和信貸增長超過其調控目標的情況下，加大貨幣政策調控的力度，進而使債券市場受到擾動，由此形成的風險不能不防。

　　今年國內債券市場在宏觀經濟并不完全支持的背景下大幅走高，有很大的因素是資金面的推動，市場心態還是比較動搖，而且獲利回吐的壓力也在增加。一旦出現較大的政策變化，不堅定的投資人可能會對市場造成較大的沖擊。因此建議投資者短期內維持觀望心態，等待市場回落后適當介入，當然加大權益類品種的投資也是比較理想的策略，如轉債品種目前的投資機會就不錯。

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