獲利來自共贏或博弈

　　我們投資獲利的來源有兩個：共贏或者博弈。共贏就是通過所投資企業的業績增長而獲得收益，我們分享企業由小到大發展所獲得的成長空間；而博弈是通過市場的波動來博取收益。博弈有可能在短期內提高收益率，但目前尚找不到穩定有效的方法保證長期獲利。所以我們的基本原則是立足于經濟和企業基本面，追隨主流，與好企業共贏。

　　最近有人對香港回歸10年來恒生指數成份股的價格變動作了一個分析，思捷環球、利豐、港交所和中海油等一批公司的股價相比10年前增長10倍以上，最高的超過18倍；而另一些我們也曾經耳熟能詳的企業，如新世界發展、恒基地產等，不但大大跑輸指數，與期初比還下跌20%至50%不等。十年周期的分析再次告訴我們，價值投資不簡單等同于長期投資，長期投資也不是持股傻等。

　　恒指成份股的結構性變動結果也再次印證了我們關于主流投資的理念，即一國或地區在不同時期經濟發展的水平和速度大致決定了投資的基本收益水準；

　　由于各國或地區在不同時期的發展水平、產業結構和比較優勢存在差異，主流的增長模式并不一致，機構投資者必須抓住快速成長的行業或部門與之共同成長；即便在同一個行業中，管理層的理想和能力也有顯著差異，造成企業之間的發展前景差異巨大。這3個層面的原則都可以在恒指成份股的10年表現上獲得印證。總體來講，內地企業的表現好于香港本土企業，這是地區差異；1997年之前，

　　尋求社會經濟主流

　　回到中國目前，我們認為中國走向強國經濟的趨勢基本確立；市場經濟體制下，企業競爭力顯著提升，盈利繼續向好；在資產和資產建設部門，需求將持續穩定增長；在出口部門，部分行業已經擺脫對單一資源比較優勢的依賴，而出現綜合性的競爭力。長期儲蓄過剩和相對投資不足造成的資金泛濫將不斷推升資產價格。從這個角度看，現時的中國，至少應該是世界投資史上最適宜投資的幾個階段之一。一般投資者很難選擇跨地區跨市場投資，不過，對于我們這一代人來說，能夠趕上這么一個蓬勃發展的時代，已經足夠幸運了。

　　具體到股票選擇的層面，除了我們在今年策略報告中談到的資產價格上漲、資產建設和資產升級、消費升級、產業整合、產業集群和出口結構升級、企業競爭力建設、企業利潤持續高增長等部門層面的主流趨勢以外，還可以從制度創新、經濟轉型等角度去理解。簡而言之，我們喜歡處于經濟潮流浪頭的公司、喜歡管理健全的公司、喜歡有顯著競爭優勢的公司、喜歡時時為股東創造價值的公司。

　　或許，我們可以借用李兆基總結的投資秘訣把主流投資刻畫得更樸素一點：先選國家，再選行業，然后投到行業前三名。如果你生在適當的地方和適當的時間，你只需要尋找經濟主流，買入適當的股票，剩下的事情，就是與主流共贏了。(作者系銀華基金管理公司副總經理兼投資總監)